郎咸平文集-第268章
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健全的香港，他们有更好的理由，更好的实力借更多的献，我们个子这么小，法
制化也不咋地，信用体系也不怎么样，你都敢借300％，他们借了多少呢？他们
资本负债比率我们是100—300％，他们只有20％。而且不是平均20％，每一家都
是20％，这个特别难能可贵。
除了这一点之外，请你还要注意，我想以李嘉诚为例，他在08年年底手中
握有211个亿的现金，10％是现金保有，11％是国债现金保有，08年11月份左右
李嘉诚宣布他所有对外投资全部停止，请你注意，低负债，高现金流，停止投资，
是李嘉诚目前所采取的战略。那么你呢？你自己本身呢？今天中午吃饭时还有跟
我说，郎教授我看到很多机会来了了，很多上市公司低估，我去捞一把，听起来
讲的口沫横飞的，你想你都能看得懂，李嘉诚看不懂吗？而且他最近连续抛上海
的物业，我不能说他做的是对的，可究竟他比你更老练，6月份又抛售了一个上
海商铺，大概是折价2％卖掉，09年1月份，进入09年之后，他把上海市黄金城
的商铺好像卖给了温州商人，都卖了，为什么？在真正冬天来临之前，套现，如
果你们觉得现在日子难过，我告诉你，冬天还没有来，冬天什么时候来，要过了
旧历年之后才慢慢进入冬天，现在只是秋天，如果秋天都扛不住了，那你就要小
心，因为真正的冬天或没有来。
我曾经私下问过四大天王里面的一位，我说你这个人这一生有成就的哲学思
想是什么？如果问你的话，你会怎么说？做大做强，世界五百强，把握机遇，创
造时代这是你们讲的话，就是这种水平。那当我问他，我说你这一生成功的哲学
是什么？他告诉我两个字，这两个字就是保守，保守是这个人成功的关键。所以
我想替你翻译一下为什么保守这么重要，因为在我心目当中真正伟大的企业家不
是胡润排行榜的第一名，会赚钱在顺境的时候会赚钱没有什么了不起，谁都会赚，
最伟大的企业家是风险管理的高手是最伟大的企业家。所以这些人为什么这一生
能够成功？是因为他保守所采取的风险管理战略做的非常好，因此经过两次大萧
条以后，而能够不倒的人，就能够成为本地区，本行业的翘楚。所以别人是这么
成功的，为什么他成功都是60、70岁，70、80岁，这需要非常长时间积累，你
们这么年轻就想像李嘉诚一样，怎么可能呢。
保守这两个字我希望透过今天这个机会送给各位，你的心态一旦转成保守，
你整个企业战略会有天翻地覆的改变，你需要等的是什么？你需要等的就是渡过
两次大萧条，你就成功了。而这次大萧条将淘汰大部分在座各位企业家（掌声），
如果你不小心的话，听了大家心里又不高兴了。
我又问他第二句话，我说你手下这么多公司，不可能每家公司都看，到底注
重什么呢？他回答的是这样子，他最重视稳定的现金流，什么叫做稳定的现金
流？按照我们对他的研究结果显示，他们透过两个方法做到的，而且四大天王一
模一样，这一点我感到万分震惊，第一叫现金打底，第二叫做项目对冲，透过这
两个办法达到稳定的现金流。
什么叫做现金打底呢？举一个例子。我以李兆基的地产公司为例，他是恒基
兆业我把他公司过去20、30年资料做了分析，我发现恒基地产公司在过去五年
是负现金流，也就是5年他的资金链是断裂的，但是他没有倒闭，请问各位如果
你的资金链断裂的话，你能够支撑多长时间？而他为什么可以撑过五年，我分析
的结果是他手上有两个资产非常有意思，一家叫做煤气，一家叫做租赁，这个煤
气跟租赁的现金流都是稳定上升，所以虽然地产开发的现金流有5年是负的，可
是当我把地产开发的现金流加上煤气的现金流，加上租赁的现金流，加在一起之
后，过去20、30年没有一年是负的，统统是正的，这叫做现金流打底。
再以李嘉诚为例，他曾经上市了一家公司叫长江科技生命工程公司，很多媒
体对他有批评，主要研究的是艾滋病药物，其实说实话连美国大药厂都研究不出
来，我不是不给我们中国企业家信心，其实这个工作多难啊，当然这个想法是好
的，这个风险太大了，姑且不论你这个能不能做到，当他做这个公司做之前，他
筹到一笔款，他这个钱干什么用？他把这个钱没有直接投资在高风险的艾滋病药
物研究上，他做了稳定现金流的有机肥料，危机肥料跟艾滋病有什么关系？毫无
关系，为什么？这个思想就叫做现金流的打底。所以艾滋病药要不要做，我想他
要做的，艾滋病药物研发必须寄托在有机肥料的稳定现金流之上，他才能降低他
们的风险，这是他们的思维。所以所谓现金流打底本身就是创造稳定现金流第一
个方法。
第二个方法就叫做项目的对冲，当我问他们的时候，我说你做投资怎么思考
问题？如果问你们的话，你做投资在想什么，你们想的都是一样的，这笔投资能
够赚多少钱，他们不是，他们这么说的，当他做一笔新投资的时刻，他首先所想
的就是这一笔投资会亏多少钱，或者讲的更具体一点，如果把它给搞砸了，他会
亏多少钱，怎么做评估呢？评估方法就是当你做的最差的情况之下，你知道你要
赔多少钱之后，要想想你原先的项目有没有哪一个项目它的现金流是刚好对冲
的，也就是新项目是这样，旧项目一定要有一个是这样子的，让这两个对冲掉，
他才会去做，如果不能对冲的，那他就不会做，不管这个项目有多好。
我听了这样讲之后，我坦白讲我心里有一些怀疑，我听起来有一点悬乎，讲
的很精确，很悬乎，我自己是不太相信的。所以我为了解释自己的怀疑，我就把
四大天王他们公司里面项目按照行业来分，我看你们有没有对冲。我举一个例子，
就是李嘉诚的何记黄埔，他有7个行业，有的是这样的，有的是这样的，我发现
一个情况，就是有这样的，他们就一定有这样子的，虽然不一定是真正对称，可
是看出这个方向，有这样的现金流，就一定能找到另外一个行业是刚好相反的，
很有意思，由于你有这样的对冲，加起来除以2以后，会使得整个现金流波幅大
幅缩小。所以以李嘉诚为例，这种对冲使得现金流的波幅缩小幅度高达10倍，
郑吕同是比较差的，7倍，李兆基是12倍，郭炳湘是10倍，11倍左右，平均就
是10倍。请你想想他们透过行业，或者项目的对冲，使得现金流的风险缩小了
10倍，而且每一个天王都是这样子，这是最难得的。所以我做一个总结，这种
注重稳定现金流的思想本身怎么做到的？第一靠现金流的打底，第二靠着项目的
对冲，或者行业对冲，做到现金流的稳定。
其实他这种想法本身包括保守，包括稳定的现金流，所创造出来地意义是不
一样的，请你想想他是保守，他所想到的是如何渡过难关，因此他的负债比例是
低的，他的现金流比例是高的，同时非常谨慎的对待投资。而另外一个，就是注
重稳定的现金流本身，他要做到的话，就必须要有现金流打底以及项目的对冲。
这五大标的，塑造出了四大天王，而且告诉各位，这四大天王这五个特点全部都
具备，而不是说你具备三个，他具备五个，没有的，四大天王这五大特点全部都
具备，非常让我感到震惊。所以我似乎悟出一个道理，什么道理呢？成功的原因
好象只有一个，而失败的原因很多个。和这五点相违背的企业说不定在过去都已
经倒闭了，而他们四家企业所以做到这么大，能够被称为四大天王，因此这五点
他们都做到了。我讲的非常具体，现金流打底每一家都做，项目对冲每一家都有，
而且缩小的幅度都差不多，缩小10倍左右，甚至资本负债比例都是20％，而不
是四家平均20％，这个很有意思。而且现金流比例是多少？这四家在过去20—30
年当中，他们现金占总资产的比例平均是5％到15％，你有这么高吗？每一个指标
都体现在四大天王报表之中，对投资人而言，如果他的思想是赔多少钱，而你的
想法刚好相反，你要赚多少钱，在不同的思路之下，你们所写的报告都是不一样
的，你知道你这种可以赚多少钱的思路是写什么报告吗？叫做可行性报告，什么
叫做可行性报告？就是找各种莫名其妙的理由做这个报告。他们基本上是写不可
行性报告，这就是一个思路的差别。什么叫不可行性报表，那就是找各种理由不
做这个项目，谨慎，保守。
所以我希望在这个场合，能够把这两个心态一个是保守，一个是稳定的现金
流这两个金玉良言送给在座各位，但是我告诉你，这个时候稳定的现金流来不及
了，你也不可能在短期内创造出项目的对冲，也很难创造出所谓现金流的打底，
你唯一能做的就是保守心态下的三大指标，低负债，高现金流，停止投资，至少
这是目前李嘉诚做的，我相信我这么讲你不会听的，为什么呢？因为你没有听过
大萧条的洗礼，你回去按照我的估计还是该干啥干啥。我有一个学生在中山做地
产做的不错，07年是我的学生，07年7月份他在中山买两块地，结果有两家厂
商高价买地，他不卖，他刚好上我的课，问我，我说赶快，他舍不得，我跟你说
我们地产商反映非常迟钝，不知道为什么，还不卖，到08年想卖卖不出去了，
08年中旬又上我的课，虽然话每次不听，但是课每次都来，就和你们一样。又
问我了，郎教授我这两块地卖不出去怎么办？我要不要开发呢？我说卖不出去就
卖不出去，放着，他说还要开发吗？我说当然不能开发，而且开发的钱，买地的
钱叫做沉默成本，不应该考虑的，已经过去了，听懂了，听懂了，我一定铭记着
老师的教诲，一定按照你讲的做，我过去这一年来从来不听的，非常后悔，我听
了还很感动，说这个好学生。08年11月27号我在北极机场又碰见这位学生了，
我说你在干什么？他说最近准备开发这个楼盘，我说我怎么跟你讲的，他说老师
讲不要开发，你是怎么想的？他说我是这么想的，他说我如果不开发的话，两个
地盘就放在那里，我的资金就被冻结了，如果我开发呢？我把它廉价卖出去，我
只要赚20％就可以了，我只要把它卖出去，我资金就盘活了，我说你给我滚吧，
我说下次你不要来上说的课。我为了保住你的面子，我不说名字了。我想告诉你
们的是什么呢？他成功的太早，太年轻，你知道为什么吗？因为过去三十年就是
这么来的，我们的经济由于改革开放成功是不断走上坡，所以你做的任何决策，
下一步等你的都是上坡，不是你比较英明。所以这一次不一样，到2009年迎接
你的是下坡，你的正确决定也会是错的，你的错误决定是更错。
所以这个时刻我为什么告诉你们李嘉诚的故事，如果你认为李嘉诚比你聪明
一点，你都不这么认为，因为你牛的不得了。如果你认为李嘉诚水平比你稍微高
一点的话，这是短期应该努力的目标。你们可能说郎教授这样讲话不对，难
