新金融大师-当代最成功的投资-第14章
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创新基金。最初的目的是帮助苏联科学文化界的学者以及学生到国外旅游、
学习。但是，基金这个概念并不为多数苏联人所熟悉，在苏联的存在也不是
一件轻而易举的事情（《华盛顿邮报》1988年3月7日的一篇文章报道说，
该基金成立一年后还不能在莫斯科拥有账户）。现在，情况好一些，它已经
开始影响俄罗斯知识界的生活。
我跟踪调查了索罗斯在南部非洲的慈善事业，在那里，他已经很娴熟于
如何帮助落后地区的人们，不仅仅是有一个最初的影响力，还要能生存下去
——衡量创造性慈善事业的两个标准。我感到索罗斯可能是我们这个时代最
富有想像力、最别出心裁的慈善家之一，他的这个角色最终会使他在金融领
域的成就黯然失色。
商人
索罗斯的著作金融炼金术描述了他从1985年8月18日到1986年11月
7日期间的交易行为。
我们读下去，会看到索罗斯喜欢用外来词为事情命名。他称这一段交易
时期为“真正的时间试验”。这本日记包括了索罗斯最成功的一段时期。在
这期间，他基金的净资产价值增加了一倍。
日记开始于1985年8月，这使人联想起里根总统1984年的选举，以及
随后的减税和增加国防开支的行动，它们开创了美元和股市繁荣的时期。美
国决心对抗苏联，在政策上更加开放，欢迎外国投资者参与美国经济的扩张，
这是外国投资者喜欢看到的。在外界看来，美国的地位确实很特殊：世界上
几乎所有的国家要么由于受到苏联的威胁，要么由于内部原因而使投资者望
而却步。因此，处于自信状态的美国自然就吸引了大量国际投资，有的是直
接进行，有的是通过瑞士、卢森堡或拿骚进行。
在里根总统执政的前期阶段，大量外资的流入，使美元市场和资本市场
一派繁荣景象，刺激了新一轮的经济扩张，这又使更多的资金蜂拥而至，美
元更加坚挺。索罗斯将这种现象称为“里根大循环”（参看他画的奇特复杂
的图表，即图2），这个模型暗示了走向泡沫经济的可能性，从本质看，这
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种经济最终一定会崩溃的，债务成本超过重新借债的能力的时候是它能够存
在的最后界限。甚至在这之前，许多力量都可能戳破它，于是，美元贬值，
大量投机资本外逃，这反过来又导致了经济的衰退，造成螺旋下降的局面。
大循环
e：名义汇率（购买一单位本国货币所需的外国货币的数量；↑e=上升）
i：名义利率
p：国内相对国外的价格水平（↑P=本国价格水平的上升速度快于外国价
格水平的上升速度）
v：经济活动水平
N：非投机性的资本流动 S：投机性的资本流动
T：贸易平衡 B：政府预算
开始
这就是索罗斯商业日记开始时的背景 （1985年8月18日），基金总值
为6。47亿美元。读者也许会记得在这一时期，投资者非常担心货币供给增加
会导致高利率的繁荣，之后是暴跌；经济界忌讳的就是所谓“硬着陆”。周
期性股票遇上繁荣时显得强大，但是靠低利率维持的股票在这种情况下则显
得很脆弱。
在日记里，索罗斯宣称他根本不相信这种传统的聪明。他认为“大循环”
已经开始蹒跚，因此美元疲软，利率回升和衰退是不可避免的。他放弃了购
买周期性股票的打算，购买了可能被接管的公司的股票，以及财产保险公司
的股份，这使他迎来了一个最佳业绩年。至于货币，他正通过购买马克和日
元而在弱币种上大做文章。他还认为欧佩克将会解散，因此卖空了大量石油。
这样，索罗斯最初的组合情况就是下表所示的1985年8月16日的情况。
三周以后，即9月6日，他并没有得到利润。马克和日元贬值，而索罗
斯在这两种货币上的多头生意已达7亿美元，超过了基金总值，因此他损失
惨重。截止到9月6日，他手中的马克和日元已接近8亿美元，几乎超出基
金总值2亿美元。
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量子基金 （＄100万）
1985
日期： 8。169。6 9。2710。1811。811。2212。6
货币投向
美元* …73…182…289…433…592…567…569
马克 ＋467＋491＋550＋680＋654＋668＋729
日元 ＋244＋308＋458＋546＋806＋827＋826
英镑 ＋9 ＋10 …44…72 …86 …87 …119
其他 ＋50＋45 ＋16＋34 ＋42 ＋40 ＋33
证券持有量
美国股票与指数期货 ＋604＋588＋445＋253＋442＋707＋1020
外国股票 ＋183＋163＋142＋152＋206＋251＋271
美国债券 …1130 …77 0 ＋580＋1074＋751
日本债券 ＋354＋300
石油 …121…145…176…37 …187…214…150
基金值 647627675 721 782 841 867
股票价格 4379423845614868526756695841
*美元的短缺量即是在几个主要货币上 （如表所示）的投资超过基金资本的部分。
击败日元
由美国财政部负责召集的五国财政部长和中央银行行长会议在星期日举
行。当天晚上已是香港星期一的早上，索罗斯大量买进日元，日元大幅升值，
他的资产一下子增加了10％，他的日元持有量达4。58亿美元。
在9月28日的日记里，索罗斯将这次财长行长会议协定描绘为“生命中
的一次挑战……一周的利润足以弥补四年来货币买卖损失的总和……”对于
不走运的人们而言，4年时间太长了！这句话清楚地说明了货币买卖的艰难。
如果读者看了9月6日的日记，在量子基金表上，可以看到他持有的马克为
4。91亿美元，日元为3。08亿美元，总计7。99亿美元，超过基金总值。到9
月27日，马克对美元的汇率从2。92∶1变为2。68∶1，升值9％，日元对美
元的汇率则从242∶1变为217∶1，升值11。5％。下大赌注的结果使两种货
币的持有量之和从7。91亿美元增加到10亿美元，但由于股票和石油市场的
亏损，整个基金的净利润为7。6％，也就是说8～10％的利润被其他方面的损
失所抵销。
索罗斯认为股票市场的跌落，强化了美元的熊市地位：股票的弱走势，
使得消费者和商家都缺乏信心。而且，股票价格下降弱化了它们的担保价值，
使不景气加剧。
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量子基金 （＄100万）
1986
1。102。21 3。264。4 4。85。207。218。8 9。1210。3111。7
货币持有量
美元* …1 ＋39 ＋81 ＋63 ＋153＋744＋159＋1192＋221＋1141＋1076
马克 ＋609＋783＋1108＋1094＋816＋795＋164＋905＋1280＋1334＋485
日元 ＋612＋726＋492＋474＋504＋159＋549＋141＋335…955…956
英镑 …278…343…389…380＋177…21…25…25＋3 ＋3 ＋7
其他 ＋21 ＋81 ＋63 ＋50 ＋57＋148＋202＋177＋221＋201＋201
证券持有量
美国设票与
＋1663＋787＋1226＋432＋1062＋380＋53＋955＋1122＋589＋407
指数期货
国外股票 ＋318＋426＋536＋499＋578＋573＋604＋563＋629＋460＋436
美国债券 ＋958＋215＋326＋652＋656＋313…541…503 ＋1073＋427
日本债券 ＋259 ＋1334＋2385＋2348＋1232＋983
石油 …224…55 …28 …29 …12…75…43 ＋85＋97…12728
基金值 942 1205129212511290136714781472148414691461
股票价格 63508122870384218684920298859628961092969320
*美元的短缺量是在几个主要货币上 （如表所示）的投资超过基金资本的部分。
累积投资于货币
到1985年11月份的第一个星期，索罗斯对美元的投资达到了最高点。
马克和日元的总值为14。6亿美元，几乎是基金价值的两倍。这意味着他顺延
过去增长的势头，继续增加投入……即进行所谓累积投资。对于想在外汇买
卖中品尝风险滋味的人们来说，这是一个好机会，因为一旦趋势逆转，哪怕
是短暂的，你也将拥抱灾难。
“我一直增加投入的原因，在于我深信逆转已不复存在：我早已形成的
关于浮动汇率的观点是，短期变化只发生在转折点上，一旦趋势形成，它就
消失了。”——货币投机者的箴言。
变化着的规则
索罗斯继续他的做法，同时注意到其他投机者还没有认识到这个关于浮
动汇率的新规则，之前他也没有意识到这个规则，不然他可能早已达到了他
的至美境界，可以利用美元下跌这一机遇赚到更多的钱。但随后情况有所不
同，他看到“当所有的参加者都已习惯这一规则的时候，游戏的规则亦将发
生变化。如果当局很好地把握了形势，货币投机者将获得与风险相称的收益。
投机者最终会因为没有相应的报酬而丧失信心，而此时当局也实现了他们的
目标，那么这将是我停止买进的时刻。”
我提请读者注意这段话，这是看清市场真实面目的方法。大多数投机者
的致命弱点是他们遵循过分简单的规则，即用局部的数字描述他们的个别经
验。如果接下来的情况不同于以前的经验，或者需要使用新的数据时，他们
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将不知所措。
你总可以对过去的事件加以总结，但是过去的规则却不适用于未来，因
为它们�
