投机者的扑克:操盘18年手记-第3章

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　　　　正文　大众总是错误的（2）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…8…3　9：11：48　本章字数：592


　　　　大众总是错误的实质就是：无论市场如何变化，大众如何修正自我的行为，但最终大众（大部分人）的投资结果总是欠佳的。由此推断出大部分人的行为也大都错误（但不是说与大众对着做就能盈利，对此后文还有论述）。这里面有些很细微的差别。
　　　　小子何敢出此论断
　　　　你看见过狼群比羊群还多的草原吗？你看见过鲨鱼比大马哈鱼还多的海洋吗？你也许见过一个农夫收获了一筐苹果，留待慢慢吃；但你见过一群农夫面对一只苹果吗？那恐怕将是场战争。在一个零和游戏的投机市场中，少部分人赚钱，大部分人亏钱是可行的，是“可持续发展的”；反之，大部分人都实现盈利的梦想只能是个幻想。这也就是你稍稍环顾四周，总能看见众多套牢者的原因。
　　　　我知道有人会反驳说：不一样。我们是投资，而不是投机。况且股票市场也不是零和游戏。我们持有的股票是股东的证明，企业的经营发展会为这个市场带来利润。价值投资之父巴菲特真正获利是靠长期投资，他赚的是企业成长中的钱。
　　　　我必须谢谢这些意见，因为这正是我们即将展开的话题：人们通常是投资还是投机？股票市场零和吗？长期价值投资的未来一定美好吗？我也渴望把这些都弄明白，因为这些关键的认识将决定我们是否应该参与这个冷酷的资本市场；如果参与，又该从哪个角度去切入？
　　　　先从股市谈起吧，这是个参与人数最广也最普遍的市场。





　　　　正文　股票市场零和吗（1）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…8…3　9：11：50　本章字数：949


　　　　股票市场零和吗
　　　　从传统意义上讲，上市公司确实在创造利润，但股票市场是否能够超越零和还必须取决于以下三个方面：①经济环境是否向好，企业的盈利逐步递增。②社会中的优质企业是否大都进入股市。③企业向市场的资金供给能够大于向市场的索取。
　　　　企业有效益是必然的，但必须注意，我们的股票都是溢价买来的，其中所含的市盈率就代表——该企业每年赚取同等的利润并全部分红，你收回本金所需要等待的年限。20倍就是20年，50倍也许就是一辈子。而这还刚刚是还本，请别忘记资金是有时间成本的。所以除非企业能有超常的增长，否则你的小股东身份只能为你带来一种整存零取的效果。
　　　　好企业就应该上市吗
　　　　企业向好需要整个经济大环境向好，这也是股市与经济密切相关的原因。但在一个经济向好的环境中，必然还分优质企业与劣质企业，那么这个市场是否让更多的优质企业进来呢？这并不乐观。我们的上市公司不好吗？真正优秀的公司一定会上市吗？让我们换位思考：如果你是一家优秀企业的所有者，每年赚进大把的利润，留存资金已能满足生产发展需要，你会让这样一家公司上市吗？上市意味着严密的监管、严格的财务报表、大批需要调整的数字、必须披露的商业秘密、一大笔中介费，以及把经营者推到苛刻媒体的聚光灯下……获得的只是再融资的能力，其实质就是你可以用市价向市场稀释你的股权比例，即套现。
　　　　华为上市了吗？中国烟草集团为什么不整体上市？中国股市的大部分上市企业主要来自何方呢？请参见建设中国证券市场的最初定位：推进国有企业体制改革，解决国有企业的融资难问题。一句话：帮国有企业疏困解乏。
　　　　那些生产资金短缺、离退休职工负担沉重、产业升级水平落后，还有那些欠了银行一大堆钱，银行都不敢借钱给它们的国有企业，被优先照顾上市，以便给它们最后一次输血的机会。所以很多上市公司融资后的第一件事就是归还银行贷款。你的钱变成生产创新的资本了吗？恐怕很大部分成为拆东墙补西墙的砖瓦了。当年我所在的炒股室里，许多人都是上市公司员工（因为职工股上市而变成股民），由于了解内情，所以竞相抛掉自家公司的股票，大家易股而持，这成为市场中公开的笑话，而不好笑的也许是不曾亲眼所见的丑陋吧。





　　　　正文　股票市场零和吗（2）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…8…3　9：11：56　本章字数：810


　　　　从社会整体效益来讲，上市也许还算一个方案，但对于身处其中的股民，对于期盼着天上掉下个巴菲特的价值投资者来说，则可能是生命不可承受之重的锁链。
　　　　中国股市能出现自己的微软、英特尔吗？
　　　　相信一定会有的，但必须存在那些把创业当成梦想，把梦想能变成现实，并把现实坚持到底的人物。可惜，现实的浮夸也许让马云都有些迷失吧。在中国更多的是把股票市场当做垃圾场，是倾倒，是索取，是哄骗和厚颜无耻。改变也许正在进行，但基调早已确定。　　
　　　　上市企业究竟是向市场供给了还是索取了？读者可以从中国股市报告和资金获取中获得答案。
　　　　中国股市报告
　　　　平衡。股市的实际运行情况最终是资金的平衡，那么实际状况究竟如何呢？以历史最好的2007年为例，我查了下上海证券交易所的年鉴，仅以此为例。
　　　　中国股市2007年资金消耗情况如下：
　　　　年度IPO≈6　700亿元×2≈13　400亿元（开盘价相对于发行价平均翻倍）　　
　　　　企业再融资≈？　（没查到，但增发、配股有多少，大家还有些印象吧）　　
　　　　印花税≈1　140亿元（归入国库）
　　　　券商佣金≈570亿元（养活券商）
　　　　值得注意的是，由于解决国有股问题，2007年的新发行股票比例及配股比例都是历史上很低的（例如，2007年新上市股票仅28只，而从1993年认购证发行后的年均新上市股票数是56只），这样的好时光以后恐怕很难再现了。
　　　　负和的股票市场
　　　　2007年所有上市公司中779家公司做出现金分配，比例占所有上市公司的50。8％。上市公司分红总和为2　831亿元，平均利润分派率为29。84％，股东分红收益率向上踮踮脚勉强接近1％。注意：即使这2　831亿元分红，也不是市场完全能得到的，它必须被再扣一次税。





　　　　正文　股票市场零和吗（3）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…8…3　9：11：58　本章字数：993


　　　　这就是我们的2007年，中国股市迄今为止表现最好的一年，让众多股民念念不忘的一年，这也是历史上中国上市公司分红额最高的一年，比2006年增长了整整112％，也就是说，2006年的所有分红仅为1　330亿元。
　　　　如何评价上市公司年度分红额？一位资深炒手给了我一个近似的答案：基本上，企业分红刚刚能抵掉股市中的税收和佣金，也就是我们缴纳的手续费。好年份多一点，坏年份远远不够。所以单纯从资金平衡角度来观察，我们目前的股票市场甚至还够不上零和市场，而是一个标准的负和市场。这就是我们生存的市场现状，残酷而真实！
　　　　在这个负和市场中还包括：“神秘大资金”出手一次，赚走多少？券商自营、大鳄鱼（非公众基金）坐庄坐掉多少？超级大户、信息灵通人士分羹分掉多少？市场高手用力挖，挖掉多少？而弥补以上所有的不足就靠大家了！
　　　　由此看来，我们优秀的上市公司并没有为散户每年带来更多的新鲜血液，相反，是股民们一年又一年的辛勤哺育，养活了这个市场，包括这个市场中无数的蛀虫与猛兽。
　　　　机构平均散户占有率
　　　　市场中所有散户数量除以所有机构数，得出平均每家机构对应的散户数，称为机构平均散户占有率。这是一家权威研究机构报告中的核心数据，这个带着嘲讽却又非常有效的统计数据，总能提前做出一项非常有效的预判：当年机构大户的生存环境好不好。
　　　　平均单个机构占散户的比率决定了机构的生存环境，这说明了什么：你以为自己不是羊，却早有睥睨者把你作为羊计算进去了，而且事实总还是凑巧认可。
　　　　当年那个“万国证券证券王国”的招牌为何如此炫目？只不过因为成为羊群中最早混进的那几只狼，因缘时势造成的强大却让某些人找不到北，目空一切，终于在327国债期货事件中被一群新出炉的小老虎掀翻在地。虎狼之争，结局我们并不关心，但认不清“前有狼，后有虎”的形势，那“罪该万死”已是必然了。
　　　　当然，从经济学与企业经营的角度看，在企业发展过程中，不分红利也是可以的，只要将留存利润用于发展生产，且产生的效益大于市场平均融资成本时，那么这就是有利于企业成长的，对股东的长远利益也是正面的。所以单纯从市场资金总平衡的角度分析，还有个缺陷，即会忽略长期价值投资的价值。长期价值投资能否带领大众走出“大众总会亏损”这个怪圈呢？





　　　　正文　价值必胜吗（1）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…8…3　9：12：02　本章字数：810


　　　　价值必胜吗
　　　　首先我们承认优秀的长期价值投资相当有效，例如脍炙人口的可乐老太太的故事。因为买进可口可乐股票并长期持有，老太太只做了一件事，却解决了一辈子的财富问题，让包括我在内的无数投资者羡慕不已。成为一代代价值投资者的偶像与标杆的巴菲特更是以长期价值投资而闻名于世，他说过：对于那些他看好的企业股票，他希望持有的年限是永远。
　　　　值得注意的是，这些也许都是特例。彩票市场每周都在创造250万倍的奇迹，但它无法证明这个市场是值得人们期待的或是你走向财富的捷径。同样，观察长期价值投资是否能帮普罗大众带来更好的收益，我们还需要观察以下几个方面：
　　　　⊙　可供长期价值投资的股票有多少？在市场中的比例是多少？
　　　　⊙　神话的背后要关注神话的基础。历史会简单重复吗？
　　　　⊙　中国20年的股市能告诉我们什么？中国最牛的股票是什么？
　　　　⊙　投资与投机真的泾渭分明吗？价值如何变动不居？
　　　　可乐老太太有多少
　　　　价值投资是近几年的流行语，榜样的力量也是无穷的，所以你会在中国看到一批批投资者，高举着价值投资的大旗，一边忍受长期套牢的痛苦，小嘴里哼着“死了也不卖”。
　　　　不是长期价值投资不好，而是关键看你投的那只股票怎么样。
　　　　回顾历史是必需的，但一定不能断章取义。长期持有可口可乐股票是赚翻了，但如果持有同期的其他大蓝筹呢？翻开历史，早期道琼斯30种成分股票（都曾是出类拔萃的精英啊），如今只剩下通用电气一只了（现今也有些岌岌可危），其他的早已灰飞烟灭。如果美国老太太不是持有可口可乐，而是持有其他的29只股票之一呢？
　　　　听说过“漂亮50”吗？20世纪70年代美国备受追捧的50只大型蓝筹股，当时受到所有人的抬爱，可惜，其后很长时间的表现让人大跌眼镜，甚至被形容是满地碎玻璃。





　　　　正文　价值必胜吗（2）
　　　　紫雨阁小说网　更新时间：2010…8…3　9：12：06　本章字数：1069


　　　　为什么？道理很简单，大家都持有的股票，那么筹码一定相当分散，而且大家都看好，