e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第61章

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The　term　was　appropriate　some　decades　ago　when　the　industry　and　regulators　cooperated　to　conduct　the　business　in　cartel　fashion。　At　that　time；　the　bined　ratio　fluctuated　rhythmically　for　two　reasons；　both　related　to　lags。　First；　data　from　the　past　were　analyzed　and　then　used　to　set　new　〃corrected〃　rates；　which　were　subsequently　put　into　effect　by　virtually　all　insurers。　Second；　the　fact　that　almost　all　policies　were　then　issued　for　a　one…to　three…year　term　…　which　meant　that　it　took　a　considerable　time　for　mispriced　policies　to　expire　…　delayed　the　impact　of　new　rates　on　revenues。　These　two　lagged　responses　made　bined　ratios　behave　much　like　alternating　current。　Meanwhile；　the　absence　of　significant　price　petition　guaranteed　that　industry　profits；　averaged　out　over　the　cycle；　would　be　satisfactory。
这个名词在几十年前当产业界与政府单位通力合作维持一个类似卡特尔组织时或许还适用，在那个年代，综合比率只因两个原因上下变动，两者都具有递延性，第一是过去的信息会被分析然而据以订定新的费率，一体适用于所有的保险业者之上；第二所有的保单通常是一次以三年为期，这代表着一张有问题的保单通常要花三年才能解决，所以新费率的实施影响有其递延性，这两个因素使得综合比率的变化有脉络可循，同时没有价格的竞争通常就保证可以有稳定的获利，意味着整个循环下来可以获致满意的报酬。
The　cartel　period　is　long　gone。　Now　the　industry　has　hundreds　of　participants　selling　a　modity…like　product　at　independently…established　prices。　Such　a　configuration　…　whether　the　product　being　sold　is　steel　or　insurance　policies　…　is　certain　to　cause　subnormal　profitability　in　all　circumstances　but　one：　a　shortage　of　usable　capacity。　Just　how　often　these　periods　occur　and　how　long　they　last　determines　the　average　profitability　of　the　industry　in　question。
不过卡特尔的年代早已过去，现在的产业有几百家公司在销售同一种商品，价格各自独立，在这种情况下，不管所卖的商品是钢铁或是保单，除了产能短缺的情况之外，整体同业的获利一定很可怜，不过却须视所处产业的获利情况来决定短缺情况的发生时点与期间长短。
In　most　industries；　capacity　is　described　in　physical　terms。　In　the　insurance　world；　however；　capacity　is　customarily　described　in　financial　terms；　that　is；　it's　considered　appropriate　for　a　pany　to　write　no　more　than　X　dollars　of　business　if　it　has　Y　dollars　of　net　worth。　In　practice；　however；　constraints　of　this　sort　have　proven　ineffective。　Regulators；　insurance　brokers；　and　customers　are　all　slow　to　discipline　panies　that　strain　their　resources。　They　also　acquiesce　when　panies　grossly　overstate　their　true　capital。　Hence；　a　pany　can　write　a　great　deal　of　business　with　very　little　capital　if　it　is　so　inclined。　At　bottom；　therefore；　the　amount　of　industry　capacity　at　any　particular　moment　primarily　depends　on　the　mental　state　of　insurance　managers。　
在大部分的产业，产能是以具体的事物来呈现，不过在保险的世界里，产能所代表的却是指财务数字，亦即假设一家公司的净值有Y，那么他可以承接的保单大概就只能有X，就实务而言，做这样的限制其实效果相当有限，主管机关、保险掮客与客户对于其节制背后的保险公司的反应都很慢，而且就算真正的资本有被夸大的情况，他们也给予姑息，因此一家资本额不大的保险公司若他们愿意，照样可以接下一大堆保单，因此整个保险业的供给能量，主要还是视保险公司经理人本身的心态而定。
All　this　understood；　it　is　not　very　difficult　to　prognosticate　the　industry's　profits。　Good　profits　will　be　realized　only　when　there　is　a　shortage　of　capacity。　Shortages　will　occur　only　when　insurers　are　frightened。　That　happens　rarely　…　and　most　assuredly　is　not　happening　now。
在了解内情之后，大家不难预知这个产业未来的获利情况，获利要好只有当供给短缺时才有可能发生，而供给短缺只有当保险业者感到害怕时才有可能发生，而偏偏这种情况又很少见，且可以确定短期之内不会出现。
Some　analysts　have　argued　that　the　more　onerous　taxes　recently　imposed　on　the　insurance　industry　and　1989's　catastrophes　…　Hurricane　Hugo　and　the　California　earthquake　…　will　cause　prices　to　strengthen　significantly。　We　disagree。　These　adversities　have　not　destroyed　the　eagerness　of　insurers　to　write　business　at　present　prices。　Therefore；　premium　volume　won't　grow　by　10％　in　1990；　which　means　the　negative　underwriting　trend　will　not　reverse。
有些分析师认为最近刚实施的保险业新税法过于繁重，同时加上Hugo飓风与加州的地震，将会是保险费率大幅提高，我们并不认同这样的看法，因为这些负面的因素并不会迫使同业不以现在的价格接受保单，因此1990年的保费收入应该无法成长10％以上，也就是说整体的承保绩效可能还会继续恶化。
The　industry　will　meantime　say　it　needs　higher　prices　to　achieve　profitability　matching　that　of　the　average　American　business。　Of　course　it　does。　So　does　the　steel　business。　But　needs　and　desires　have　nothing　to　do　with　the　long…term　profitability　of　industries。　Instead；　economic　fundamentals　determine　the　oute。　Insurance　profitability　will　improve　only　when　virtually　all　insurers　are　turning　away　business　despite　higher　prices。　And　we're　a　long　way　from　that　point。
业者同时也会宣称保险业需要调高价格才能维持一般美国企业的获利水平，当然事实确是如此，钢铁业也一样，但需要与想要与产业长期的获利并无绝对相关，反而是经济实质现况才是决定结果的关键因素，保险业的获利要改进，只有靠所有业者通力合作，除非价格合理否则就不接生意，但现在离那样的情况还很远。
Berkshire's　premium　volume　may　drop　to　150　million　or　so　in　1990　（from　a　high　of　1　billion　in　1986）；　partly　because　our　traditional　business　continues　to　shrink　and　partly　because　the　contract　under　which　we　received　7％　of　the　business　of　Fireman's　Fund　expired　last　August。　Whatever　the　size　of　the　drop；　it　will　not　disturb　us。　We　have　no　interest　in　writing　insurance　that　carries　a　mathematical　expectation　of　loss；　we　experience　enough　disappointments　doing　transactions　we　believe　to　carry　an　expectation　of　profit。
Berkshire　1990年的保费收入可能会降至1。5亿美元左右，（相较于1986年的10亿美元高点），一方面是因为我们传统的业务持续在萎缩，一方面是消防人员退休基金这项业务在去年八月已到期，但不管业务量减少多少，一点都不影响我们，我们完全没有兴趣去接那种一看就会赔钱的保单，光是那些看起来有赚头的生意就够我们受的了。
However；　our　appetite　for　appropriately…priced　business　is　ample；　as　one　tale　from　1989　will　tell。　It　concerns　〃CAT　covers；〃　which　are　reinsurance　contracts　that　primary　insurance　panies　（and　also　reinsurers　themselves）　buy　to　protect　themselves　against　a　single　catastrophe；　such　as　a　tornado　or　hurricane；　that　produces　losses　from　a　large　number　of　policies。　In　these　contracts；　the　primary　insurer　might　retain　the　loss　from　a　single　event　up　to　a　maximum　of；　say；　10　million；　buying　various　layers　of　reinsurance　above　that　level。　When　losses　exceed　the　retained　amount；　the　reinsurer　typically　pays　95％　of　the　excess　up　to　its　contractual　limit；　with　the　primary　insurer　paying　the　remainder。　（By　requiring　the　primary　insurer　to　keep　5％　of　each　layer；　the　reinsurer　leaves　him　with　a　financial　stake　in　each　loss　settlement　and　guards　against　his　throwing　away　the　reinsurer's　money。）
然而我们对于价格合理的生意胃口却很足够，1989年有一件事可以说明，那就是CAT防护，也就是一般保险公司（也包含再保公司本身）都会向再保公司签约买下再保合约，来免于承担像是龙卷风或是飓风等单一意外事件所可能引发钜额损失的风险，在这些再保合约中，原始的保险公司可能会保留一个单一的损失上限，例如1；000万美金，然后在此之上买进好几层的再保险，当损失超过自留的部份时，再保公司依规定就要支付超过的部份，最高比例可达95％，（之所以要求保险公司本身每层保留5％，是为了让保险公司与再保公司站在同一阵线，避免保险公司慷再保公司之凯）。
CAT　covers　are　usually　one…year　policies　that　also　provide　for　one　automatic　reinstatement；　which　requires　a　primary　insurer　whose　coverage　has　been　exhausted　by　a　catastrophe　to　buy　a　second　cover　for　the　balance　of　the　year　in　question　by　paying　another　premium。　This　provision　protects　the　primary　pany　from　being　〃bare〃　for　even　a　brief　period　after　a　first　catastrophic　event。　The　duration　of　〃an　event〃　is　usually　limited　by　contract　to　any　span　of　72　hours　designated　by　the　primary　pany。　Under　this　definition；　a　wide…spread　storm；　causing　damage　for　three　days；　will　be　classified　as　a　single　event　if　it　arises　from　a　single　climatic　cause。　If　the　storm　lasts　four　days；　however；　the　primary　pany　will　file　a　claim　carving　out　the　72　consecutive　hours　during　which　it　suffered　the　greatest　damage。　Losses　that　occurred　outside　that　period　will　be　treated　as　arising　from　a　separate　event。
CAT防护的保单通常是一年期，一般可以自动延长一年，这样的条款主