投资学(第4版)-第25章
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百分比差，是按（价格…资产净值）/资产净值计算的。请注意，与溢价相比，有更多
的基金是按资产净值打折（用负数表示）出售的。最后一栏是基于股份价格变化百分
比的5 2周的收益再加上股利的收益。
在通常情况下，股份价格与资产净值偏离幅度较大，为什么会出现这种情况？这
是个还没有找到答案的难题。为了解释为什么这是个难题，假设一封闭型基金以资产
净值打折的价格出售，如果该基金出售其资产组合中的所有资产，其所得收益将与资
产净值相同。在基金市值与基金资产净值之间的差异代表基金投资者每一股份财富的
增长。尽管存在着这种明显的获利机会，大幅度的打折在很长时间似乎仍在持续。
第一部分导论
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图4…1 封闭型共同基金
资料来源：The Wall Street Journal； June 28； 1996。
有趣的是，许多封闭型基金按资产净值打折出售，而这些基金当初发行时都是以
高于资产净值的价格出售的。为什么投资者愿意以一资产净值溢价来购买新发行的基
金，而这些基金的股份在发行后不久又打折销售？这更是一个难解的问题。
许多投资者认为封闭型基金按资产净值打折出售后成了廉价货，即便市场价从未
上升到资产净值水平，在该价位的基金投资上所获红利也将超过持有基金以外的同价
证券的红利。为了说明这一点，设想有一基金，它的资产组合的每一股份资产净值为
1 0美元，每年的股利为每一股份1美元。也就是说，投资者直接持有这一资产组合的
股利收益率为1 0％。现在假设该封闭基金的市场价格为9美元，如果管理公司支付的
每股股利与每股所得相同，那么持有该基金的资产组合的股利收益率为1美元/ 9美元
或11 。 1％。
关于封闭型基金，最近的新种类有间隔封闭型基金（interval closed…end funds）与离
散封闭型基金（discretionary closed…end funds）。间隔封闭型基金是指那些可以按3、6
或1 2个月为间隔期从投资者手中购买5％~ 2 5％发行在外的股份的基金。离散封闭型基
金可以从投资者手中购买部分或全部发行在外的股份，但购买次数以每两年一次为限。
这两种基金的回购定价，都是资产净值加一个不超过2％的回购重购费。
与封闭型基金相比，开放型基金的价格不能降至资产净值以下，因为这些基金的
股份随时准备以资产净值的价格被赎回。当然，如果该基金承担手续费（l o a d）时，
其报价将超过资产净值。这个手续费实际上是付给出售者的销售费用。这种收手续费
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第4章共同基金和其他投资公司
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的基金由证券经纪人出售，或直接由共同基金集团出售。
与封闭型基金不同，开放型的共同基金不在有组织的交易所中进行交易。相反，
投资者仅仅通过投资公司以资产净值购买与变现其股份。因此，这些基金发行在外的
股份数量每天都在发生变化。
4。2。3 其他投资机构
有一些中介，它们不像投资公司那样具有正式的组织或规范化的管理，然而它们
的服务功能却与投资公司相似。其中两个较重要的机构为综合基金和不动产投资信托。
综合基金（mingled funds） 综合基金是集中投资者资金的合伙制企业，由管理
公司，譬如银行或保险公司来组织、管理这个合伙制企业，并获取管理费用。综合基
金的典型合伙人通常为信托或退休帐户，他们拥有的资产组合比大多数个人投资者的
大得多，但是如果要进行独立的管理，资产组合的规模仍嫌太小。
综合基金在形式上与开放型的共同基金相似，不同之处在于，综合基金提供以资
产净值进行买卖的基金单位而不是发行股份。银行或保险公司可提供大量不同的综合
基金供信托或退休帐户选择，例如，货币市场基金、债券基金和普通股基金。
不动产投资信托（R E I Ts ）不动产投资信托与封闭型基金相似。不动产投资信托投
资于不动产或由不动产担保的贷款。除了发行股份之外，他们通过从银行借款及发行债
券或抵押来筹集资金。它们中多数运用很高的财务杠杆，通常情况下的负债率达7 0％。
不动产投资信托有两个基本类型。产权信托直接投资于不动产，而抵押信托则主
要投资于抵押与工程贷款。通常由银行、保险公司或抵押公司组建不动产投资信托，
这些机构如同投资公司那样提供服务并获取费用。
不动产投资信托只要将不少于9 5％的应税收入分配给股份持有人就可以免税，然
而，对股份持有人来说，股利的性质与他们的个人收入是一样的，二者均需缴税。
4。3 共同基金
开放型投资公司通常被称作共同基金。开放型共同基金是当今投资公司的主要形
式，其资产占了投资公司资产总额的大约9 0％。在1 9 9 7年年中，共同基金行业所管理
的资产价值已超过了4万亿美元。
4。3。1 投资策略
每一个共同基金都有一个自己独特的投资策略，记载在基金的筹资说明书中。例
如，货币市场共同基金持有短期、低风险的货币市场工具（参阅第2章，复习一下这
些证券的内容），而债券型基金持有固定收益证券。一些基金甚至有定义更狭窄明确
的投资范围。譬如，一些固定收益基金主要持有国库券，其他基金则主要持有抵押支
撑证券。
管理公司管理着一个共同基金家族或共同基金的“综合体”。他们组织起一个基
金集合，然后收取管理费用来运作基金。通过把这一基金集合置于一张保护伞下整体
管理，这些公司很容易为投资者通过市场部门配置资产，并通过基金来变换资产，同
时也从集中记帐中获得利益。最著名的管理公司有忠诚公司、前卫公司，帕特南公司
（P u t n a m）及德赖弗斯公司（D r e y f u s）。每一家都提供一系列不同投资策略的开放型共
同基金。在1 9 9 6年底有近6 300家共同基金，它们是由4 0 0个基金“综合体”发起的。
还有一些更加重要的、依投资策略分类而成的基金类型，我们将在下面讨论。
货币市场基金（money market funds） 这些基金投资于货币市场证券。它们通常
向股份持有人提供支票簿提领功能，该基金的资产净值固定为每一股份1美元，因此
没有税收影响，例如与股份赎回相关的资本利得或损失所带来的影响。
股权基金（equity funds） 虽然股权基金也可以按照资产组合管理者的意愿持有
固定收益证券或其他类型的证券，但它主要是投资于股票。基金通常至少会持有几种
货币市场证券，目的是为了在发生股份赎回时，可提供必要的流通变现能力。
第一部分导论
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由威森伯格投资服务公司（Wi e s e n b e rger Investment panies Services ）出版的
《投资公司》（Investment panies）手册，按照下列目标对普通股基金进行了分类：
1） 资本利得最大化
2） 增长
3） 增长与收入
4） 收入
5） 收入与安全
依照手册，这些目标“是按照对资本增值的重要性由高向低的次序，再依当前收
入及相对价格稳定的重要性由低向高的次序”来排列的。
固定收入型基金（fixed…ine funds） 正如其名称所示，这些基金专门投资于
固定收入部门。然而，在这种部门中，仍有相当大的空间可以施展专业管理。例如，
不同的基金将分别投资于公司债券、国库券、抵押证券或市政（免税）债券。的确，
某些市政债券基金只投资于一个州（甚至于一个城市！）的债券，目的是满足该地区
居民避免交纳地方及联邦债券利息税的愿望。许多基金也按照债券的期限分类专业管
理，按照从短期到中期至长期将证券分类，或按发行人的信用风险排序，从很安全到
高收入或垃圾债券。
平衡与收入型基金（balanced and ine funds） 一些基金被设计成备选对象，
供个人投资者投资于整个资产组合时选择使用。因此，它们按相对稳定的比例持有股
权型和固定收益型两种证券。按照威森伯格公司的分类，这种基金是收益型或平衡型
基金。收益基金力争维护本金的安全性，同时“尽可能从投资中获得优厚的当前收
入”；而平衡基金则力争“追求对于长期发展和当前收入没有不适当损失的可能性下
最小的投资风险”。
资产配置型基金（asset allocation funds） 这些基金与平衡基金相似，包含有股
票和债券的组合。可是，资产配置型基金可以按照资产组合管理者对每一个部门相对
业绩的预测而显著改变资金在每一个市场的分配比例。因此，这些基金适宜在考虑市
场时机时使用，而未被设计成低风险的投资工具。
指数基金（index funds） 指数基金试图与一个主板市场的指数业绩相匹配。基
金所购买的股票是根据一特定指数的样本公司的情况，而购买的股票与证券的数量则
与该公司的市值在指数总市值中所占的比例相一致。例如，前卫5 0 0指数信托资产组
合就是一个共同基金，它是根据标准普尔5 0 0股票价格指数来选择股票的种类与数量
的。因为标准普尔5 0 0是一个市值加权指数，所以基金所购买的每一家标准普尔5 0 0指
数样本公司的股票数量都与那家公司现有股权的市场价值成比例。对于一个只利用消
极投资策略（消极投资策略即指不进行证券分析的投资）的小投资者来说，投资于指
数基金是一种低成本的方式。当然，指数基金也可以投资于非股权指数，例如，前卫
公司就提供一种债券指数基金和一种不动产指数基金。
特定行业基金（specialized sector funds） 一些基金集中于某一个特定的行业。
如忠诚公司管理着的数十个“选择性基金”，每一个基金投资于一个特定的行业，譬
如生物工程、公用事业、贵金属或电信业。其他一些基金专门管理特定国家的证券。
表4…1 共同基金的类型（1 9 9 6年1 2月3 1日）
基金类型基金数量资产/百万美元占总数的比例（％）
普通股
最大资本所得1 8 0 68 395 2 。 1
小公司增长4 9 1 109 590 3 。 4
国际权益9 9 5 257 959 8 。 0
长期增长1 153 509 004 1 5 。 8
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第4章共同基金和其他投资公司
（续）
基金类型基金数量资产/百万美元占总数的比例（％）
增长与当前收入6 1 8 416 826 1 2 。 9
权益收入1 8 9 73 895 2 。 3
3 626 1 435 669 4 4 。 6
债券
可变收入9 0 69 915 2 。 2
公司债券6 8 5 137 218 4 。 3
公司高收益1 9 0 79 867 2 。 5
政府抵押赎回1 6 5 43 681 1 。 4
政府证券5 4 0 86 601 2 。 7
市政债券5 0 2 110 577 3 。 4
市政高收入债券6 7 30 650 1 。 0
市政单一州立债券1 302 113 142 3 。 5
国际债券2 6 4 26 208 0 。 8
3 805 697 859 2 1 。 7
特定行业
能源/自然资源4 2 6 043 0 。 2
金融服务2 1 7 300 0 。 2
黄金及贵金属5 0 4 890
