e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第35章

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y　say　in　poker；　〃If　you've　been　in　the　game　30　minutes　and　you　don't　know　who　the　patsy　is；　you're　the　patsy。〃　
葛拉汉的市场先生理论在现今的投资世界内或许显得有些过时，尤其是在那些大谈市场效率理论、动态避险与beta值的专家学者眼中更是如此，他们会对那些深奥的课题感到兴趣是可以理解的，因为这对于渴望投资建议的追求者来说，是相当具吸引力的，就像是没有一位名医可以单靠「吃两颗阿斯匹宁」这类简单有效的建议成名致富的。
Ben's　Mr。　Market　allegory　may　seem　out…of…date　in　today's　investment　world；　in　which　most　professionals　and　academicians　talk　of　efficient　markets；　dynamic　hedging　and　betas。　Their　interest　in　such　matters　is　understandable；　since　techniques　shrouded　in　mystery　clearly　have　value　to　the　purveyor　of　investment　advice。　After　all；　what　witch　doctor　has　ever　achieved　fame　and　fortune　by　simply　advising　〃Take　two　aspirins〃？　
这当然是股市秘籍存在的价值，但就我个人的看法，投资成功不是靠晦涩难解的公式、计算机运算或是股票行情板上股票上下的跳动，相反地投资人要能成功，惟有凭借着优异的商业判断同时避免自己的想法、行为，受到容易煽动人心的市场情绪所影响，以我个人的经验来说，要能够免除市场诱惑，最好的方法就是将葛拉汉的市场先生理论铭记在心。
The　value　of　market　esoterica　to　the　consumer　of　investment　advice　is　a　different　story。　In　my　opinion；　investment　success　will　not　be　produced　by　arcane　formulae；　puter　programs　or　signals　flashed　by　the　price　behavior　of　stocks　and　markets。　Rather　an　investor　will　succeed　by　coupling　good　business　judgment　with　an　ability　to　insulate　his　thoughts　and　behavior　from　the　super…contagious　emotions　that　swirl　about　the　marketplace。　In　my　own　efforts　to　stay　insulated；　I　have　found　it　highly　useful　to　keep　Ben's　Mr。　Market　concept　firmly　in　mind。　
追随葛拉汉的教诲，查理跟我着眼的是投资组合本身的经营成果，以此来判断投资是否成功，而不是他们每天或是每年的股价变化，短期间市场或许会忽略一家经营成功的企业，但最后这些公司终将获得市场的肯定，就像葛拉汉所说的：「短期而言，股票市场是一个投票机，但长期来说，它却是一个体重机」一家成功的公司是否很快地就被发现并不是重点，重要的是只要这家公司的内在价值能够以稳定地速度成长才是关键，事实上越晚被发现有时好处更多，因为我们就有更多的机会以便宜的价格买进它的股份。
Following　Ben's　teachings；　Charlie　and　I　let　our　marketable　equities　tell　us　by　their　operating　results　…　not　by　their　daily；　or　even　yearly；　price　quotations　…　whether　our　investments　are　successful。　The　market　may　ignore　business　success　for　a　while；　but　eventually　will　confirm　it。　As　Ben　said：　〃In　the　short　run；　the　market　is　a　voting　machine　but　in　the　long　run　it　is　a　weighing　machine。〃　The　speed　at　which　a　business's　success　is　recognized；　furthermore；　is　not　that　important　as　long　as　the　pany's　intrinsic　value　is　increasing　at　a　satisfactory　rate。　In　fact；　delayed　recognition　can　be　an　advantage：　It　may　give　us　the　chance　to　buy　more　of　a　good　thing　at　a　bargain　price。　
当然有时市场也会高估一家企业的价值，在这种情况下，我们会考虑把股份出售，另外有时虽然公司股价合理或甚至略微低估，但若是我们发现有更被低估的投资标的或是我们觉得比较熟悉了解的公司时，我们也会考虑出售股份。
Sometimes；　of　course；　the　market　may　judge　a　business　to　be　more　valuable　than　the　underlying　facts　would　indicate　it　is。　In　such　a　case；　we　will　sell　our　holdings。　Sometimes；　also；　we　will　sell　a　security　that　is　fairly　valued　or　even　undervalued　because　we　require　funds　for　a　still　more　undervalued　investment　or　one　we　believe　we　understand　better。　
然而我们必须强调的是我们不会因为被投资公司的股价上涨或是因为我们已经持有一段时间，就把它们给处分掉，在华尔街名言中，最可笑的莫过于是「赚钱的人是不会破产的」，我们很愿意无限期的持有一家公司的股份，只要这家公司所运用的资金可以产生令人满意的报酬、管理阶层优秀能干且正直，同时市场对于其股价没有过度的高估。
We　need　to　emphasize；　however；　that　we　do　not　sell　holdings　just　because　they　have　appreciated　or　because　we　have　held　them　for　a　long　time。　（Of　Wall　Street　maxims　the　most　foolish　may　be　〃You　can't　go　broke　taking　a　profit。〃）　We　are　quite　content　to　hold　any　security　indefinitely；　so　long　as　the　prospective　return　on　equity　capital　of　the　underlying　business　is　satisfactory；　management　is　petent　and　honest；　and　the　market　does　not　overvalue　the　business。　
但是这不包含我们保险公司所拥有的三家企业，即使它们的股价再怎么涨，我们也不会卖，事实上我们把这些投资与前面那些具控制权的公司一样地看待，它们不像是一般的商品可以卖来卖去，反而像是Berkshire企业的一部份，不管市场先生提出再怎么高的天价也一样，只是在此我要加一条但书，除非因为我们的保险公司发生钜额亏损，必须出售部份的持股来弥补亏损，当然我们会尽所能避免这种情况发生。
However；　our　insurance　panies　own　three　marketable　mon　stocks　that　we　would　not　sell　even　though　they　became　far　overpriced　in　the　market。　In　effect；　we　view　these　investments　exactly　like　our　successful　controlled　businesses　…　a　permanent　part　of　Berkshire　rather　than　merchandise　to　be　disposed　of　once　Mr。　Market　offers　us　a　sufficiently　high　price。　To　that；　I　will　add　one　qualifier：　These　stocks　are　held　by　our　insurance　panies　and　we　would；　if　absolutely　necessary；　sell　portions　of　our　holdings　to　pay　extraordinary　insurance　losses。　We　intend；　however；　to　manage　our　affairs　so　that　sales　are　never　required。　
当然查理跟我决定要拥有并持有一家公司的股份，是同时综合了个人想法与财务方面的考量，对某些人来说，我们这样的做法可能有点不合常规，　（查理跟我长期以来一直遵从奥美广告创办人�；大卫奥美的建议，在年轻时发展出你自己的特异风格，这样子等你到老时，人们就不会觉得你是个怪胎），的确，近年来在交易频繁的华尔街，我们的态度看起来有些特立独行，在那个竞技场内，所有的公司与股份，都不过是交易的筹码而已。
A　determination　to　have　and　to　hold；　which　Charlie　and　I　share；　obviously　involves　a　mixture　of　personal　and　financial　considerations。　To　some；　our　stand　may　seem　highly　eccentric。　（Charlie　and　I　have　long　followed　David　Oglivy's　advice：　〃Develop　your　eccentricities　while　you　are　young。　That　way；　when　you　get　old；　people　won't　think　you're　going　ga…ga。〃）　Certainly；　in　the　transaction…fixated　Wall　Street　of　recent　years；　our　posture　must　seem　odd：　To　many　in　that　arena；　both　panies　and　stocks　are　seen　only　as　raw　material　for　trades。　
但是我们的态度完全符合我们本身的人格特质，这就是我们想要过的生活，丘吉尔曾经说过，我们很清楚我们要如何去塑造我们想要的模式，因此我们宁愿跟我们喜欢与推崇的对象往来，就算是因此，会比跟一些我们讨厌或是不喜欢的人打交道，少得到一些投资报酬也没有关系，我想我们是大概不可能再遇到像这三家主要的被投资公司组成份子一样，令我们所喜爱与推崇。
以下所列就是我们永恒的持股
Our　attitude；　however；　fits　our　personalities　and　the　way　we　want　to　live　our　lives。　Churchill　once　said；　〃You　shape　your　houses　and　then　they　shape　you。〃　We　know　the　manner　in　which　we　wish　to　be　shaped。　For　that　reason；　we　would　rather　achieve　a　return　of　X　while　associating　with　people　whom　we　strongly　like　and　admire　than　realize　110％　of　X　by　exchanging　these　relationships　for　uninteresting　or　unpleasant　ones。　And　we　will　never　find　people　we　like　and　admire　more　than　some　of　the　main　participants　at　the　three　panies　…　our　permanent　holdings　…　shown　below：　
No。　of　Shares　Cost　Market
（000s　omitted）　
3；000；000　Capital　Cities/ABC；　Inc。　。。。。。。。。。。。　517；500　1；035；000　
6；850；000　GEICO　Corporation　。。。。。。。。。。。。。。。。。。　45；713　756；925　
1；727；765　The　Washington　Post　pany　。。。。。。。。9；731　323；092　
在这些公司上，我们实在看不出买下并控制一家企业或是购买部份股权
有什么基本上的差异，每次我们都试着买进一些长期看好的公司，我们的目标是以合理的价格买到绩优的企业，而不是以便宜的价格买进平庸的公司，查理跟我发现买到货真价实的东西才是我们真正应该做的。
We　really　don't　see　many　fundamental　differences　between　the　purchase　of　a　controlled　business　and　the　purchase　of　marketable　holdings　such　as　these。　In　each　case　we　try　to　buy　into　businesses　with　favorable　long…term　economics。　Our　goal　is　to　find　an　outstanding　business　at　a　sensible　price；　not　a　mediocre　business　at　a　bargain　price。　Charlie　and　I　have　found　that　making　silk　purses　out　of　silk　is　the　best　that　we　can　do；　with　sow's　ears；　we　fail。　（It　must　be　noted　that　your　Chairman；　always　a　quick　study；　required　only　20　years　to　recognize　how　important　it　was　to　buy　good　businesses。　In　the　interim；　I　searched　for　〃bargains〃　…　and　had　the　misfortune　to　find　some。　My　punishment　was　an　education　in　the　economics　of　short…line　farm　implement　manufacturers；　third…place　department　store