诚信的背后-第4章
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各种金融工具，包括股票、债券以及各种市场指数，都有期权和远期合同在交易。其中一些在世界各地有组织的交易所交易，另一些是在店头交易（OTC），即通过私下谈判来完成。相比之下，交易所交易的衍生产品的监管性、流通性、可靠性都优于店头交易的产品。
你可以轻易的通过查阅华尔街日报或是打电话给经纪商得到所有交易所交易产品的报价；然而，除非你在投资银行的衍生产品部门工作，否则你永远也不会发现店头交易产品的某些内幕。
所有衍生产品都是期权和远期合同的某种组合。这个市场上的大部分业务活动，包括下文将要提到的，就是把不同的期权和远期合同组合起来打包出售。其中最难的工作就是计算各个组成部分的价值，这项工作是衍生产品经纪工作中真正类似火箭科学的部分，任何错误都可能是灾难性的。
我自己体会过这样的错误是多么的痛苦。如果你决定投资衍生产品，我希望你不会重蹈我的覆辙。我的经历涉及另外一家投资银行，信孚银行 你可能觉得这个名字很熟悉，它也是衍生产品丑闻中的被告之一。
若干年前我曾到信孚银行去应聘一份工作。最近，由于向对它毫无怀疑的客户销售衍生产品定时炸弹，这家银行的信誉很成问题，也因此被无数客户告上法庭并受到了监管机构的谴责。不过若干年前，当我还在为进入华尔街而费尽心机的时候，信孚银行还算是清白的。
信孚是一家对定量技能要求很高的复杂的银行，其经纪…交易培训计划在华尔街是首屈一指的。所有能通过这一严格培训计划的人无一例外都是成功者，凡是在信孚工作过的人都在华尔街各公司赚〃吧〃。我觉得这是一家好公司，对我在那里的前途也很乐观。我相信如果能在信孚找到工作的话，我就能赚大钱。
一个声名狼藉的衍生产品经纪曾说过，信孚银行的业务手法就是把人引诱进来再彻底的欺骗他们。这在当时还是一个不为人知的秘密。我以为信孚只是凭本事赚钱，如果我知道它对客户的态度是〃彻底欺骗〃，我对它的好感可能会改变，说不定会更好吧。
不管怎样，我对在信孚的第一次面试记忆犹新。那是我第一次在华尔街应聘工作。人事经理带我穿过接待区来到债券交易厅。在那之前，我从来没有亲眼见过交易厅，所以以敬畏的眼光审视这忙乱的地方 到处都是闪烁的报价机和吵闹的经纪，噪音震耳欲聋。几乎每个人都在大喊大叫，不是冲着电话就是冲着旁边的人。整个气氛就象是通了电一样，我紧张极了。我发现一个戴眼镜的人用他的惠普计算器指着我。人事经理说他是个衍生产品交易员，然后就走开了。我伸出了汗湿的手。
我跟着这个沉默的交易员走进了一间临窗的豪华办公室，坐了下来。他盯着一排绿色的Telerate 报价机，上面闪烁着各种金融工具最新的价格，然后拿起电话嘟哝了一些数字和我听不懂的暗语。我看了他一会儿，感觉已经不仅仅是紧张了。我觉得害怕。他只是注视着屏幕，对我的存在似乎浑然不觉。他说的话我一句也不懂。我只觉得口干舌燥，无法吞咽，不
由四下张望，想找一台饮水机。
终于，这个交易员开始对我说话了。他没有寒暄，也没看我的简历，单刀直入的提议卖给我一些衍生产品。我仔细的听他描述交易条款。就我理解，这宗交易是若干国债远期合同的混合体。我知道远期合同是在固定时间以固定价格买入国债，如果价格向相反方向变动，我必需根据某一复杂的公式付钱给他。
我思考着这些远期合同，都是些店头交易，所以报价机上找不到价格。我只能在 Telerate上找到合同所依据的国债的价格，据此自己计算出这宗交易的价格。我很谨慎，这宗交易的潜在风险大得不可思议。就象前面的跑车远期合同，如果我同意以固定价格买入这些国债而实际价格在此过程中下跌的话，我将损失一大笔钱。
尽管如此，我原则上知道该怎样给交易的各个组成部分定价。这宗交易还用了杠杆，意味着我还需要把每个部份的价值都乘上一个杠杆系数。杠杆系数是一个倍数，用来放大整宗交易的盈利或亏损，就和十五子棋里的加倍点一样。比如，加上一个杠杆系数十，一笔一千万美元的交易实际上就变成了一亿美元的交易。我需要做的是算出所有买入的远期合同的总值，再减去所有卖出的远期合同的总值。如果结果大于零，我就应该接受这笔赚钱的交易；否则就拒绝。很简单，不是吗？
这个交易员问我愿不愿意做一笔一千万的交易。我看了看那台 Telerate；确认了国债价格，迅速的做了些计算。他只给我一分钟的时间。我焦虑的看看他的惠普金融计算器，徒劳的把手伸进口袋想找出我自己的计算器。该死！什么都没有！我把它落在了家里。我的对手指了指旁边桌上的纸和笔，我茫然的摇摇头。我不用这么原始的东西，我需要给这个家伙留个好印象，我相信我可以心算。我又查看了一次屏幕，暗自祈祷。他扬起眉毛。我试着清了清嗓子，就算还是不清楚，我希望至少能发出点声音来。〃可以。〃他冷冰冰的看着我。〃你完了。〃这句话就像云一样飘在空气里。〃你完了〃是交易员每次交易完成时的行话。如果有人告诉你〃你完了〃，很简单，你完了。你的话就是你的承诺，没有回头路可走。所以，我完成了一千万的交易，并不觉得有什么问题，我相信这笔交易是赚钱的。
他提议做一笔同样的交易，还是一千万。我对自己的计算有信心，而且觉得报价机上的价格似乎没怎么改变。我又看了一眼他的计算器，但没有上次那么紧张；我点点头。他的目光又盯住我，眉头皱起。〃你完了〃。我仍然觉得紧张，但几乎可以肯定自己在这两笔交易上赚了钱。我尽量显出乐观的样子。
这个交易员在椅子上动了动，提议再做一笔交易，条款有小小的变动，而且价值一个亿。我看了看屏幕，又扫了一眼纸和笔。第一次，我开始怀疑前面的计算。我会不会犯了什么错
误呢？应该没有。可是我并不确定条款变动的影响。虽然这笔交易的金额大了很多，如果市场没有什么大的变化，它的条款和前面两笔差得并不太多。我又查看了报价机上跳动的数字，好像是朝对我有利的方向变动，但我已经记不清一分钟前的具体数字了。由于存在杠杆系数，很小的错误也会使我的损失以百万计。我再次看看他的计算器，迟疑了一下。我所有的信心只够支持我再点一次头，我就这样做了。
这个交易员第一次露出了笑容。他说：你完了〃。我不禁又在脑海里回想着前面的交易…
〃他打断了我的思绪。〃同样的交易，十亿〃。他的声音坚定而自信。我的心沉了下去。显然，我的确犯了错误。我的面前只有两条路 承认我不懂，然后作为水平有限的新手惨遭拒绝 或者，赌一把。今天，当我回想当时的决定时，我知道我那时即将造成的亏损数字也许并不那么惊人。
毕竟在后来的日子里，若干衍生产品买家最终的损失比我那一天的亏损还要大。但是在1992 年，大多数人，包括我自己在内，仍然相信衍生产品还是比较安全的。那时候，你打开报纸，还不会看到某一个人在衍生产品上赔掉十亿美元的报道。在那之后的很久，人们才知道橙县的罗伯特塞荣赔掉了十亿美元，霸菱银行的尼克利森赔掉了十亿美元，大和银行的井口后英赔掉了十亿美元，驻友集团的浜中康雄赔掉了二十亿美元 所有这些损失都是衍生产品造成的。那时候，还没有有着〃麦托格塞尔沙伏特〃这样的冗长外国名字的公司在衍生产品赔掉十亿美元。那时候，甚至乔治索罗斯都还没有在衍生产品上赔掉了，好吧，索罗斯只赔掉了五亿美元。这一切也都还没有发生。
那是 1992 年的初秋，我即将成为第一个在衍生产品上赔掉十亿美元的人。我看着那个交易员，点头说是的，我接受这笔交易。他摘掉眼睛，对我说了最后一次〃你完了〃。他用手指指着门口，〃祝贺你，你刚刚赔掉了十亿美元。就这样吧〃。
我目瞪口呆，一句话也说不出。就这样吧？！我崩溃了。
我跌跌撞撞的走出办公室，回到交易厅，难以置信的注视着仍在不停闪动的屏幕。难道我真的刚刚赔掉了十亿美元吗？我努力回想交易的计算方法和杠杆系数的作用。这么快就赔掉了，我的朋友们会怎么说呢？我异常忧虑。当然了，十亿美元是很大的损失。我试图振作精神。毕竟，我并没有真的赔掉十亿美元啊！我试图换个角度来看待亏损。金融市场每天的交易量有几万亿。1992 年，衍生产品市场的总值已达到了四十五万亿美元，每天光是外汇市场的交易量就有一万亿美元。没有人会为了糟糕的十亿美元烦心，难道不是这样吗？
无论如何，我得承认我在投资银行的第一次面试进行得并不顺利。在此之前，我也奇怪有些人怎么能通过销售期货和期权牟取暴利。还有，如果华尔街在衍生产品上财源滚滚，那
么是谁在赔钱呢？眼下，我亲身经历了一个人可以怎样赚到 而另一个人可以怎样损失 十亿美元；我从中学到了一些在这个行业生存的重要规则。
首先，每一笔衍生产品交易都有它的赢家和输家，你当然不想做输家，尤其是输掉十亿美元的那种。其次，我需要掌握快速进行复杂运算的技能，最好是心算。大多数人，包括大多数在投资银行工作的人，并不需要掌握这种技能，可是我如果想在衍生产品上取得成功，就需要这种技能。
为了能在赚〃吧〃的路上再进一步，我还需要掌握另一个理解衍生产品所必需的概念。这个概念和我在信孚银行的损失关系密切：现值。〃现值〃是一笔资产当前的价值。举例而言，今天拿到的一百美元的现值就是一百美元，但一年之后才能拿到的一百美元的现值要小于一百美元？？一般来说，在面值相等的前提下，未来资产的现值要小于的当前资产的现值。
你对这一概念应该有所了解，最起码听说过〃一鸟在手胜过两鸟在林〃的谚语。有人认为这是说手里的鸟比树林里的鸟更具有确定性，因而更有价值。对于投资银行家来说，这意味着今天拿到的一只鸟的现值大于未来才能拿到的两只鸟的现值。信不信由你，现值的概念对于理解衍生产品至关重要。所以在到摩根士丹利之前，你需要对它有更多的了解。
尽管很多金融界的学术成就都是以债券计算和现值为基础建立的，其基本原理却十分简单。股票和债券估值的本质问题，其实也是金融的本质问题，就是今天的一美元的价值大于明天的一美元的价值。就这么简单。为什么呢？答案也很简单。今天你在银行存入一美元，明天你的资产就比一美元要多。或者说明天你需要一美元，那么你今天需要存入银行的就小于一美元，比如九十九美分。你所收到的利息包括两个部分：实际收益（比如百分之三）加上通货膨胀（一般是几个百分点）。利率根据存款时间变化，正常情况下，期限越长，利率越高。
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