投资学(第4版)-第23章
按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
就被泄露了出去。例如，在公司公开宣布股利增长（这是公司的市场前景看好的征兆）
之前的几天里公司的股票价格普遍增长。＇1＇ 很明显，一些投资者在利用一些还未向公
众披露的好消息行事。同理，在公司公开宣布收益有上升趋势之前的几天里，公司的
股票价格也趋于上涨。＇2＇ 同时，在利好消息公开披露的当天股价持续大幅度上涨，这
表明熟悉内情人，或他们的同伙还没有将股票的价格抬升到与利好消息相匹配的水平。
熟悉内情人交易的第二个证据是这些人所从事交易的收益。研究人员曾仔细分析
＇1＇ 例证请见J。 Aharony and I。 Swary；“Quarterly Dividend and Earnings Announcement and Stockholders’
Return： An Empirical Analysis；”Journal of Finance 35 （March 1980）。
＇2＇ 例证请见G e o rge Foster； Chris Olsen； and Terry Shevlin；“Earnings Releases； Anomalies； and the
Behavior of Security Returns；”The Accounting Review； October 1984。
第一部分导论
下载
了证券与交易委员会的熟悉内情人交易总结，衡量了他们的交易业绩。在一项最著名
的研究中，贾菲（J a ff e）＇1＇ 考察了数个月中熟悉内情人的交易，这些人买卖股票的收
益极不正常。对某一股票来说，在连续数月中，这些熟悉内情的买者人数超过了该股
票的卖者人数三倍乃至更多，在随后的八个月里，该股票的收益率不可思议的高达5％。
当熟悉内情的卖者人数超过了买者人数时，股票的收益表现又很差了。
小结
1。 公司发行证券是为他们的投资项目筹集必要的资金。投资银行在初级市场将证
券出售给公众，投资银行通常充当承销商，从公司那里购买证券，再加价转售给公众。
在证券卖给公众之前，公司必须出版一个经证券与交易委员会核准的募股说明书，其
中应提供有关公司前景的信息。
2。 已发行的证券在二级市场上进行交易，也就是说，在有组织的股票交易所、场外
交易市场，或对于较大的交易者来说，也可通过直接谈判进行交易。只有交易所的会员
才可以在交易所进行交易，经纪人公司在交易所拥有自己的席位，为散户的交易提供服
务，并收取佣金。纽约证券交易所以及较小一些的美国股票交易所有相当严格的上市要
求。地区性交易所为那些不能满足国家交易所上市要求的地方性公司提供上市机会。
3。 在交易所中，普通股的交易要通过特定经纪商来完成。特定经纪商的作用是维
持一个有序的由一个或多个公司的股票形成的股票市场，掌握限价买入指令和限价卖
出指令的订单，并按双方可以接受的价格撮合交易。特定经纪商也用自己的股票帐户
按市价指令买入或卖出股票。
4。 场外交易市场不是一个正式的交易所，而是经纪人与交易商通过谈判进行证券
交易的非正式网络。纳斯达克系统由计算机提供交易者们提出的在线股票报价。当某
人希望买或卖股票时，经纪人搜寻公布的买卖报价，通知交易者最理想的价位，并执
行交易。
5。 大宗交易约占交易总量的一半。这些交易太大，特定经纪商无力处理，因而专
为处理这类交易的大宗交易所就应运而生了，它的任务是发现潜在的大宗交易者并为
他们提供服务。
6。 用保证金信贷购买是指从经纪人那里借钱以购买更多的证券。对投资者来说，
这种用保证金信贷购买的方式既增加了股价上升的潜在收益，又扩大了股价下跌的潜
在风险。如果保证金帐户中股权下降到所要求的水平之下，投资者将收到经纪人发出
的催缴保证金的通知。
7。 卖空是指卖方出售并不属于自己的证券。卖空者通过经纪人借来证券出售，在
任何时间都有可能被要求结算股票空头。卖空的现金合约总是保存在经纪人手中，经
纪人通常要求卖空者在其帐户存入额外的现金或证券，作为卖空的保证金（抵押）。
8。 证券交易受到证券与交易委员会的监管，同样也受到交易所的自我约束。目前
对许多涉及披露证券信息的重要规定存在着争议。有关熟悉内情人交易的规定禁止交
易者利用内部信息获利。
9。 综合服务经纪人除了负责执行基本的买卖指令、证券保存、保证金贷款、促进
卖空之外，他们同时还为投资者提供信息、建议，甚至为投资者做出投资决策。而折
扣经纪人只提供基本的经纪人服务，但收费通常较低。
10。 总交易成本包括佣金、交易者买卖报价价差及价格让步。
关键词
初级市场全国证券商协会自动报价系统大宗交易
二级市场买方报价程序交易
＇1＇ J e ffrey F。 Jaff e ；“Special Information and Insider Tr a d i n g ；”Journal of Business 47 （July 1974）。
下载
第3章证券是如何交易的
承销卖方报价买卖报价价差
募资说明书第三市场保证金
股票交易所第四市场卖空
场外交易市场特定经纪商内部信息
参考文献
有关市场组织机构的观点请见：
Schwartz； Robert A。；ed。 Global Equity Markets ：Technological； petitive； and
R e g u l a t o ry Challenges。 New York： New York University Salomon Center； 1 9 9 5 。
纽约证券交易所、美国证券交易所和N a s d a q每年出版The Fact Books；其中包含了
上述交易市场中的大量数据。
习题
1。 FBN公司在首次公开发行中售出了100 000股。承销商的显性费用为70 000美元。
每股发行价5 0美元，但发行后股价立刻涨至5 3美元。
a。 投资者认为F B N股票发行的总成本为多少？
b。 承销的总成本是承销商的一个利润来源吗？
2。 假设投资者卖空1 0 0股F B N的股票，每股的现价为7 0美元，
a。 投资者的最大可能损失是多少？
b。 如果投资者同时下了7 8美元的限价买入指令，那么最大的损失是多少？
3。 看跌期权到期时，如果股票价格低于执行价格，这份期权将被执行，股票被卖
出。止损委托要求股票价格跌至一定程度时必须抛出股票。比较购买看跌期权与进行
止损委托这两种策略的优劣。
4。 比较看涨期权和限价买入指令的异同。
5。 下面是关于M a r r i o t t公司股票
的价格信息。名称买方报价/美元卖方报价/美元
投资者已作出3 8美元的限价买入M a r r i o t t公司3 71/4 3 81/8
指令，这意味着投资者告诉了经纪人
什么？根据市价，投资者的指令会被执行吗？
6。 投资者认为全自动的计算机匹配交易系统，可能完全替代做市的专家（经纪人）
吗？
7。 下面是某做市专家（经纪人）的限价委托书，股票最后一笔交易的价格为5 0美元。
限价买入指令限价卖出指令
价格/美元股数价格/美元股数
4 9 。 7 5 5 0 0 5 0 。 2 5 1 0 0
4 9 。 5 0 8 0 0 5 1 。 5 0 1 0 0
4 9 。 2 5 5 0 0 5 4 。 7 5 3 0 0
4 9 。 0 0 2 0 0 5 8 。 2 5 1 0 0
4 8 。 5 0 6 0 0
a。 如果有一随行就市委托要求买入1 0 0股，在什么价位执行？
b。 下一份市场买入委托价格是多少？
c。 如果投资者是专家（经纪人），投资者是想增加还是减少投资者的股票存货？
8。 纽约证券交易所的指定委托周转系统（超级D o t）提供什么样的服务？
9。 谁确定柜台股票交易的买方报价与卖方报价？投资者希望交易活跃的股票差价
更大还是交易不活跃的股票差价更大？
下载
第一部分导论
10。 下面是纽约证券交易所的一些数据：
年份日平均成交量/ （千股/日） 交易所会员席位年内最高价格/美元
1 9 9 1 178 917 440 000
1 9 9 2 202 266 600 000
1 9 9 3 264 519 775 000
1 9 9 4 291 351 830 000
1 9 9 5 346 101 1 050 000
1 9 9 6 4 11 953 1 450 000
对于交易活动和席位价格之间的短期关系，投资者可以得出什么结论？
11。 假设I n t e l公司现以8 0美元/股的价格卖出股票，投资者买了2 5 0股，其中15 000
美元是投资者的自有资金，其余则是投资者从经纪人处借得的，保证金贷款的利率是
8％。
a。 当I n t e l股票立刻变为（i）8 8美元（i i）8 0美元（i i i）7 2美元时，投资者的经纪
人帐户上的净值会上升多少百分比？投资者的回报率与I n t e l股票价格变化率之间的关
系如何？
b。 如果维持保证金比率为2 5％，股票价格降至多少，投资者会收到追加保证金的
通知？
c。 如果投资者仅以10 000美元自有资金投资，对b的回答会有何变化？
d。 再次假设投资者以自有的15 000美元进行投资，投资者的保证金头寸的回报率
为多少？当股票在一年后以价格（i）8 8美元（i i）8 0美元（i i i）7 2美元卖出，投资者
的回报率与I n t e l股票价格变动率之间关系如何？假设I n t e l不发放红利。
e。 假设一年以后，I n t e l股票价格降至多少时，投资者将收到追缴保证金的通
知？
12。 假设投资者卖出I n t e l公司的2 5 0股股票，每股作价8 0美元，给经纪人15 000美
元开立卖空帐户。
a。 如果投资者的保证金帐户的资金无利息，一年后I n t e l股价变为（i）8 8美元（i i）
8 0美元（i i i）7 2美元，投资者的回报率是多少？假设I n t e l不支付红利。
b。 如果维持保证金比率是2 5％，股价涨至多少时，投资者将收到追缴保证金的通
知？
c。 假设I n t e l公司每股红利2美元（年底支付），重新计算a和b。
13。 下面是F i n c o r p公司股票的价格信息。
先假设F i n c o r p公司的股票在经纪人市场上交易。买方报价/美元卖方报价/美元
a。 假定投资者向经纪人提出买入委托，买5 51/4 5 51/2
入价格为多少？
b。 如果投资者提出卖出委托，卖出价格为多少？
c。 假定某投资者提出5 53/8美元的限价卖出指令，结果如何？
d。 假定另一投资者提出5 53/8美元的限价买入指令，结果如何？
14。 假设F i n c o r p公司的股票在一个类似于纽约证券交易所的交易市场上交易，重
新考虑前一问题。
a。 a和b中的随行就市委托是否有价格变动的可能？
b。 d 中5 53/8的限价买入委托，有无可能立即交易？
15。 如果投资者看涨美国电报电话公司的股票，市场上该公司股票的现价为每股
5 0美元，投资者有5 000 美元的自有资金可用于投资，投资者从经纪人处以年利率8％
借得5 000 美元贷款，将这10 000美元用来买股票。
a。 如果一年后美国电报电话公司股价上涨1 0％，投资者的回报率是多少？（忽略
下载
第3章证券是如何交易的
85
可能的红利）
b。 如果维持保证金比率为3 0％，股票价格跌至多少，投资者将会收到追缴保证金
的通知？
16。 投资者借得20 000 美元去买迪斯尼公司的股票，每股现价为8 0美元，投资
者的帐户初始保证金要求是5 0％，维持保证金比率为3 5％，两天后，股价降至7 5 美
元。
a。 投资者�
