e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第69章

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？　还好三年之后，算我走狗运，能够以成本价左右的价格脱身，在跟Hochschild　Kohn公司结束关系之后，我只有一个感想，就像一首乡村歌曲的歌词所述的，「我的老婆跟我最要好的朋友跑了，我是多么地怀念他！」
I　could　give　you　other　personal　examples　of　〃bargain…purchase〃　folly　but　I'm　sure　you　get　the　picture：　It's　far　better　to　buy　a　wonderful　pany　at　a　fair　price　than　a　fair　pany　at　a　wonderful　price。　Charlie　understood　this　early；　I　was　a　slow　learner。　But　now；　when　buying　panies　or　mon　stocks；　we　look　for　first…class　businesses　acpanied　by　first…class　managements。
我可以给各位另外一个个人经验，以合理的价格买下一家好公司要比用便宜的价格买下一家普通的公司来的好的多，像查理老早就明白这个道理，我的反应则比较慢，不过现在当我们投资公司或股票时，我们不但选择最好的公司，同时这些公司还要有好的经理人。
That　leads　right　into　a　related　lesson：　Good　jockeys　will　do　well　on　good　horses；　but　not　on　broken…down　nags。　Both　Berkshire's　textile　business　and　Hochschild；　Kohn　had　able　and　honest　people　running　them。　The　same　managers　employed　in　a　business　with　good　economic　characteristics　would　have　achieved　fine　records。　But　they　were　never　going　to　make　any　progress　while　running　in　quicksand。　
从这里我们又学到了一课，好的马还要搭配好骑师才能有好成绩，像Berkshire纺织与Hochschild；　Kohn也都有才能兼具的人在管理，很不幸的他们所面临的是流沙般的困境，若能将这些人摆在体质更好的公司相信他们应该会有更好的成绩。
I've　said　many　times　that　when　a　management　with　a　reputation　for　brilliance　tackles　a　business　with　a　reputation　for　bad　economics；　it　is　the　reputation　of　the　business　that　remains　intact。　I　just　wish　I　hadn't　been　so　energetic　in　creating　examples。　My　behavior　has　matched　that　admitted　by　Mae　West：　〃I　was　Snow　White；　but　I　drifted。〃
我曾说过好几次，当一个绩效卓著的经理人遇到一家恶名昭彰的企业，通常会是后者占上风，但愿我再也没有那么多精力来创造新的例子，我以前的行为就像是Mae　West曾说的︰「曾经我是个白雪公主，不过如今我已不再清白。」
A　further　related　lesson：　Easy　does　it。　After　25　years　of　buying　and　supervising　a　great　variety　of　businesses；　Charlie　and　I　have　not　learned　how　to　solve　difficult　business　problems。　What　we　have　learned　is　to　avoid　them。　To　the　extent　we　have　been　successful；　it　is　because　we　concentrated　on　identifying　one…foot　hurdles　that　we　could　step　over　rather　than　because　we　acquired　any　ability　to　clear　seven…footers。
另外还学到一个教训，在经历25年企业管理与经营各种不同事业的岁月之后，查理跟我还是没能学会如此去解决难题，不过我们倒学会如何去避免他们，在这点我们倒做的相当成功，我们专挑那种一呎的低栏，而避免碰到七呎的跳高。
The　finding　may　seem　unfair；　but　in　both　business　and　investments　it　is　usually　far　more　profitable　to　simply　stick　with　the　easy　and　obvious　than　it　is　to　resolve　the　difficult。　On　occasion；　tough　problems　must　be　tackled　as　was　the　case　when　we　started　our　Sunday　paper　in　Buffalo。　In　other　instances；　a　great　investment　opportunity　occurs　when　a　marvelous　business　encounters　a　one…time　huge；　but　solvable；　problem　as　was　the　case　many　years　back　at　both　American　Express　and　GEICO。　Overall；　however；　we've　done　better　by　avoiding　dragons　than　by　slaying　them。　
这项发现看起来似乎是不太公平，不管是在经营企业或是投资通长坚持在容易又明显的好公司会比死守在有问题的公司要来的好，当然有时困难的问题也有被解决的机会，像是我们刚开始在经营水牛城报纸一样，或是有时一家好公司也会有暂时的难关，像是以前美国运通与GEICO都曾经一度发生状况，不过总的来说，我们尽量做到回避妖龙，而不是冒险去屠龙。
My　most　surprising　discovery：　the　overwhelming　importance　in　business　of　an　unseen　force　that　we　might　call　〃the　institutional　imperative。〃　In　business　school；　I　was　given　no　hint　of　the　imperative's　existence　and　I　did　not　intuitively　understand　it　when　I　entered　the　business　world。　I　thought　then　that　decent；　intelligent；　and　experienced　managers　would　automatically　make　rational　business　decisions。　But　I　learned　over　time　that　isn't　so。　Instead；　rationality　frequently　wilts　when　the　institutional　imperative　es　into　play。
我最意外的发现是企业一种看不到的巨大影响力，我们称之为〃系统规范〃，在学校时没有人告诉我这种规范的存在，而我也不是一开始进入商业世界就知道有这回事，我以为任何正当、聪明有经验的经理人都会很自动的做这样的决策，但慢慢地我发现完全就不是这么一回事，相反的理性的态度在系统规范的影响下都会慢慢地变质。
For　example：　（1）　As　if　governed　by　Newton's　First　Law　of　Motion；　an　institution　will　resist　any　change　in　its　current　direction；　（2）　Just　as　work　expands　to　fill　available　time；　corporate　projects　or　acquisitions　will　materialize　to　soak　up　available　funds；　（3）　Any　business　craving　of　the　leader；　however　foolish；　will　be　quickly　supported　by　detailed　rate…of…return　and　strategic　studies　prepared　by　his　troops；　and　（4）　The　behavior　of　peer　panies；　whether　they　are　expanding；　acquiring；　setting　executive　pensation　or　whatever；　will　be　mindlessly　imitated。
举例来说（1）就好象是受牛顿第一运动定律所规范，任何一个组织机构都会抵抗对现有方向做任何的改变（2）就像拥有会有工作来填满所有的时间，企业的计画或购并案永远有足够的理由将资金耗尽（3）任何一个崇拜领导者的组织，不管有多离谱，他的追随者永远可以找到可以支持其理论的投资评估分析报告（4）同业的举动，不管是做扩张、购并或是订定经理人待遇等都会在无意间彼此模仿。
Institutional　dynamics；　not　venality　or　stupidity；　set　businesses　on　these　courses；　which　are　too　often　misguided。　After　making　some　expensive　mistakes　because　I　ignored　the　power　of　the　imperative；　I　have　tried　to　organize　and　manage　Berkshire　in　ways　that　minimize　its　influence。　Furthermore；　Charlie　and　I　have　attempted　to　concentrate　our　investments　in　panies　that　appear　alert　to　the　problem。
是组织的动力而非腐败或愚蠢，误导他们走上这些路子，也因为我忽略了这种规律的力量，使我为这些所犯的错误付出高昂的代价，之后我便试图组织管理Berkshire尽量让这种规律降低其影响程度，同时查理跟我也试着将我们的投资集中在对于这种问题有相当警觉的公司之上。　
After　some　other　mistakes；　I　learned　to　go　into　business　only　with　people　whom　I　like；　trust；　and　admire。　As　I　noted　before；　this　policy　of　itself　will　not　ensure　success：　A　second…class　textile　or　department…store　pany　won't　prosper　simply　because　its　managers　are　men　that　you　would　be　pleased　to　see　your　daughter　marry。　However；　an　owner　…　or　investor　…　can　acplish　wonders　if　he　manages　to　associate　himself　with　such　people　in　businesses　that　possess　decent　economic　characteristics。　Conversely；　we　do　not　wish　to　join　with　managers　who　lack　admirable　qualities；　no　matter　how　attractive　the　prospects　of　their　business。　We've　never　succeeded　in　making　a　good　deal　with　a　bad　person。
再犯下其它几个错误之后，我试着尽量只与我们所欣赏喜爱与信任的人往来，就像是我之前曾提到的，这种原则本身不会保证你一定成功，二流的纺织工厂或是百货公司不会只因为管理人员是那种你会想把女儿嫁给他的人就会成功的，然而公司的老板或是投资人却可以因为与那些真正具有商业头脑的人打交道而获益良多，相反地我们不会希望跟那些不具令人尊敬的特质为伍，不管他的公司有多吸引人都一样，我们永远不会靠着与坏人打交道而成功。
Some　of　my　worst　mistakes　were　not　publicly　visible。　These　were　stock　and　business　purchases　whose　virtues　I　understood　and　yet　didn't　make。　It's　no　sin　to　miss　a　great　opportunity　outside　one's　area　of　petence。　But　I　have　passed　on　a　couple　of　really　big　purchases　that　were　served　up　to　me　on　a　platter　and　that　I　was　fully　capable　of　understanding。　For　Berkshire's　shareholders；　myself　included；　the　cost　of　this　thumb…sucking　has　been　huge。
其实有些更严重的错误大家根本就看不到，那是一些明明我很熟悉了解的股票或公司，但却因故没有能完成投资，错失一些能力之外的大好机会当然没有罪，但是我却白白错过一些自动送上门，应该把握却没有好好把握的好买卖，对于Berkshire的股东，当然包括我自己本身在内，这种损失是难以估计的。
Our　consistently…conservative　financial　policies　may　appear　to　have　been　a　mistake；　but　in　my　view　were　not。　In　retrospect；　it　is　clear　that　significantly　higher；　though　still　conventional；　leverage　ratios　at　Berkshire　would　have　produced　considerably　better　returns　on　equity　than　the　23。8％　we　have　actually　averaged。　Even　in　1965；　perhaps　we　could　have　judged　there　to　be　a　99％　probability　that　higher　leverage　would　lead　to　nothing　but　good。　Correspondingly；　we　might　have　seen　only　a　1％　chance　that　some　shock　factor；　external　or　internal；　would　cause　a　conventional　debt　ratio　to　produce　a　result　falling　somewhere　between　temporary　anguish　an