创业立志书籍-第130章
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（1）股票交易价值是以价值分析为基础，再加上一个市场可接受的泡沫成分（常态泡沫）。
股票交易价值是客观存在的，是不以人的意志为转移的；
（2）股票交易价值是股票价格的有机组成部分，是股票价格运行的基础；
（3）股票交易价值中股票价值在一定时期是稳定的，并且仅随影响因素的变化而发生变
化；
（4）股票交易价值的影响因素具有综合性的特征，分析股票交易价值的影响因素必须把
握全面性原则。
股票交易价值概念的提出有助于我们重新认识股票价格的形成机制，并得出股票价格围
绕股票交易价值波动的基本结论。该结论指出了股票价格与普通商品价格的不同运行方式，
弥补了股票市场通常只分析股票价格围绕股票价值波动的不足，从理论上为进一步研究股票
价格提供了一个新的平台，同时可以通过建立股票交易价值模型等数量分析方法，对不同时
点不同股票的股票交易价值、股票泡沫进行定量测度。
在定义了股票交易价值后，必然会引出另外一系列关于常态泡沫和非常态泡沫的话题。
所谓常态泡沫可以理解为是一种合理的泡沫成分，如对企业未来增长潜力的合理预期等；非
常态泡沫是一种超出合理预期的泡沫成分，最典型的就是1999…2001年间在世界范围内形成
的网络股神话。在股票价格中，常态泡沫和非常态泡沫都具有波动性，是股票价格波动的主
要表现形式，但两者的波动特征并不相同，常态泡沫的波动相对稳定，且在任何时候都不会
为零，而非常态泡沫的波动十分剧烈。
股票交易价值与其他相关概念的差异
（1）股票交易价值与股票内在价值
股票交易价值是股票内在价值概念的扩充，是在股票内在价值的基础上加上常态泡沫。
虽然股票内在价值也是股票价格运行的基础之一，但在资本市场，评价股票价格并不能仅限
于股票内在价值，而应以股票交易价值为评价标准，只有以股票交易价值作为评价标准，整
个评价工作才更加合理，这是由资本市场与商品市场价格形成机制的不同所决定的。
（2）股票交易价值与股票价格
股票交易价值是股票价格的重要组成部分，股票交易价值加上非常态泡沫就是股票价格。
从一般意义上讲，股票价格应该围绕股票交易价值波动，但这一结论在新兴的资本市场可能
会存在一定的偏离。因为在新兴资本市场，由于市场规模较小，往往会出现市场需求大于市
场供给而导致的需求拉动型股价上扬，导致部分非常态泡沫的经常化。但出现这种非常态泡
沫的经常化，并不等于非常态泡沫就转化为常态泡沫，而是说这种非常态泡沫的存在会随着
市场规模的扩大而呈现逐步下降的态势。
（3）股票交易价值与股票投资价值
股票投资价值与股票交易价值并不具有包容性，一般而言，股票投资价值是指与无风险
收益相比而得出的股票价值概念，市盈率、本利比就是股票投资价值的两种重要表现形式。
而股票交易价值则是由综合因素决定的，股票收益只是其中的一个影响因素而已。股票投资
价值具有相对性，当若干股票进行对比分析时，总可以得出某一个股票具有相对投资价值，
而股票交易价值具有绝对性，任何一个股票都具有本身的股票交易价值。
（4）股票交易价值与股票投机价值
严格意义上讲，股票投机价值不属于股票价值的概念范畴，而是借用了价值的名称，建
立在股价是否能够继续上涨的分析基础上，反映股价的未来趋势。通常股票投机价值是通过
技术分析的结论来体现的；而股票交易价值是股票价格波动的基础，是由一系列影响股票价
值的因素决定的。股票交易价值远离股票价格并不等于该股票没有投机价值，而股票不具有
投机价值，也不等于股票交易价值就等于或接近于股票价格。
以股票交易价值认识市场
股票交易价值的提出对当前市场具有相当的指导意义，有助于我们解释市场上存在的种
种争论，有助于对股市运行状态的评价。
首先，股票价格波动的基础是股票交易价值，即股票价格是围绕股票价值与常态泡沫之
和波动的，常态泡沫是虚拟资本的伴生物，是虚拟资本不同于实物资本的运行特点和运动轨
迹的必然产物。因此，股票市场存在泡沫是不以人的意志为转移的，不能因为股市存在泡沫
而否定股市的正常运行，相反，常态泡沫的存在还有利于提高市场活跃度，有利于股市筹资
功能、价值发现功能以及投资者赚钱功能的实现。
其次，股市存在泡沫并不可怕，只有当股市的非常态泡沫无限扩大，才会对国家宏观经
济、金融的正常运行产生冲击。历史上国外的一系列泡沫破灭现象，如美国证券市场发展史
上的几次破坏力极强的重大股灾以及1997年发生的东南亚金融危机，都是非常态泡沫的高度
积聚后破灭所造成的，并不能与我国股市现实所具备的泡沫相提并论。
第三，并不能简单地以市盈率、本利比等简单的方式对股市进行评价，在不同的资本市场或
者同一资本市场在不同阶段，由于交易体制、投资者结构、市场结构等存在巨大差异，对股
票市场的常态泡沫的认定必然存在差异，这就是为什么同一家公司A股、B股、H股的价格可
以不同的原因。特别地，由于我国证券市场独有的股本结构，更不能直接与国外资本市场相
比较，简单地以市盈率作为比较基础认为“我国股市存在巨大风险、需要推倒重来”显然是
不科学的。
中华苏维埃的股票
在土地革命时期，为筹措经济建设费用，改善群众生活，革命根据地在发行各种债券的同时，
也在一定范围内鼓励私人投资，通过金融机构吸收民间存款，发行合作社股票以筹集经济建
设的资金。
早在1928年海丰县苏维埃人民委员会便发布四号令，决定成立劳动银行。而在通过发行
股票来集资建立金融机构方面，影响较大的是闽西工农银行。1930年9月，闽西第二次工农
代表大会通过了《修正财政预算问题》的决议案，决议指出设立工农银行及各县分行是目前
“调节金融，保存现金，发展社会经济，以争取社会主义胜利的前途”的唯一办法。同月，
闽西苏维埃政府颁布了《关于设立闽西工农银行》的第七号布告，印发了宣传大纲。1930年
11月7日，闽西工农银行在闽西龙岩正式成立，阮山、张慕尧先后任行长。闽西工农银行实
行股份制，向群众和各合作社募集股金，以二十万大洋为基金，发行了银币券，面值有一元、
二角、一角三种。另外还有五角券，因1932年苏维埃国家银行的建立和统一货币发行权该券
印刷铜模铸刻后，未曾正式使用。
建立和发展合作社，一直是中国共产党农村经济工作的一个重要方面，各类合作社全部
都有是采取集股的方式筹措资金。比如：1930年12月，赣东北根据地葛源消费合社作成立，
该合作社资金是由雇农、贫农、中农自愿入股（地主、富农不准参加）的办法筹集的。1931
年9月成立的兴国县长冈乡合作社，由本村群众集股创办，每股以五角为单位，共集股金八
十多元。到1934年2月，中央苏区已有消费合作社1140个，社员295993人，股金322525
元；粮食合作社10712个，社员243904个，股金242079元；生产合作社176个；社员32761
人，股金58552元。
通过发行股票，中国共产党领导下的革命根据地筹措了大量的经费，集聚了宝贵财力，保证
了人民根据地各项事业的顺利进行。因而这些债券和股票的历史存在，也具有了特别重要的
意义。中华苏维埃共和国时期在证券发行上的宝贵探索为新中国证券市场的重新发展提供了
历史的依据。
内地企业境外上市基本术语（3）
惩罚性出价（Penalty bid）
当已经出售的股票又被退回时；主承销商向经纪人收取的罚金。用于惩罚恶意行为。
S…1
一种向证券交易委员会递交的文件；用于说明公司计划上市的意图；包括招股说明书。
招股说明书（Prospectus）
S…1包含的文件之一；用于解释公司业务的各个层面；包括财务决算数据；发展策略和经
营风险。初步的内容说明书也称为红鲱（Red Herring）。
沉默期（Quiet period）
在一段时期内；证监会禁止IPO公司谈论除内容说明书以外的任何可能会影响发行的内
容。从这家公司递交S…1文件开始；一直到公司股票开始交易25天后为止。
路演（Road show）
公司准备IPO期间；为了吸引投资者而组织的参观活动。参加者为受到邀请的机构投资者、
分析师和基金管理人。媒体是被禁止的。
内部抛售者（Selling stockholders）
IPO公司的职员抛售其持有的全部或部分股票。如果IPO的卖盘很大部分来自内部抛售
者；这种现象会对公司的股票产生很大的负面影响。
联合体（Syndicate）
购买新股并出售的投资银行联合体；由主承销商牵头；IPO完成后立即宣布解散。
风险基金（Venture capital）
公司成为IPO之前筹资的一种方式；这类的投资者需要得到有关部门的授权。
通道（Pipeline）
一种用于描述那些已经递交S…1注册文件但还没有正式开始上市交易的公司的术语。
内地企业境外上市基本术语（2）
跌破发行（Break issue）
描述新股跌破发行价的术语。
大功告成（pletion）
在IPO的所有交易正式宣布完成之前；IPO的历史使命还不能称为大功告成。一般IPO的
完成发生在新股上市交易五天后。在此之前IPO可以被撤销；资金会返还给投资者。
直接上市发行（Direct public offering）
一种不需要承销商的上市模式。一般通过Internet进行。直接上市的模式对于上市公司
的债务和销售股票的能力有非常严格的要求。
龌龊（Flipping）
指投资者；特别是散户投资者；以发行价购买到新股后；在其上市不久即抛售；承销商一般
极讨厌这种行为。
差价（Gross Spread）
IPO的发行价和机构投资者支付的购买价格之间的差额；一般机构投资者会享有7％…8％的
折扣；其中一半会落入承销股票的经纪人的口袋。因此；也被称为承销折扣。
绿鞋（Greenshoe）
承销协议的一部分；用于承诺承销商可以购买更多的IPO；一般可以购买上市额度的15％。
特别是某些特别受欢迎的；或者供不应求的新股。也称为额外分配选择权。
需求信息（Indications of interest）
在IPO最终定价上市之前；由主承销商汇总投资客户的需求信息以确定发行价。
锁定期（Lock…upperiod）
IPO上市后其内部职工股受到主承销商禁止出售的限制；一般为180天。
小资料：ST指数
2002年报后，ST公司大幅增加，其公司数量约占全部上市公司的十分之一，已经形成了一个
不可忽视的部分。应该说，ST公司由于较差的财务状况，蕴藏着较大的风险。但上面的分析
也显示，某些公司的主业正在逐步恢复，或是出现重组迹象。鉴于当前较低的市场价格，若
经营状况最终获得改观，还是具有一定投资潜力的。事实上，历史经验也表明，在某些特定
时期，部分ST公司屡有较好表现。
其实，ST公司股票走势
