美国货币史(1867-1960)-第127章

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51N＋　/833155＋＋　3＋＋51；）；C85＋2，@86A　BBB，？。F　〃’，O：6F　&，〃#）。　
早在　P　月，当超额准备金达到　’A　’　亿美元时，协会的执行委员会就建议停止购买，并在　#　月和　〃E　月超额准备金　
继续增加时又提出建议。然而由于管理层压力，购买持续到　〃#　年　〃〃　月　〃’　日———总量达到　&　亿美元。在参议员　
QK83。2　和国会其他人的坚持下委员　会　曾　被　警　告，停　止　购　买“　可　能　。。　通　过　绿　钞　的　发　行　立　即　且　必　然　地　加　速　通　货　膨　
胀，”（　J8；N＋*2。518；2，@86A　BB，4＋》5A　〃&，〃#，与管理者　I6。/0　的谈话）。然而，=R＋；　SA　T8：；）　认为，相对于发行绿钞，偏　
好通过公开市场购买使超额准备金超过现有水平没有好处———〃#　年　’　月　〃（　日《　农业调整法案》的　QK83。2　修正案　
规定发行绿钞不超过　E　亿美元（C85＋2，@86A　BBB，4＋》5A　U，〃#）。　
这一备忘录是早前版本的修订版，标示的　日　期　是　〃#’　年　#　月　〃#　日（　C85＋2，@86A　@B）以　及　〃#’　年　〃E　月　（（　
日（=》＋；　？。*0＋5，@86A　BBB），〃#’　年　〃（　月　〃U—〃P　日的会议之前在联邦公开市场委员会的成员间传阅。　
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美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
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主席曾在　％&！’　年　&　月告诉他的董事们“　他意识到中央银行不能将收益问题放在首位，　
但是。。他也意识到他们必须拥有一些资金以维持运转”！〃#。　
结果就是联储陷入了持有严格的政府债券组合的政策之中。联储不想购买债券又　
觉得不应该卖出　债　券。在　纽　约　储　备　银　行　董　事　会　以　及　联　邦　公　开　市　场　委　员　会（　（）*　＋*；*…。/　
01*2　3。…4*（　56778（（**，＋035）的会议上，与会者屡次强调需要通过卖出部分债券或使　
部分债券退出市场来实现联储组合的灵活性，并且这一观点也被在场的几乎每一个人　
认同。联储感觉自身被严重束缚，并且急切地想获得自由。然而前文提及的种种顾虑　
反复阻碍了它的行动。并且，当然，组合维持不变的时间越长，阻碍出售的力量越强，因　
为不变的组合成为公开的象征，如果发生改变就可能被理解为政策发生重要变化的信　
号。必须强调的是，周复一周地保持债券数量恒定不是一件轻松的工作，因为债券到期　
时必须进行置换。我们已经描述了联储的政策是消极的———如果以持有的债券总量来　
衡量确实如此———但是维持总量不变也需要不懈的努力及丰富的经验。　
当债券总量不变时，到期日的分布是不断变化的。债券组合的合理　结构引起了广　
泛关注，并且操作者一直尝试改变组合的结构去培育政府债券的“　有序市场”。考虑到　
政府债券的地位日益重要、大量的联邦赤字需要融资以及财政部对债券市场关注的不　
断增加，这一目标逐渐成为联储的首选。从　％&！’　年早期开始，这个问题得到了广泛的　
关注。联储一致赞成不能使用钉住政府债券价格的方法“　操纵”市场，并几乎一致赞成　
应该保持一个有序市场。但是当考虑如何区分两者，如何防止由其中一种情况退化为　
另一种情况，问题就随之产生了。维持有序市场的交易当然主要是在纽约进行，因此纽　
约储备银行必须考虑上述问题并且对其进行完整、明确的表述。9。8：62　将纽约储备银　
行的运营原则描述为“　我们在市场中的竞标操作一定不能引起陷阱和混乱”，该操作与　
“　设置下限”或钉住制完全不同。！〃　如我们将在第　％#　章看到的，一旦美国参战，政策将迅　
速由保持有序市场转变为钉住政府债券价格。　
％&！；—％&！〃　年准备金要求的提高显然来源于纽约储备银行的建议。从　％&！《　年早　
期开始，银行全体职员准备了一系列内部备忘录，其中一些也传到了　＋035。备忘录中　
银行研究了超额准备金的问题，强调了其存在的潜在危险，并考虑了控制超额准备金的　
可选方案。在关键的一份备忘录中（％&！’　年　％=　月　％！　日，我们已经引用过），纽约储备银　
！〃#
！〃　
9。8：62，》6（*：，？6/@　？A，B*1（@　=；，％&！’@　列　示　了　销　售　政　府　债　券　首　次　失　败　的　原　因：0CC8D*，？6/@　A？，0D（@　％；，　
％&！’；》6（*：，？6/@　？，7*76…。2；E7，；。（*；　3。…@　％’，％&！