欧奈尔:证券投资二十四堂课-第6章
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其他重要的基本因素是什么？
比如，销售额在过去几个季度中应当有加速增长或比上年同期有超过25％的增长，这些因素也同等重要。在相同条件下，我更倾向于选择那些在近期的销售量、利润增长率、股东权益增长率等方面始终在行业内位于领头羊的公司。
什么是“股东权益收益率”？
股东权益收益率是一项财务指标，它可以衡量某一公司运用资金的效率。
我们分析发现，股价表现优异的公司，绝大部分的股东权益收益率在20％以上，并有管理者持股，亦即管理层持有公司股权的一定份额——这种做法有利于实现绩效挂钩。
一家公司必须有比别人独特的产品或服务，这一点也很重要。作为投资者，你应当了解你所投资的公司生产什么或从事哪些业务。
该公司应该有实力强的机构投资并处于支柱行业。你可以利用操作良好的共同基金、银行和其它机构投资者的研究成果，顶尖的机构通常会在买进大量股票时对该公司作彻底的基本面分析。
技术分析和基本面分析有何不同？
技术分析主要是通过图表对市场运动作分析、研究和判断的。图表分析师以股票交易的价量作为重要指标并以此来反映股票的供求情况。
你应当学会使用那些同时反映了股票价格和交易量的日表或周表。通过使用图表，你可以形象地看到某支股票的市场运行是否正常，是否有机构正在建仓，买卖时机是否适宜。
技术分析的过程也是学习与鉴别有效的价格渡动模式的过程。
基本面分析和技术分析缺一不可
在基本面发生变化之前，量价图表将会提示我们潜在的问题或投资机会。
交易量是使你能正确判断某支股票的供求关系的重要指标之一。你必须了解你的股票价格上涨或下跌时，其交易量与通常情况相比是萎缩还是放大。这一点很重要，也是我们为什么在《投资者商报》上提供“交易量比例”的原因。
交易量是大机构可能正在买卖你所持有的股票的信号，这会给该支股票的价格带来冲击。重视它等于重视你的身家性命。
最好的机构投资者总是同时使用基本面分析和技术分析以作出投资决定的。
本课要点
●同时运用基本面分析和技术分析的投资风格是发现胜出股票的法宝。
●基本面分析关注的是公司的盈利及增长、销售额、利润率和股东权益收益率。它帮助你缩小选股范围并选出那些质地良好的股票。
●技术分析包括学会阅读量价图表并择机买卖。
点评
经过长期的实践总结，证券投资分析方法已经形成了个性鲜明的两种流派：基本面派和技术派。基本面派根据经济学、金融学、财务管理学、投资学的基本原理，对决定证券价值及价格的基本因素，如宏观经济与政策形势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议。技术派则是通过对市场过去和现在的行为，应用数学和统计方法，归纳总结一些典型的规律，从而预测证券价格未来变化的趋势。尽管这两种分析方法都有各自的优势和特点，谁也征服不了谁，但实践结果表明，这两种方法自身都存在一定的缺陷。
基本面分析的缺陷
1．预测的时间跨度较长，对短线投资者的指导作用较弱。基本面分析是一种理论上的预测，并不代表股票当前的运行情况。当我们发现一只极具投资价值的股票时，或者说当我们运用基本面分析肯定某股票有投资价值对，常常难以判断其上涨的准确时间。
2．对于资产重组板块，基本面分析难以发挥它的怍用。我们经常见到这样的情况：某股票被炒到了30元，而公司基本面非常差，甚至亏损，在基本面来看，这种股价上涨是无法理解的，只能认为这是人为炒作的结果，这种不合理股价迟早会跌下来的。而实际情况并不是这样，市场主力通过对公司脱胎换骨式的改造，使其基本面逐步好转，基本面慢慢实现了与股价的一致。有了基本面的改善，慢慢地，市场也会认同它的高股价，从而它的价格也就不再会跌下来。比如，中远发展（原名众城实业）1997年1月刚启动时，谁也不曾料到它能在三年之内翻十倍，因为从当时公司的基本面来看，经营情况并不好，业绩已经亏损，无论是公司所处的房地产行业还是公司的管理水平，都不可能给投资者带来太大的想象空间。对于其股价的扶摇直上，注重基本面分析的投资者很难接受。1997年4月中远集团作为第一大股东开始介入众城实业的管理，此时公司股价已从7元附近涨到了19元，行情并没有因此结束，随着中远发展的一系列资本运营，中远发展的基本面得到根本性改变，从原来名不见经传的一只小盘股改造成了一只地地道道的房地产类股票的领头羊，在此基础上，2000年上半年中远发展又走出了一波非常大的行情，给投资者带来了丰厚的回报。（见中远发展周K线图）。
中远发展（600641）周K线图
3．在投机成风、以庄家炒作为主的市场中，很多股票的基本面被透支，以透支后的基本面去分析股价，其准确性会大打折扣。从目前庄家的炒作手法来看，首要的一点就是跟企业进行谈判，与企业达成某种默契。然后，企业根据市场需要披露利好题材或做高业绩，诱导投资者认同其高成长，庄家从中渔利。这就是我们通常所说的“包装”。“包装”实质上就是对未来业绩的透支，时间一长，其成长的虚假性必然会暴露出来。股谚云：“再好的企业也好不过三年〃，讲的就是这个道理。
4．预测的精确度相对较低。基本面分析只能对当时市况下的股价进行初步定位，是从公司的内在因素对股票进行定价，这种定价是一种纯粹的理论价格，只能代表股票价格未来运动的整体趋势，但这种定价能否被市场所接受，很大程度还取决于市场主力的运作。如果该股票没有庄家，那么这种股票就可能会随市场的调整而失去它的价值。例如，我们感觉某股票基本面不错，当大盘指数从1500点涨到2000点时，我们觉得其价值被低估了，因为大盘涨了500点，而它的股价没动。但好景不长，大盘开始下趺，随着大盘的下跌，市场的平均价格会逐步向该股票的价格靠拢，从而又失去了上涨的空间。从这一点而言，如果一只股票没有庄家参与，那么其股价可能是基本不动的，市场平均价格不断围绕其价格波动，而不是价格围绕价值波动。而如果有市场主力关注，其股价表现就会完全不一样，有时会超过其理论定价，有时一些热门股，甚至会远远超出其理论价格，如中关村、上海梅林2000年年初的走势就是这样。
技术分析的缺陷
1．技术分析的基础是建立在已往历史的数据上，并假定它会在未来重复。然而事实上，股市是永远不会重复的，股市某一天的走势与任何一天都不同，股市的未来，也不是套用历史数据就可以简单预测的。
2．技术分析无法判定股票的供求关系。股票供求关系的变化是股市运行的直接动因，股票供求取决于资金面的供给、新股发行速度、入市意愿等因素，而这些因素在来来都具有不确定性，这是技术分析无法判定的。
3．技术分析无法改变宏观经济与政策面、公司行业基本面、消息面上的不确定性。
4．在以庄家为主力的市场中，由于股价由庄家决定，所“存在许多的骗线问题。如渡浪骗线、均线骗线、指数骗线、尾盘骗线、K线骗线、指标骗线等，投资者如果只简单以技术分析作入市参考的话，就很容易掉入庄家的陷阱。
实际上，在一个人人都懂技术分析的市场上，技术分析自然就失去了它的可靠性。试想，如果谁都认为某一天技术上发出了买入信号，那么，这个技术上的信号还会准确吗？这是技术分析自身存在的悖论。
综上所述，基本面分析和技术分析都难以独立解决投资者的所面临问题，因此，在股票投资时，最好是将基本面分析与技术分析综合起来运用，以基本面分析解决投资者的投资方向问题，即买什么；以技术分析解决投资者的买进时机问题，即什么时候买进最佳。欧奈尔总结出，股票投资60％取决于基本面，40％取决于技术面。我们认为是有一定道理的。
基本面分析属于一种规范化分析。一般来讲，比较理性的投资者和那些受传统教育影响比较深的投资者更注重公司基本面的研究。从整体来看，我国股市投资风格重心开始向基本分面析倾斜，一些有实力的券商研究机构和基金管理公司对其关注的股票，都会投入大量的人力物力对它的基本面进行深入的研究，并以此作为决策参考。
在基本面分析中，我们应该重点关注那些东西呢？
发达国家的证券市场经过上百年的发展，信息披露比较规范，市场投资比较理性。所以，在发达国家市场中，投资者从公开信息中基本上就可以了解公司的全部，然后，投资者根据所掌握的这些信息进行择优选择，这样，市场就处于一种完全的理性状态。欧奈尔的高成长股票取决于公司的赢利能力、而公司的赢利能力常常反映在每股收益上的观点，就是基于这么一种市场状况。
我国证券市场虽然发展速度比较快，但在信息披露、投资理念等许多方面，与西方发达国家相比还存在比较大的差距。所以，投资者如果照搬欧奈尔的做法，有可能陷入投资误区。
第一，绩优股误区。绩优股在股市中俗称白马股，绩差股则有可能成为所谓黑马股。目前，我国股市上白马股常常涨不过黑马股，有些白马股甚至任凭指数狂飙，我自岿然不动。如蓝田股份1999年每股收益1。15元，在大盘涨幅达30％的情况下，它一直在l7．50元左右盘整（见蓝田股份日K线圈）；而五粮液尽管每股收益达到1．35元，在1999年年报公布以后不涨反跌。造成这种现象的原因，并不是因为这些企业不行，而因为庄家没有看中这些企业。一般而言，庄家容易看中那些不容易引起投资者注意的股票，在低价位偷偷吸筹，建仓后不断拉升，同时通过业绩配合，将绩差股培育成绩优股，将黑马变成白马，从中赚取差价。而绩优股由于业绩已经明朗，普遍被投资者看好，庄家吸筹成本高，吸筹非常困难，所以庄家一般不选择绩优股做庄。这就是绩优股市场表现反而不如绩差股的重要原因。
第二，报表误区。一只股票一旦经过疯狂炒作，报表包装是常常避免不了的，投资者以这样的报表为选股依据，就很容易掉入庄家的陷阱。如湖北兴化上市以后一直以绩优股自居，1995年至1997年每股收益都在1元以上，但到1998年公司每股收益突然下降到O．25元，1999年公司开始出现亏损，相应地，其股价也从1997年7月的57．73元跌到了2000年2月18日的7．70元，使投资者深套其中。（见上页湖北兴化周K线图）
第三，每股收益误区。企业收益主要来源于主营收入、营业外收入、投资收益等，其中营业外收入和投资收益大多为一次性收入，它对每股收益的贡献是一次�
