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第22章

就业利息与货币通论-凯恩斯-第22章

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率推得之。设今日之利率,不论债票之期限如何,皆为正数,则用购债方式
贮藏财富总比用持有现金方式贮藏财富来得有利。
反之,设未来利率不确定,则我们不能断言,届时ndr 必等于1
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n 个年头尚未终了时,需用现款,则必须把以前所购长期债票出售,变成现
金,一买一卖之间,可以蒙受损失,而持有现金则免。故依据现有或然率精
确计算出来的预期利润,必须足以抵补此种可能发生之损失(不过此种计算
是否可能,还成疑问)。
设有市场之组织,可以卖买债票,则因未来利率不定,灵活偏好又多添
一个理由。各人对未来之看法不同,而市场价格所表示者,乃现在最得势之
意见,故设有人与此意见不同,则彼也许愿意持有现金:因为假使他自己的
① 据说当华尔街交易旺盛时,至少有半数投资卖买,卖买者想在当天就脱手。物品交易所亦然。
意见是对的,则现在各1dr 间之关系,必与将来事实不符,彼即可以从中取
利。①
这和我们在讨论资本之边际效率时,注意到的一种现象非常类似。我们
知道,资本之边际效率,并不决定于真正专家意见,而决定于市场上群众心
理;同样,对于利率前途之预测,亦决定于群众心理,既经决定以后,又复
影响灵活偏好;——不过再加上一点,凡相信未来利率将高于现在市场利率
者,愿意保持现金;①凡相信未来利率将低于现在市场利率者,愿意用短期借
款来购买校长期债票。市场价格则定于空头(bears)抛出与多头(bulls)
吸进二者相等之点。
以上所说三种灵活偏好之理由,可以说是起因于(i)交易动机,即需要
现金,以备个人或业务上作当前交易之用;(ii)谨慎动机,即想保障一部
分资源在未来之现金价值;以及(iii)投机动机,即相信自己对未来之看法,
较市场上一般人高明,想由此从中取利。在这里,又象在讨论资本之边际效
率时一样,要不要有一个非常有组织的市场来买卖债票——这个问题,使我
们觉得两难。如果没有有组织的市场,则由谨慎动机所起的灵活偏好将大为
增加。但设有此市场,则由投机动机所起的灵活偏好又可变动甚大。
这可以说明如下:设灵活偏好之起于交易动机与谨慎动机者,其所吸收
之现金数量,对利率改变本身(即不计利率改变对于所得水准之影响)反应
不太灵敏,则由总货币数量减去此数所剩余者,可以用来满足起于投机动机
的灵活偏好;利率与债票价格亦必定定在一个水准,使得有人愿意持有之货
币量,恰等于可供投机动机之用之现金量。有人之所以愿意持有货币者,因
为在该利率与债票价格之下,彼等对债票前途看跌(bearish,即空头)。故
货币数量每增加一次,则债票价格必须提高,使得债票价格超过若干“多头”
之预期,而令“多头”出售债票,换取现金,变成“空头”。设除短暂过渡
时期以外,现金需求之起于投机动机者,为数甚微,则当货币数量增加时,
利率几将立即降低,其降低之程度乃使该货币增量,因就业量之增大与工资
单位之提高,为交易动机与谨慎动机吸收以去。
一般而论,灵活偏好表——即货币数量与利率之函数关系——可以用一
滑顺曲线(smooth curve)表示之:利率下降时,货币之需求量增大。其所
以如此者,有以下数因:
第一,若利率降低,其他情形不变,则灵活偏好之起于交易动机者,将
随利率之下降而吸纳较多货币。盖利率下降可使国民所得增加,若国民所得
增加,则为交易方便起见,交易动机所需之货币量总得随所得之增加而增加
——虽然增加比例不一定相同;同时,保持充分现款以取得此种方便之代价
(即利息之损失),亦因利率之降低而减少。除非我们用工资单位而不用货
① 至于“货币”与“债票”之界限如何,可就处理一特定问题之方便随意划定,而 于以上所下定义无妨,
例如,我们可以把货币作为对一般购买力之支配权,且此购买力之所有主,并未放弃其支配权至3 月以上
者。凡对一般购买力之支配权,不能在3 月以内收回者,则为债票。我们亦可用1 月、3 天、3 小时或任何
一段时期来替代3 个月;我们也可以把凡非即期法偿币都不算作货币。但为事买上方便起见,我们常常把
银行定期存款包括在货币以内;偶而甚至把短期库券(treasury bills)等票据也包括在内。在原则上,我还
是用我《货币论》中办法:所谓货币就是银行存款。
① 讨论特种问题时,可以把债票之期限明白规定,但在一般讨论中则不能。债务之期限不同,利率亦不同。
故在一般讨论中所谓利率,最好指各种利率所组成之利 率体系。
币来衡量灵活偏好,否则当利率降低,就业量增大,以致工资率——即工资
单位之货币价值——上涨时,交易动机所需之货币亦增加。第二,利率每降
低一次,可以使得有些人对利率前途之看法与市场一般看法不同,故此种人
愿意增加其货币持有量。
虽然如此,在某种环境之下,即使货币数量大量增加,但利率所受之影
响甚小。盖货币数量大量增加之后果,(a)也许使得未来变成非常不定,故
灵活偏好之起于安全动机者因之加强;(b)对于利率前途之看法,也许变得
非常一致,故目前利率只要梢为更动一点,即有大批人愿意持有现金。这是
一件饶有趣味的事情:经济体系之稳定性,经济体系对于货币数量变动之反
应灵敏性,乃靠同时有许多不同意见之存在。最好能预知未来。假使不能,
而我们还想靠货币数量之变动来控制经济体系,则对于未来之看法,意见必
须不同。故此种控制法,用在美国不若用在英国有效,因为美国人喜欢在同
一时间持同一意见,而在英国,则意见不同较为常事。

我们现在已经把货币这个东西,引入因果关系中(causalnexus),这还
是创举。货币数量之变动,如何影响经济体系,现在我们也已得一瞥。不过,
如果我们由此推论,认为货币是一种饮料,可以刺激经济体系,促其活动,
则我们必须记得,在此饮料发生作用之前,还有儿童难关。设其他情形不变,
则增加货币数量固可减低利率,但设公众之灵活偏好比货币数量增加得更
快,则利率不会减低。设其他情形不变,则减低利率固可增加投资量,但设
资本之边际效率表比利率下降得更快,则投资量不会增加。设其他情形不变,
则增加投资量固可增加就业量,但设消费倾向也下降,则就业量未必增加。
最后,若就业量增加,则物价将上涨;其上涨程度,一部分定于生产函数之
形状,一部分须看工资单位(以货币计算)是否上涨,产量既增,物价既涨,
则又转而影响灵活偏好,故如欲维持一特定利率,则必须再增加货币。

灵活偏好之起于投机动机者,固相当于我“货币论”中所谓“空头状态”
(state of bearishness),但二者并非一物。盖彼处所谓“空头状态”,
并非利率(或债票价格)与货币数量之间之函数关系,乃是资产及债票二者
之价格,与货币数量之间之函数关系。然而那种办法,乃是把两种结果混为
一谈:其一是利率变动所产生之后果,其二是资本之边际效率表变动所产生
之后果。我希望这里避免了这种毛病。

贮钱(hoarding)这个概念,可以看作是灵活偏好这个概念之第一接近
值。假使我们用“贮钱倾向”(proponsity to hoard)替代“贮钱”,则二
者几乎是一物。不过,假使我们所谓“贮钱”,乃指增加现款持有额,则贮
钱是一个不完全的观念;假使我们因此以为“贮钱”与“不贮钱”是两种简
单选择,则更容易引起误解。盖在决定贮钱与否时,不能不权衡放弃周转灵
活性能够得到的好处,故贮钱与否,乃是把各种好处权衡轻重以后之结果,
故我们必须得知道,另一面有什么好处。又设所谓“贮钱”,乃指实际持有
现款,则贮钱之实际数量,并不因公众之决定而有改变。盖贮钱量必等于货
币量,或——须看定义如何——等于货币总量,减去为满足交易动机所需之
货币量,而货币数量并不由公众决定。公众之贮钱倾向所能为力者,只是决
定一个利率,使得公众愿贮之数恰等于现有现款。利率与贮钱之关系历来向
被忽视,这也许是部分解释,为什么利息常被看作是不消费之报酬,而事实
上利息却是不贮钱之报酬。
第十四章 经典学派之利率论

什么是经典学派之利率论?我们都是在此中薰陶出来的,而且一直到最
近,我们都没有多大保留地接受这个学说。然而我觉得很难把它说得很精确;
在现代经典学派之重要著作中,也很难找出对此学说之明白说明。①
有一点可以说是很清楚:经典学派向来把利率看作是使投资需求与储蓄
意愿二者趋于均衡之因素。所谓投资, 即对可投资资源
(investibleresources)之需求,储蓄即此种资源之供给,利率乃使此种资
源之供需趋于相等之价格。商品之价格必定定在一点,使得该商品之供需相
等;同样,市场势力也一定使利率定在一点,使得在该利率下之投资量恰等
于在该利率下之储蓄量。
在马歇尔《原理》中,找不出以上那样直截了当的说法。然而他的学说
似乎就是如此;人家如此教我,我亦如此教人教了好几年。例如《原理》中
有以下一段:“利息既为市场上使用资本所付之代价,故利息常趋于一均衡
点,使得该市场在该利率下对资本之总需求量,恰等于在该利率下资本之总
供给量”。②又如卡赛尔(Cassel)教授在所著《利息之性质与必然性》一书
中说,投资构成“等待之需求”,储蓄构成“等待之供给”。言外之意,利
息乃是使此二者趋于相等之“价格”;然而这里我也找不出原文来引证。卡
佛(Carver)教授于所著《财富之分配》第六章,却清清楚楚把利息看作是
使等待之边际负效用与资本之边际生产力二者趋于相等之因素。①夫禄克斯
(Sir Alfred Flux)(《经济原理》第95 页)说“? 。储蓄与利用资本之
机会,必会自动调整? 。只要净利率大于零? 。储蓄不会没有用处”。陶希
格(Taussig)教授(《原理》,第二卷,第20 页)先说:“利率会定于一
点,使得资本之边际生产力适足引起储蓄之边际增量”;然后(第29 页)画
一条储蓄之供给曲线,又画一条需求曲线,后者表示,当资本之数量增加时,
资本之边际生产力渐减。②华尔拉斯(Walras)在彼《纯经济学》附录I。(III)
中,讨论“储蓄与新资本之交换”时,明白表示:在每一个可能利率之下,
把各人愿意储蓄之数加在一起,得一总数,又把各人愿意投资——投资于新
资本资产——之数加在一起,得一总数,二者趋于相等;利率者,即使此二
者恰恰相等之变数也。故均衡利率必然定于一点,使得储蓄量——即新资本
之供给——等于储蓄之需求量。华尔拉斯氏之说,完全未出经

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