郎咸平文集-第32章
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司做了一个调研，能到香港上市的国有企业都是好国有企业，但总资产的回报率，
国有企业是4。1％，民营企业是4。3％，所以民企好一点儿，但每单位资产创造
的价值国企是1。13倍，民企是0。97倍，就创造价值而言，国企好一些。这是香
港的数据。难道国企差吗？你知道我们现在最大的误区是什么？我个人对国企调
研发现，国企这一两年学习速度是非常之快的，我们甚至都不知道，我们甚至还
没有给国企的学习机会，就宣判死刑。这是非常危险的。而且这个死刑是将其所
拥有的财产以法律权威下的合法性以及制定价格的不合理性，将它转到私人资本
家手中，这是让我感到痛心疾首的事。
建立职业经理人信托责任制度是核心
第二个问题，我们常常强调国有企业的所有人缺位，这是非常荒谬的说法。
我一生致力于公司治理的研究，我从来就没听到过这件事，但是所有人缺位带来
什么样的严重后果？国企老总到最后做不好是应该的，做好就变成自己的了。我
们社会公平性在哪里？我记得很多学者最近在骂我，说郎教授你不懂，这是改革
必然出现的问题，为什么要出现问题，为什么把老百姓的财产拿来问题解决。我
请问所有国企的老总，你们比通用的韦尔奇怎么样？谁能比得过他？我相信没有
人敢举手。韦尔奇在任20年间，给通用创造多少的财富？最终通用是谁的？是
中小股民的。但我们的国企改革却以错误的思维导向了国有资产，透过MBO方法
大量留向国企老总手上。国企老总和郎咸平家的保姆有什么差别？我们都是职业
经理人。我们家今天很脏，请一个保姆清理一下，结果就变成保姆的了。这就是
目前的国企改革。还有更荒谬的，你来清理，给你换成股权，最后全都是你的了。
有这么回事吗？我们不存在国企所有人缺位，我们存在是职业经理人的信托责任
问题。
信托责任是维持美国和英国股市一个最重要的条款。信托责任怎么来的？英
国从1533年就有信托责任，给大家讲一个故事。我们知道，向东马可波罗找到
了中国，向西哥伦布找到了美国。没有人向北、向南？有。1533年，有250个
伦敦的商人，每人出50英镑，买了三艘船，叫做莫斯科威号，委托般长和船员，
把钱给他们，朝北方找中国。伦敦的商人对这个船长有一个信托责任，认为你会
回来。实际上刚出海，有两艘船被飓风打沉了，有一艘船走到北极走不下去，转
一弯下来了，冰天雪地，船员们走了2000公里，碰到一群人。船员们用这些人
用弹珠、钢笔交换皮毛，然后赚很多钱，回馈给股东。这就是有信托责任。公司
治理要以股东权利为前提，否则永远没有人给你钱，三艘船也下不了海。1533
年这批人没有找到中国，而是俄罗斯。莫斯科的醒起，就代表欧洲信托的兴起，
这就是为什么欧美的股市是好的。如果没有信托信任的经理人，我不不会把钱交
给你的。
国企老总做好是应该的，做不好该负责任，因为这个盘子不是你自己挣来的，
是国家、民族、老百姓给你的。我看了很多的报道，对于红塔山，很多人给予表
扬。但是，如果不是国家不让民企涉足烟草业，他会做这么好吗？我们甚至不知
道职业经理人的身份就是保姆。新自由主义学派希望国企退出舞台，政府退出可
以，但国企不能退出。在国有股权之下，聘用职业经理人，法律保障他的信托责
任，而他所作所为必须由董事会依照硬指标进行判断。你可以用自己赚来的钱，
用市价买期权、股票，但你不能直接拥有股票。所以韦尔奇在通用20年，他是
成功的打工仔，我们应该让职业经理人市场化。如何建立起完善的职业经理人制
度，用法制来保障它的信托责任，是我们政府未来应该努力的目标。而不是所有
人缺位。
我个人对新自由主义学派是表示尊敬，但最遗憾的是，这个学派提出是20
年以前，那时候谈理念是没有问题的。当时中国缺乏自由经济的理念，但很不幸
的是20年之后还在谈理念。甚至注意到没有，骂我的学者从来没有在数据上挑
我的毛病，因为挑不出来，因为我是受过专业训练的学者。我希望经济学界的争
论回归到主流，希望用数据说服我，我不想再谈理念，理念没有任何的意义。如
果你谈你的理念，我谈我的理念，最后结果就是四个字…清谈误国。
2004。09。08 信托责任与青啤国企改革的成功
2004。9。8 郎咸平
我特别选择了青岛啤酒来阐述我的国企改革理念。青岛啤酒和海尔有相当的
对比性。第一，两间公司都是国资委管理的公司，第二，两间公司都在青岛，第
三，海尔的张瑞敏是1985年被任命的国家干部，而青啤的金志国是2001年被任
命的国家干部。但是海尔集团的资产在这19年间被转
移到了海尔职工持股会，而这也正是我所批评的国企改革的问题。但是青啤
的金志国在这三年间以我所提倡的职业经理人的身份经营了青岛啤酒，而获得了
香港股民的肯定，因为他替股民创造了财富。但是海尔的上市公司呢？我相信股
民的眼睛是雪亮的。我在此文将就青啤的职业经理人的改革做法详细地介绍给读
者。我认为青啤的改革值得政府关注。
我国20年改革的大方向是对的，国有企业目前的确存在效率低下的问
题，亟需改革。我从来不反对国企改革，但是目前的国企改革是透过国退民进的
方式，将国有资产以贱卖的方式（包括MBO）转成私人资产（包括国企经理人和
民营企业家）以提高效率的做法是我反对的。我建议产权交易必须暂停，MBO必
须立刻停止，但最重要的是我认为国企未来的改革应该建立以激励机制和信托责
任并重的方式建立一套职业经理人制度。
我国这20年来的产权改革只重视透过激励机制提高效率，但完全忽略了信
托责任。我国国企经理人激励机制不足是个历史的现实，因此在改革过程中，“所
有人缺位”的错误思维成为国企经理人侵吞国有资产的最好借口，也就是说做不
好反而是应该的，做得好的激励机制就是把国有财产变自己的。我用一个很形象
的例子来说明问题。我们家今天很脏，请一个保姆清理一下，结果我们家就变成
保姆的了，这就是目前的国企改革的做法。我们应该确立一个正确的思维，中国
根本就没有所谓“所有者缺位”的问题，中国国有企业当然有所有人，而这个所
有人就是国家。这种国家持股的现象在欧洲和亚洲也非常普遍，并非中国特有。
国企老总就是“保姆”，因此把企业做好是应该的，做不好就该被炒鱿鱼，这就
是国企职业经理人对国家和股民的信托责任。
但我们也必须建立一套提高职业经理人经营效率的激励机制。具体做法是政
府行政命令首先应该退出市场，而国有股留在市场，成立以专业人士为主的董事
会，以市场价格在二级市场聘用职业经理人，而职业经理人可以包括过去经营卓
有绩效的民营企业家。董事会应以每季度的硬指标公开、透明的评估职业经理人，
以决定其去留。但职业经理人不能成为股东，他只能透过期权激励机制以市场价
格用自己的钱购买股票。
这个做法是我们未来应该努力的目标。但是在这个目标还没有达成以前。青
啤的金志国却以职业经理人的身份成功地完成了青啤的改革，他的做法值得我们
重视。
青啤1993—2001的错误发展
青啤于1993年7月15日在香港联合交易所有限公司上市，成为首家在香港
上市的中国H股，同年8月27日在上海证交所上市。
青啤的品牌一向走高中档的市场，但高中档市场仅占全中国市场的百份之十
五左右。增长快速及潜力巨大的，却是占有百份之八十五市场份额的大众市场。
因此从1993年开始，青啤总经理彭作义希望借着收购当地啤酒品牌来打入不同
省市的大众市场。青啤以”做大做强” 及“低成本收购”作为整个收购策略的
蓝图及核心，并以增加产量到300万吨及增加市场占有率到10％以上为目标。彭
作义所谓”做大做强”的理念就是透过购并把市场向下延伸，以高中档的市场补
贴大众市场，进而打入一直被忽略的大众市场。为了能在短时间内进占更大的市
场，因此不得不实施“低成本收购”。截至2001年，青啤的并购中有42％属于
破产收购，这个比例是相当惊人的。
彭作义对收购的金句是“你不去抢，人家便去抢” “不是大的吃掉小的，
而是快的吃掉慢的”，可见他对收购的急切心态。但是这种心态却成为日后青啤
绩效大跌的主因。
到2001年，青啤已完成了四十多项收并活动，厂房遍布十七个省市。生产
量由96年的35万吨升至2001年的251万吨，而市场占有率也由96年的3％升
至2001年的11％，达到彭作义所讲“增加生产量到300万吨”及“增加市场占
有率到10％” 的目标，成为全国最大的啤酒厂。2001年，虽然青岛己占有市场
11％，但单单这一年，青岛在低档的大众市场的亏损己达到7千多万元，青岛需
要以高中档市场所赚的利润去补贴低档市场。
虽然从“大”的角度来看，彭作义的确很成功，但过度的收购却为青岛带来
一连串财政及营运上的问题。青啤的一连串紧密购并活动导致其负债累累，债务
资产比率达到89％。以1999和2000年为例，青啤每年的盈利都少于1亿，但收
购和改善厂房所用的支出却每年接近10亿。可以看到，青啤其实是以借贷来增
加自己的资产，而这更增加了青啤的债务承担。
过高债务资产比率令青啤融资成本上升，利息支出大增，增加青啤的财务压
力。在2000和2001年两年，青岛所支付的利息己高达一亿元人民币，但其盈利
却每年少过一亿。再加上其营运上的问题，大大影响其盈利能力。在2001年，
青啤预期净利润为1。7亿元，但2001年实际净利润只有1亿 （盈利预测的60％）。
青啤在不断收购的同时，营业和管理费用亦不断上升，子公司营业及管理费
用从1998年的8541万上升至2002年的12亿3921万，劲升14。5倍。
青啤生产能力透过高速度收购不断提高。虽然青啤产量历年亦有提升，但升
幅较慢。青啤于2001年的生产能力已超过三百六十万吨，但产量只有二百五十
万吨，厂房空置率更高达百分之三十，严重浪费生产力及资源。
这一连串的收购带给青啤的打击是无可言喻的。和燕京啤酒以及雪花啤酒相
比，更能说明问题。
2000
年
营运边际利
润（％）
净边际利润
（％）
每吨销售量营运
利润
青岛
6。15
1。80
111。10
燕京
21。30
9。40
212。00
华润
15。00
4。60
588。00
结果是青啤的净边际利润的表现在三大啤酒厂中明显最差，青岛啤酒只有
1。80％，而燕京啤酒为9。4％，华润雪花啤酒也高达4。60％，而大幅超过青啤。
可见过往的急速收购活动对青啤害多于利。
香港H股的股价从93年开始就持续下跌，而到了2
