美国货币史(1867-1960)-第50章

按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！


备金。！〃#　如图　〃’　所示，存款　高能准备金比率在这一变动后立即临时性上升。然而，在　
〃#〃’　年中期，它又下降到之前的水平，紧接着开始了一轮一直持续到　〃#％#　年的上升。　
尽管这些准备金要求的变化有助于解释存款　准备金比率的变动，但并不能完全解　
释其变动。在　〃#〃　年末释放出了相当数量的高能储备，但这些高能储备直到　〃#〃（　年末　
才被联邦储备银行完全吸收。然而，存款　准备比率从　〃#〃　年至　〃#〃&　年基本保持平稳，　
之后到　〃#〃（　年轻微上升，然后在　〃#〃）　年中期之前基本保持不变。我们猜想导致这一走　
势的原因有两个：第一，战争爆发引发了金融环境的不确定性，这导致了银行挤兑和非　
常时期的通货发行，并促使银行保持极高的流动性。与早期的同类事件一样，这一影响　
必将持续一段时间。第二，黄金的流入极大地宽松了准备金头寸，并且在黄金持续流入　
的情况下，在萧条完全结束前有一个时滞。　
高能货币　
由于联邦储备体系的干预，高能货币的组成有多种划分的方法。　
（〃）最直接的方法是，依据公众或银行持有的形式将其分为：联邦准备券、财政通　
货（　*＋；…。/＋0　1/＋＋；210）、联储存款、金币和金币券等（　图　〃#3），这实质上是我们在前面章　
节中应用的方法。但这一方法的问题在于它没有从总体上区别信用货币和非信用货币　
的因素。举例来说：黄金流向联储，将引起成员银行和非成员银行在联储存款的增长；　
联储的证券购买行为，也可以带来成员银行和非成员银行在联储存款的同等数量的增　
长。上述方法将两者视作完全等同的。这种方法掩盖了表　〃4　的第一阶段和第二阶段　
之间对于我们而言本质的差异：高能货币在第一阶段的增长是由于黄金流入引起的，而　
在第二阶段的增长是因联储信贷余额增加导致的，但是在两个阶段，其增长都是以联邦　
准备券和存款增加的形式表现出来的。这一问题在战前就存在了，但是由于当时财政　
收支的规模较小，其表现并不明显。　
（％）另一种方法是从货币当局资产账户的角度来分析高能货币。该方法的不同之　
处在于把按财政部成本计价的黄金视为与公众和银行手中的高能货币每一美元都一一　
对应。如果通过发行金币券来交换公众和银行持有的黄金，并只有通过这一途径才能　
获得黄金的话，这种方法是完全正确的。该方法把剩余的高能货币视为联储通过其对　
公众和银行的债权（　例如，贴现票据，买入票据，以及其他除持有政府债券外的联储银行　
信用）创造的；或者是联储体系和财政部基于它们所持有的固定资产（　联储体系的银行　
不　动产、财政部的银票（　。567；＋　。*819））发行的；或者是财政部基于他的法令（　：5）发行的　
！〃#　该修正案不包括在最初的法案出台的　&　个月前在其他银行的储备存款。　
由于《　联邦储备法》对定期存款提出了单独　准　备　金　要　求，准　备　金　要　求　的　实　际　影　响　变　得　复　杂　了。　；…？…2　全　
面考虑了各种复杂性，对这些变化的影响进行了细致的研究，并且这里的结论是基于他的发现做出的。他估算《　联　
邦储备法》准备金要求变化的直接影响（　并没有排除偿还基金）是：在　〃#〃　年　〃〃　月　〃（　日降低了国民银行高能货币　
〃@A　的准备金要求；在接下来的　〃#〃&　年　〃〃　月　〃（　日、〃#〃（　年　&　月　〃（　日和　〃〃　月　〃（　日，法定准备金向联储银行的转移　
将高能货币准备金要求提高了　〃A　；〃#〃）　年　（　月　％〃　日的最后变化使高能货币准备金下降了　％〃A（　见　》…？…2　即将发　
表的关于美国自　〃’）&　年以来货币存量变化的决定因素和影响的研究，这是国民经济研究局的一项研究）。　
最后对准备金的削减高估了变化的影响。尽管库存现金不再被视为法定准备金，但银　行　显　然　不　得　不　在　其　现　金　
库中保留现金以用于日常经营，所以我们把这些现金计入我们所说的准备金总量中。　
〃#　
〃％％　
〃％〃
美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
！〃#　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
图　！％’　高能货币、财政部和联储银行的资产与负债，！％！（　年　！！　月—！％）！　年　！）　月　
注：财政通货（　银元、辅助银元、低值硬币、联邦准备券和国民银行票据）和其他货币是在财政部　
和联储银行之外发行的。　
资料来源：高能货币，表　％&’。联邦准备券、财政通货、金币和金币券，同表　（&！，第　！　栏，对财政　
部和联储银行之外货币量指数进行　了　季　节　性　的　修　正。联　邦　储　备　银　行　的　银　行　存　款，表　（&），第　）　栏。　
货币黄金量、联储债权、“　其他”，同表　！*　的注释。
第　！　章！　联邦储备体系的初期（〃#〃—〃#％〃）　
〃！&　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
图　！〃（　续）　
信用货币（　见附录　’，第　（　节）。因此我们把高能货币的变化（　图　〃#’）区分如下：以财政　
部成本计价的货币黄金量的变化———这意味着我们排除了财政部在　〃#）　年　〃　月基于　
黄金贬值时所占用的黄金的超额价值，因为这是一个信用因素（　见第　（　章）；联储对公众　
和银行债权的变化；其他固定资产及联储与财政部的法令（　*＋；…）的变化。　
在最初的年份里，联邦储备体系尚无能力抵消黄金流入对货币的影响———用　％。　世　
纪　％。　年代的术语说便是“　对冲”黄金流入。为了进行对冲，联储必须采取以下三项措施　
之一：第一，封存与流入黄金等额的黄金或高能货币，使其不能进入银行储备和公众流　
通中；第二，促使银行充　分　降　低　存　款　准　备　金　比　率　来　抵　消　黄　金　流　入　对　货　币　量　的　影　响；第　
三，引导公众充分降低存款　通货比率来达到此目的。然而联储体系不能采取其中的任
美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
！〃#　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
一措施。为了封存黄金或其他高能货币，联储必须积累资金以获得黄金或高能货币，而　
不是通过创造高能货币来达到这一目标，另外他不能同时兼顾这两项任务。但是起初，　
联邦储备体系没有债券或其他资产可以出售以积累资金。当时以及之后联储体系都没　
有权力发行证券，也无权在公开市场上通过其他途径借款，尽管这些方法在理论上都是　
可行的。！〃#　并且联储也无法直接影响存款　准备金比率和存款　通货比率。！〃　
联储体系因此处在了一个不对称的位置上。一方面，它有权创造高能货币并可通　
过再贴现票据、购买债券或其他金融资产使其进入公众和银行手中，因此能对货币存量　
施加扩张性影响。但另一方面，他却没有有效的权力去收缩货币存量。在这种情况下，　
联储只能尽量避免创造超额的高能货币。但即便如此，也要求联储银行在其金库中积　
累成员银行转交的作为准备金的黄金和其他法定货币，获得非赢利资产，并且仅通过对　
成员银行的课税来维持其开支。因此，储备银行不愿采纳这样一个苦行僧般的政策是　
可以理解的。联储　银　行　想　要　获　得　有　价　证　券，因　为　一　方　面，这　样　便　能　持　续“　置　身　于　市　场　
中”，另一方面，从有价证券获得的收入也可使其不再依赖于对成员银行的课税。！〃％　因此　
联储银行力争获得有价证券。！％！〃　年　！！　月联邦储备银行成立时将再贴现率定在　&’　至　
&（　）’　之间，这一比率逐渐降低到　！％！）　年的　〃’　，并一直维持到　！％！&　年　％　月，当时纽约　
储备银行和圣·路易斯储备银行将它们的利率降到　*’　，而其他地区的利率位于　*（　）’　
到　〃’　之间（　见图　＋；　纽约储备银行的利率）。！〃&　尽管利率较低，再贴现的票据量也还是　
较少的。这促使联储银行购买短期票据、承兑汇票、美国政府债券和市政凭证来赚取收　
入（　图　＋！）。！％！…　年　*　月　*！　日联储信贷余额总计是　＋（　#&　亿美元，约为高能货币总量的　
&’　，并且是　！％！〃　年以来高能货币增长总量的　＋！’　。因此，联储的行为对货币存量的扩　
张起到了微小但不容忽视的作用。　
！〃#
！〃
！〃％
！〃&　
很多文章作者都建议应该授予联储体系在公开市场上　借　贷　的　权　利，从　而　使　联　储　即　使　在　有　价　证　券　匮　乏　时　也　
能采取紧缩措施（　见　。/012　34567，“860659　：6；4　9？6　@/5A45；　B49C/9415，”！〃#％&’（　）&*（*〃％&　＋#；％#…，D/7（　！％*&，　
BCEE=（　，E（　！！#）。在第　…＋　届国会第一次会议上，86E（　F1=》