新金融大师-当代最成功的投资-第38章
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购买的情形。在内部交易报告中购买类大约有85家公司，抛售类大约有50
家，这只有当许多董事开始出售他们的股票时才具有意义。如果一位官员为
购买住房把他所拥有的1万股售出了1000股，这没有什么意义。然而，如果
他拥有45000股而把40000股售出去，同时其他几位官员也抛售出去了相当
数量的股份，那这里面的意义就重大了，需要进行调查研究，或许有必要采
取行动。
增长
对林奇而言，增长理所当然是一家公司首要的优势，而成长股股票是他
的有价证券当中最大的一类。在一定时期内，任何一种股票的价值都可能被
高估或低估，然而，成长股股票决非他持有的有吸引力的唯一股票。因此卖
出或买进也顺理成章。但是，一谈起增长，林奇尤其关注单位增长，甚至超
过了利润增长。T·罗·普赖斯，增长股票投资理论的最早倡导者，寻求在每
个增长商业周期利润较高的公司。然而，高利润可能是由于物价的上涨，也
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可能是由于巧妙的买进造成的。林奇季复一季、年复一年地寻求的是实际单
①
位销售量的增长数目 。
林奇指出：“想赚钱的最好办法便是将钱投入一家近几年内一直都出现
盈余，而且将不断成长的小公司。”
气魄要大
林奇强调的这一点投机家们都能理解。投资者最主要的目标是应当避免
重大损失，偶而的一次巨大的胜利能抵销许多次小的失败。受管制的账户的
持有者常常把这一点搞错。他们有这样一种心理：一位有100万美元的信托
受益人看着这张账目表，他看到许多年前以3万或4万买进的股票现在以10
万或13万卖出。很好，这是他给该银行付酬所要求做到的。再进一步检查，
他会发现一幅令人沮丧的景象：美洲公司的股票从6万美元跌到了3。5万美
元！太可怕了！这中间2。5万美元的损失可以满足妻子购买一辆卡迪拉克的
要求，而他拒绝了。为什么要付给弗拉特伦特信托公司报酬来购买那种拉圾
股票，可恶！
对这种情况，弗拉特伦特信托公司的回答是可以理解的，那就是不再冒
任何危险。然而，林奇指出，那是一种自毁前程的反应。他说：“如果你有
5种股票，3种下跌75％，一种上涨了10倍，一种上涨了29％，那么这五种
股票仍然会令你干得很出色。……因为这么去做，你在上涨10倍的这种股票
上已赚足了钱，远远抵销了你那些下跌50％、75％甚至90％的股票所带来的
损失。”实际运算可以这样进行：假定5种股票每种以100美元买进：
赔本 赢利 最终结果
100美元…100×75％=25美元 100美元＋100×20％=120美元
100美元…100×75％=25美元 100美元＋100×900％=1000美元
100美元…100×75％=25美元
300美元变成75美元 美元变成1120200美元 500美元变成1195美元
林奇进一步注意到，小公司股票要比大公司股票更容易赚取大百分比的
收益。对道·琼斯工业指数上的股票而言，要上涨三倍比美国证券交易所里
的小公司难多了。
高增长，高收益
林奇指出，以较高市盈率出售的公司比以较低市盈率出售的公司更易下
跌。然而，如果你掌握了真实情况的话，在以较高市盈率出售的公司里你将
① 年度报告可能标明也可能不标明一家公司的单位销售量。如果不标明，以往的证券分析家有时会跑到工
厂里清点拖拉机的数目，或是向人打探内部消息。今天这一办法不再实用了。我自己的那家定位于增长的
企业，是通过将两个报告中的比率相乘来估算单位销售量的增长值：零售边际收益率与总资产周转率……
后者是每销售一美元产品所需资金投入的标准。
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赚到更多的钱。假设收益决定股票价格，他举了个例子：一家公司以20的市
盈率出售，每股赢利1美元，即共20美元，每年以 20％速度发展；另一家
公司以 10的市盈率出售，每股1美元，即共10美元，以10％的速度发展。
一年以后，第一家公司将获利1。20美元，而第二家公司为1。10美元。在第
10个年头，第一家公司获利将达到6。19美元，而且如果它仍以20的市盈率
出售，那市场价格将是123。80美元。如果像过去常发生的那样，假设市盈率
下降至15，那么，市场价格是92。85美元。
在此期间，那家利润增长为 10％的公司将获利5。29美元，意味着25。90
美元的市场价格，仅为第一个高增长公司的1/4左右。
耳语股票
林奇认为，最恐怖的陷阱之一就是购买了一家振奋人心的公司的股票却
没有获利。他还记得曾经买过数十家公司——如果这些公司的理想前景变为
现实的话——他就能赚1000％的钱，但每次他都赔了进去。美好的新故事总
那么诱人，就象他说的“只有煎得滋滋响的声音，却看不到牛排。”每次他
都想咬下去，却每次都失败。
林奇曾经创造了一个有用的投资概念——“耳语股票”，林奇会看上这
些公司，因为他的消息来源——通常很可靠——低声告诉他：“我有一家很
好的公司，但规模太小，不适合基金投资，不过你可以考虑自己投资。”
可靠的资讯都会介绍一些动人的情报，如果谁成功，谁就是大赢家。生
物反应，从牛淋巴中提取抗元；斯密斯实验，发明了从木瓜树中提炼医治背
椎环节软骨脱位之类病的药物。他还提到了阿尔汉布纳矿业公司、美国太阳
王公司、美国手术中心、阿斯贝蒂克工业公司、鲍马公司、科姆迪公司、联
合电路公司、维利特微计算机公子、国家保健公司、电视电话公司、特里龙
公司、帕里曼公司、太阳世界航空公司等。林奇说，他在这些公司上也无一
例外地赔了钱。
别弄糟了
林奇认为下述两种公司是不同的：其一是，聪明地把业务扩展至他们的
知识与技能仍能派上用场的相关领域；其二是，疯狂而无计划地买进，经理
们希望能够控制，但事实上却不能。通常情况下，林奇认为，把公司的超额
现金用来购回他们自己的股票比用来扩展到可能带来麻烦的业务方面更为明
智。
热门股票
林奇最想避免的是最热门行业里的最热门股票——它们受到投资人的特
别关照，投资者们相互之间都在谈论它们……最后价格暴跌。他随便举出了
几家原先的热门行业：数字式钟表、汽车旅馆、医疗保健组织、廉价的遮地
式地毯公司、磁盘驱动业、石油服务业——当然也包括施乐公司。在所有这
些情况下，高增长是竞争的沃土，当该公司为了保持市场股份而花费掉巨额
资金时，公司的利润率就下降，并陷入财务困境，而且由于每个证券分析者
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与投机者都从事这门股票，它的下降幅度会更大。
不可或缺者
合适的最基本的投资标准，林奇认为首先要寻找以低的市盈率出售的公
司，它们的收益率应为15～20％，其次，该公司应当有一个强大的且易于理
解的业务特许权，这样它才不至于被某个强人控制。
与大多数投资者不同，林奇偏爱人人都能经营控制的简单业务。其他的
投资者们喜好激烈竞争领域内有着出色管理的高等业务，即所谓的“运动员”
型——例如宝洁公司、3M公司、德州仪器、道化学公司、摩托罗拉等——经
过数十年成功的奋斗，它们已经形成了有效率的队伍来利用机会、争夺市场，
并通过创制新产品来推动增长。毫无疑问，你真希望自祖辈起就持有这些公
司的股票。对林奇而言，问题在于你不需要固守任何美妙的东西，只需要一
个以低价出售、经营绩效尚可、而且在股价回升时不至于分崩离析的公司就
行。用他的话说，他需要的是有相当能力和自信的经理们可以接管、在信息
充分的条件下能够经营、几年内不至于破产的公司。
管理还是事业
像布里斯托…迈尔斯或梅尔维尔这样20年来利润稳步上升并不是事业本
身的性质。如果有这种现象，也许那并不是管理而是事业本身的声誉所致，
尽管管理也相当重要；但他们没有机会证实这一点。“也许最终我会发现他
们相当聪明，即便他们并不是约翰尼·卡森。”
一家公司所拥有的某种独一无二的特征——避龛，证券人士们这样称呼
①
——可以减少人们对该公司管理方面的担忧。他引用了福特哈佛公司，回收
废纸并制造新纸在市场上占统治地位的公司；国际服务公司，一家殡葬屋连
锁公司，稳定地购买新居住区现存最好的殡葬屋；邓金·唐纳兹，在自己简
单的业务里不断发展；雷吉斯，最大的时髦商店的独立连锁店，专事商业中
心；罗基韦尔公司，制造邮费计量器。他说他梦想中的公司（可能有点离奇），
是缓慢发展行业里的增长型公司：它符合上面所说的条件。
同样的理由可以解释林奇为何对高技术公司不感兴趣：它们可能不错，
但如果你不真正了解它们，它们也不会让你受益。“我怎么知道某些人的无
意识记忆比另一些要好？”他问道。对此问题你可以回答说，有些分析家正
在试图了解这些问题。但这些人通常都是专业人士。
不固步自封
除了这一点以外，林奇几乎没有任何拘束。我们曾看到他购买殡仪馆和
汽车旅馆的股票，许多他钟爱的公司的名称或许能令守旧的人惊慌不安。
克拉克·巴勒公司 活力小子
国际奶酪女王公司 皮克·萨夫公司
邓金·唐纳兹公司 塔斯蒂烧烤公司
① 后来被一家私人公司通过杠杆收购的形式兼并了。
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原装配件公司 杜兹·罗尔公司
拉孔塔公司 玩具公司
国家卫生公司 WD40
上述大部分公司的实力要比人们�
