警惕中国股市虚拟大崩盘-第4章
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世界银行东亚与太平洋地区人类发展局局长伊曼纽尔．吉米内兹最近在世界银行举办的〃2007年世界经济发展〃报告会上说，中国的青年人口于1970年左右达到顶峰，之后随着生育率的下降，使这些人需要供养的子女和老人比例减少，这种劳动力队伍的扩张提供了一个把钱花到其他方面的机会窗口，这种〃人口红利〃将有利于经济发展。
第7节：第一章 不断创高的长牛市（4）
中国国际金融公司首席经济学家哈继铭更将资产价格上涨、股票市场的牛市行情和人口红利联系起来看待，他对中国人口红利对资产价格上涨的推动作用，或者说股市这一轮牛市行情的结束时间的确定和伊曼纽尔．吉米内兹的观点相似，即中国股市大牛市行情至少将持续到2010年前后。
招商证券的研究报告则认为，中国人口红利将在2013年结束。在这一较长的时期里，中国经济仍将保持高速增长，与此同时，资产价格也将大幅上涨；中国将保持巨额外贸顺差，外汇储备剧增，货币供应充足，从而令市场流动性充裕；由于劳动力市场条件宽松，资本回报在产值中的占比不断提高。这些都将为中国股市上涨提供强有力的支持。
上海福思托投资管理有限公司总经理金韬认为，按照人生的周期，30～50岁时往往是一个人购物、置业等消费能力最强的时期。中国的生育高峰出现在20世纪六、七十年代，这批人目前正好进入到30～50岁的黄金年龄段，形成对消费的强烈需求。这也正是目前股市中支持消费类股票持续走牛的决定性因素。他进一步分析认为，从〃人口红利〃的角度看，在目前中国的证券市场中，由此带来的市场机会主要表现在消费型与服务型行业上。在消费型行业中，可重点关注的是医药、食品饮料、旅游餐饮、家庭与个人用品等相关行业及上市公司。对医药行业来说，目前国家正在加大力度，进行全民医疗保障制度改革，无疑将进一步凸显这一行业的投资潜力。在服务型行业中，应重点关注的是金融、房地产、百货零售、信息技术、交运设施等相关行业及上市公司。以房地产为例，虽然该行业近年来一直是国家宏观调控的重点，但是大量人口进入结婚和生育期，将形成对房地产市场的刚性需求，与刚性需求相对应的则是房地产开发投资的刚性增长，因而这一行业近年来一直是越调控越增长的态势。在房地产投资及相关建材行业增长得到支撑的同时，与房地产相关的家具、家庭装饰等行业的发展也稳步向好。国家对这一行业的调控，只会加大行业内的结构性调整，同时更给了一些上市龙头公司（如深万科、保利地产、中华企业等）的市场机会。而在服务型这一行业中，金融则是一个值得重点关注的行业。不仅〃人口红利〃对这一行业的发展带来非常大的支持，而且税制改革、人民币升值更将大大强化这一行业的市场机会。预计未来3～5年内，国有大型商业银行的业绩每年将保持20％～25％的复合增长率，而股份制商业银行则将保持25％～40％的复合增长率。像招商银行、中国银行、工商银行等龙头品种，更有望超越行业的平均水平，呈现高增长态势。
大国崛起的价值重估
国家统计局公布的权威数据显示，2006年中国国内生产总值达到人民币21？087万亿元，约合2？70万亿美元，与德国2006年的2？30万亿欧元（约合2？86万亿美元）的国内生产总值仅一步之遥。有关专家指出，2007年中国国内生产总值有可能超过德国，仅次于美国和日本，跃居世界第三。
我们根据中国经济增长的结构特点及其发展趋势，对一些外生性因素做出假设，模拟了中国2000～2020年经济增长和结构变化的各种情景。在各种情景的模拟中，外生性因素假设人口、劳动力增长趋势、城市化进程、政府消费增长率以及全要素生产率（TFP）的增长率等。基准情景预期中国经济将持续过去的发展势头，劳动力仍将快速转移，人力资本的积累以及科技进步会带来规模递增效益，体制改革将进一步深化，在金融体制、贸易体制、投融资体制以及国有企业改革方面，将促进各种要素在不同部门和地区间更加合理有效地配置。这些因素的共同作用将促使2005～2020年TFP的增长继续保持过去25年的发展速度，年平均增长率维持在2？0％～2？5％；城市化和工业化进程将快速推进，城市化水平将以年均提高1？1个百分点的速度向前推进，到〃十一五〃末期（2010年）将达到49％左右，预计到2020年将达到60％左右。居民的储蓄行为在〃十一五〃期间不会有太大的变化，但2010年后储蓄率会有所下降；与世界贸易组织有关的各项关税减让等承诺得以履行，其后续影响还将延续。
第8节：第一章 不断创高的长牛市（5）
中共十六届四中全会明确提出了〃坚持以人为本、全面协调、可持续发展的科学发展观，更好地推动经济社会发展〃的要求。这无疑是指导中国未来发展的基本纲领。按照科学发展观的要求，我们设计了协调发展情景。在这个情景中，考虑以下这些因素：各项体制改革快速顺利推进，市场在配置资源方面的作用进一步增强，结构调整步伐加快，经济增长方式转变取得实质性进展。并且，进一步假设，产业结构进一步升级；经济体制改革推动服务业（尤其是生产型服务业）快速发展，最终带动整个产业结构的优化升级。同时，随着市场化改革进一步推进，各种资源（包括能源）的价格得以理顺，资源的配置更加合理，企业能源和资源的利用效率得以提高。因此，我们假设技术进步的偏向性及中间投入率的变化将更偏向于各产业的协调发展，高新技术行业的增加值率上升，农业劳动力向非农产业的转移加速。
考虑到未来发展可能面临的各种不确定因素，我们还模拟了风险情景。该情景突出强调了未来中国经济发展过程中可能会遇到的一些挑战和风险：如银行体系改革、国有企业改革尚不尽如人意、资本市场发育缓慢，这将导致在21世纪初或更长的时间内资本使用的低效益难以避免；相对短缺的城市公共产品对劳动力转移和城市化推进的制约，体制改革面临诸多阻力导致其进展缓慢，劳动力转移速度趋缓；人口的老龄化以及人口抚养率的不断提高导致储蓄率（投资率）的下降；日益增多的贸易摩擦对进出口的负面影响增加等。这些因素在一定程度上都将影响未来中国的TFP增长率。综合这些因素，我们在风险情景中设定TFP的增长率低于过去25年的平均增长率，年均增长率保持在1？5％～2？0％。
通过对以上模拟情景的分析，我们大致可以得出如下结论：
1？〃十一五〃期间以及2010～2020年经济快速增长最主要的动力，仍然是资本的快速积累。同时，模型模拟的结果也说明，由于城市化、人力资本投资、经济体制改革以及技术创新所带来的全要素生产率增长对于经济增长的贡献将越来越大，到2015～2020年间，全要素生产率的贡献率将比〃十一五〃期间提高10到15个百分点，全要素生产率的增长是实现未来经济持续较快增长的关键。
2？〃十一五〃期间和2010～2020年期间，产业结构逐步将随着工业化和城市化的深入继续调整并趋于优化。〃十一五〃期间产业结构变化的主要特征表现为第一产业比重继续下降，第二产业和第三产业比重有所上升。〃十一五〃期末，三个产业的比重可能为10？8∶54？2∶35。2010～2020年，产业结构变化的最重要特征是服务业的效率提高和比重增加，到2020年，三个产业的比重将为7？3∶52？5∶40？2。
3？模拟结果显示，如果能够实现国民经济的协调和可持续发展，经济增长对于环境的破坏要比预想的小得多，以2020年为例，协调发展情景下的四种主要污染物的排放量比基准情形要低7％到13％。
4？中国在未来的10到15年间仍然存在经济增长放缓的可能性，例如，贸易摩擦对进出口的负面作用、储蓄率的下降和资本积累速度的放慢、体制矛盾造成的制度成本上升等，都有可能使中国经济的年增长速度下降到6％左右。
5？高经济增长情景突出了未来中国经济发展的总的格局是机遇大于挑战。在这种情况下，我们假定中国的TFP每年增长3％左右，根据经济发展预测模型显示，〃十一五〃期间中国经济增长率为8？5％左右，〃十二五〃期间（2011…2015年）为7？9％左右，〃十三五〃期间（2016…2020年）为7？2％左右。到2017年，中国的国内生产总值比2000年翻两番，提前3年达到国内生产总值再翻两番的目标。城市化水平每年提高1？4个百分点，2010年中国城市化率达到50？6％，2020年达到64？8％。
6？人民币对美元的汇率升值，按每五年上升5％的速度计算，2010年国内生产总值将超过26万亿元人民币（折合为3？17万亿美元）。到〃十二五〃期末，国内生产总值将超过42万亿元（折合为5？19万亿美元），中国将由中下等收入发展中国家进入中上等收入发展中国家。到〃十三五〃期末，国内生产总值达到76万亿元人民币（折合为11？69万亿美元）。
第9节：第一章 不断创高的长牛市（6）
7？加入人口自然增长水平因子，2010年中国人均国内生产总值将比2000年增长一倍（折算成美元，将超过1700美元），超过当代中等收入的发展中国家的平均水平；到2020年，将比2000年人均国内生产总值增长4倍（超过3000美元），达到全面建设小康社会的发展目标，大体相当于当代世界中等收入的发展中国家的平均水平；到2030年，将比2000年人均国内生产总值增加10倍（超过8000美元），相当于当代世界高收入的发展中国家，即成为当代新兴工业化国家，完成以工业化为基本内容的现代化。再持续发展下去，中国将作为后工业化时代的经济大国，到本世纪中叶进入中等发达国家行列。
8？按照情景设定的增长目标，〃十一五〃末期，中国经济总量很有可能赶上德国，在2015年超过日本，在2039年超过美国。
总之，在未来20年里，正像美国在20世纪初时崛起成为世界强国一样，中国正在发生的巨变将影响到中国社会的每一个层面，中国将成为世界上一个全新形态的政治与经济实体，在国际事务中将具有重要的话语权，成为仅次于美国的重要国际经济体。
大国崛起的重要内涵之一是中国真正确立了世界制造业中心的地位，产业的垂直延伸不仅能培育出具有比较优势的行业，也将使得中端制造业、上中游资源业面临巨大的内外需求拉动力；伴随着城市化和重工业化，高级服务业在信息技术武装下获得长期生机。随着中国的崛起，其在世界经济中的分量将逐步显现。近几年的进出口结构变化表明，中国产业正迈向垂直一体化，制成品、机械与交运设备等出口规模加速扩大，表明包括中端和终端在内的产业链群在中国已经形成。这种内外因素驱动下的技术进步和劳动生产率的提高不仅增强了中国产品在国际市场上的竞争力，也使得企业投资回报率快速上升，企业成长的质量提高，估值水平得以提升。由内需和外需共同拉动的经济增长，其速度和潜力绝对�
