证券投资分析-第35章
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的距离，这一点在AR 指标中也有类似的问题。如下的对称关系：
0。5～2 0。66～1。5 0。33～3
0。4～2。5 0。53～1。9 0。75～1。33
这几对数字离1 的相对距离是相等的。在对ADR 中某些数字进行调整时，应注意等距的问题。
3。OBOS（Over Bought Over Sold）
OBOS，中文名称是超买超卖指标，也是运用上涨和下跌的股票家数的差距对大势进行分析的技术指标。与ADR 相比涵义更直观，计算更简便。
（1）OBOS 的计算公式和参数
OBOS 同ADR 一样，是用一段时间内上涨和下跌股票家数的差距来反映当前股市多空双方力量的对比和强弱。ADR 选择的是两者相除，而OBOS 选择的方法是两者相减。OBOS 的计算公式如下：
OBOS（N）=∑NA…∑ND
式中，∑NA 和∑ND 的涵义与ADR 的公式中的涵义是相同的，都表示N 日内每日上涨股票家数的总和与N 日内每日下跌股票家数的总和；天数N 为OBOS 的参数，一般选N=10 作为参数。
选择相除还是相减是从两个方面描述多空双方的差距，只是方法不同，本质并未改变。从直观上看，OBOS 的多空平衡位置应该是0，也就是∑NA=∑ND 的时候。OBOS 大于0 或小于0 就是多方或空方占优势，而ADR 是以1 为平衡位置。
（2）OBOS 的应用法则和注意事项
第一，当市场处于盘整时期，OBOS 取值应该在0 的上下来回摆动。当市场处在多头市场时，OBOS 应该是正数，并且距离0 较远。同样，市场处在空头市场时，OBOS 应该是负数，并且距离0 较远。一般而言，距离0 越远，则力量越大，势头越强劲。具体OBOS 大于多少或小于多少就算是多方或空方占绝对优势了，这个问题是不好回答的，这一点是OBOS 不如ADR 的地方。因为，上市股票总的家数、参数的选择，都直接影响对这个问题的回答。对于参数选择可以知道，参数选择得越大，一般是OBOS 越平稳。但是上市股票的总家数则是个谁也不能确定的因素。
第二，同一般的规则一样，强过头了或弱过头了就会走向反面，所以，当OBOS 过分地大或过分地小时，都是采取行动的信号。具体的数字应该从实践中总结，而且应随时调整。
第三，当OBOS 的走势与指数背离时，也是采取行动的信号，大势可能反转，这是背离的又一应用。
第四，形态理论和切线理论中的结论也可用于OBOS 曲线。最为著名的就是，如果OBOS 在高位（低位）形成M 头（W 底）则就是卖出（买入）的信号。连接高点或低点的切线也能帮助我们看清OBOS 的趋势，进一步验证是否与股价指数的走势发生背离。
第五，当OBOS 曲线第一次进入发出信号的区域时，应该特别注意是否出现错误。
第六，OBOS 比ADR 的计算简单，意义直观易懂，所以使用OBOS 的时候较多，使用ADR 的时候就少些。但应以OBOS 为主，以ADR 为辅，放弃ADR是不对的。
第七，OBOS 只是针对综合指数的技术指标，对个股的选择没有任何指导意义。
第七章 证券组合管理
本章主要内容：证券组合与证券组合管理，传统的证券组合管理，现代证券组合理论的产生与发展，马柯维茨的均值方差模型，资本资产定价模型，组成部分资产套利模型，债券资产组合管理，股票资产组合管理，证券资产组合经营成果评价。
第一节 证券投资组合管理概述
组合管理是一种区别于个别资产管理的投资管理理念。组合管理理论最早是由美国著名经济学家Harry Markowitz 于1952 年系统地提出的，他开创了对投资进行整体管理的先河。在此之前，经济学家和投资管理者一般仅致力于对个别投资对象的研究和管理。30 年代，偶尔有人也曾在论文中提出过组合的概念，但缺乏系统的理论支持，没有引起人们注意。Markowitz 在创立组合理论的同时，也用数量化方法提出了确定最佳资产组合的基本模型。
在以后的岁月中，经济学家们一直在利用数量化方法不断丰富和完善组合管理的理论和实际投资管理方法，并使之成为投资学中的主流理论。
目前，在西方发达国家，有三分之一投资管理者在利用数量化方法进行组合管理，利用传统的基本分析和技术分析进行投资管理的人也各占三分之一。这三种投资管理者的业务在总体上也不分胜负，只不过在科学化的投资管理时代，数量化方法更合乎时代的发展趋势。
一、证券组合
（一）证券组合的涵义
投资学中的组合一词译自于英文的Portfolio。Portfolio 源于拉丁语中的portafoglio，后者由portare 和foglio 两部分派生而成，在现代英语词典中，Portfolio 的首义仍然是纸夹、公文包。投资学中的组合一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。特别地，证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。
（二）构建证券组合的原因
证券投资者构建证券组合的原因是为了降低系统风险。投资者通过组合投资可以在投资收益和投资风险中找到一个平衡点，即在风险一定的条件下实现收益的最大化，或在收益一定的条件下使风险尽可能地降低。
1。降低风险
构建证券组合为什么可以降低证券投资风险呢？人们常常会用篮子装鸡蛋的例子来说明：如果我们把鸡蛋放在同一只篮子里，万一这个篮子不小心掉在地上，所有的鸡蛋就都可能被摔碎。如果我们把鸡蛋分放在不同的篮子里，一个篮子掉了，不会影响到其他篮子里的鸡蛋。资产组合理论证明，证券组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低，资产间关联性极低的多元化证券组合可以有效地降低系统风险。
2。实现收益最大化
理性投资者的基本行为特征是厌恶风险和追求收益最大化。投资者力求在这一对矛盾中达到可能的最佳平衡。如果投资者仅投资于单个资产，他只有有限的选择。当投资者将各种资产按不同比例进行组合时，其选择就会有无限多种。这为投资者在给定风险水平的条件下获取更高收益提供了机会。
当投资者对证券组合的风险和收益作出权衡时，他能够得到比投资单个资产更为满意的收益与风险的平衡。
3。证券组合的分类
证券组合的分类通常以组合的投资目标为标准。以美国为例，证券组合可以分为避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型及指数化型等。
避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免交联邦税，也常常免交州和地方税。
收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能够带来基本收益的证券有：附息债券、优先股及一些避税债券。
增长型证券组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。投资于此类证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。这类投资者会购买很少分红的普通股，投资风险较大。
收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。二者的均衡可以通过两种组合方式获得：一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡；另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力的证券进行组合。
货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性很强。
国际型证券组合投资于海外不同国家，是组合管理的时代潮流。实证研究结果表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。
指数化型证券组合模拟某种市场指数。信奉有效市场理论的机构投资者通常会倾向于这种组合，以求获得市场平均的收益水平。根据模拟指数的不同，指数化型证券组合可以分为两类：一类是模拟内涵广大的市场指数，这属于常见的被动投资管理；另一类是模拟某种专业化的指数，如道？琼斯公共事业指数，这种组合不属于被动管理之列。
二、证券组合管理的主要内容和研究方法
（一）主要内容
组合管理的目标是实现投资效用最大化，即使组合的风险和收益特征能够给投资者带来最大的满足。具体而言，就是在实现投资者对一定收益水平追求的同时，使投资者面临的风险降到最低，或在投资者可接受的风险水平之内，使其获得最大的收益。这种目标的实现有赖于组合管理有效的内部控制，具体内容包括计划、选择时机、选择证券、监督等。
1。计划
组合管理的第一步就是计划，即考虑和准备一组能满足组合管理目标的证券名单。如果投资目标是今年为增长，以后为收入，那么，组合计划应该符合这种目标及变化。如果投资没有以任何计划为依据，组合管理者就可能会发现他拥有的证券无法实现组合管理的目标。要避免这类问题发生，组合管理者就应该明确定义投资目标并设立相应的投资计划。
2。选择时机
选择时机是指选择买卖时机。本着低价买入、高价卖出的原则，组合管理者可以选择合适的买卖时机。当然，由于受多种因素的影响，证券的价格始终处于波动之中，组合管理者不可能总是在证券价格的最低点买入，在最高点卖出。但是，他可以运用分析技术确定一个价格的波动区间，从而以尽可能低的价格买入，以尽可能高的价格卖出。
3。选择证券
在选择证券及实际买卖时，组合管理者应持谨慎及理性的态度。谨慎是非常重要的，因为组合管理的最基本要求就是防范风险。投资者不希望风险超过自己的承受力。
4。监督
应该定期检查组合中的证券。有些人抱着购买—持有的哲学，即买了股票后就把它扔在一边不管了。在一个竞争的社会、波动的市场中，这不是一种理智的策略。购买某种股票后长期持有是可以的，但不能忽略它。组合管理者应经常分析证券的资料以确定该种证券是否符合他的目标。如果不符合，就应当及时采取一些行动。
（二）研究方法
1。传统的证券组合管理
传统的证券组合管理靠非数量化的方法即基础分析和技术分析来选择证券，构建和调整证券组合。尽管已经出现了科学的组合管理理论和管理技术，大多数组合管理者仍习惯于采用这种传统的方法。
2。现代证券组合理论
现代证券组合理论是一种数量化的组合管理方法。该理论由美国著名经济学家Harry Markowitz 于1952 年创立。经过几十年的发展，该理论已经成为在投资学领域占主导地位的理论。90 年代起，现代资产组合理论已经把基础分析和技术分析挤出了投资学的教科书，并且投资管理的技术随之发生了改变。目前，大约3O％的组合管理者在利用Markowitz 模型、单一指数模型、资本资产定价模型和套做定价模型来进行资产的选择和组合。
第二节 传统的证券组合管理
一、传统证券组合管理的基本步骤
（一）确定投资政策
传统的证券组合管理一般按投资是收入型、增长型还是混合型来对投资政策进行分类。这种分类方法强调投资者获得收益的形式是基本收益还是资本收益。
收入型组合将重点放在基本收益的最大化上，不太注重资本收益和增长。增长型组合强调投资的资本升值。构建增长型组合的目的在于�
