股市真规则-第31章
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还有很多好的资本结构简单的公司。
＇二鲨家公司产生自由现金流吗＇
●
就像我们所知道的，自由现金流是真正的评判标准，资本支出后的
现金真正能使公司的价值增长。一般而言，相对那些不创造自由现金流
的公司，你应该更喜欢能够创造自由现金流的公司；相对创造自由现金
流少的公司，你应当更喜欢创造自由现金流多的公司。就像我们在第六
章讨论的，对于自由现金流除以销售收入的百分比，我们选用5％作为
一个大致的基准。
这种情况的一个例外而且是一个大的例外，就是对于一家产生负的
自由现金流的公司，如果它把这些现金投资在未来更赚钱的项目上可能
是好事。例如，星巴克公司和家得宝公司直到2001年才产生有意义的自
由现金流，然而，毫无疑问，在2001年烈前它们一直在创造经济价值
（和股东财富）o它们正在把它们赚的每一分钱又投入到它们公司的业务
中去，因为它们的管理团队相信它们产生的现金始终有很多更高收益的
投资机会。
所以，如果这些自由现金流为负值的公司有稳定的净资产收益率并
且通过了本章的其他测试，你先不要划掉它们，只要你确信这家公司确
实把现金精明地用于了再投资。
公司可能在一次性非经营性费用里隐瞒很多糟糕的决定，所以如果
一家公司在其他方面已经可疑，而且在历史上有一次性计提大笔非经营
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性费用的记录，就应该放弃它。这不仅仅是因为此类公司的财务报告复
杂得难于分析，而且巨额的非经营性费用通常暗示了管理团队试图给不
良的财务状况涂脂抹粉。．
如果是这样，这家公司或者是发行新股购买了其他公司，或者是派
发期权给了员工和管理层。前者是一个危险信号，因为大多数收购是失
败的，而后者是你不想看到的，因为它意味着你在这家公司投资的所有
权将因员工执行期权而慢慢地缩减。如果发行在外的股票持续增加量每
年超过2％的话，即使公司没有大的收购，投资这家公司前也要长时间
认真思考。
不管怎样，如果股票数量居然是缩减的，说明这家公司正悄悄地变
成一个大明星。回购很多股票的公司正在超额回报给股东现金，这通常
意味着公司在做一件负责任的事情。但要注意那些疯狂回购股票以使股
价不停上涨的公司，因为只有在公司股票以合理估值交易的时候，
股票回购才是很好的资金使用方式。如果公司回购很多估值已高的
股票，这就和你自己投资估值过高的股票一样，并不明智。
如果一家公司通过了这些测试，而且它看上去好像值得详细分析，
这里告诉你怎样进行下去，这个过程所需时间要远远超过10分钟，但是
值得努力，这是通过第一道关口的基本认识。
·在展星公司网站或其他站点上浏览过去10年公司的资产负债表
摘要、损益表和现金流量表。寻找趋势，记下让你感到值得深入调
研的任何事情。这个过程给你一个调研的基本路线图。
·从头到尾阅读公司最近的10…K报告，特剐注意描述公司和它所
在行业的部分，这部分是关于风险、竞争和所有碰到的法律问
题（有些时候也叫。“承担义务和或有费用忡）；还有“管理层讨
论和分析”部分，它解释公司为什么最近几年的财务状况是这
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样的。然后记下你不懂的内容或者你想要深入调研的内容口你
完全没有必要详细阅读10…K报告的每一页，例如有时文件包括
大量使人头脑发晕的关于租赁的细节．，但你至少应当浏览每一
页以确信在正文中没有隐藏着你需要知道的东西o
要注意描述贷款、担保、债务契约以及其他类似内容的项目。如果
公司未来几年负债将更多，你需要知道这些情况。
·阅读最近两期的委托书（DEF…14A表格，提交给证券交易委员
会的文件），为公司不稳定的财务业绩和合理的期权派发政策寻
找合理的溢价。要确信董事会不是一些与管理层密切相关的人
组成的。
·阅读最近两期的年报，也就是过去两年的年报，如果可能的话，
可以对公司形成正确的认识。公司给股东的信是否坦白老实，
或者管理层正在用行话掩饰问题？毕竟不理睬问题不能让问题
消失。另外，公司为你给股票估值提供了行业相关信息吗？这，
份报告是否看上去仿佛是公司花了很多钱刻意所为的7
·阅读最近两个季度的盈利报告和10…Q报告，看看某些事情最近
是否已经发生变化了o寻找公司业务变得越来越好或者越来越
坏的信号，还有从土一次10…K报告以后发生变化的重要事情。
如果有必要，还可以听一下公司最近季度的电话会议。 （季度
电话会议过去一段时间后在上市公司的网站上有存档o）当分析
师问一些回答起来比较困难的问题时，管理层是在防御、推托
还是直截了当地回答了7
·开始给股票估值。看一看股票的估值相对于市场、行业以及股
票历史的估值范围的多重性。如果这家公司再投资需求低、风
险较低、资本收益率高或者有高成长率，你要准备接受高的市
盈率。
你至少要做一个大致的折现现金流估值，思考公司下一年可能产生
多少现金流，公司能持续多久，而且在折现现金流上加上永续年金价
值。如果你估计的内在价值与股票市场价格有很大的不同，检查你的假
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股票市场遨游指南
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在前面的章节里，我们讨论了跟踪值得你关注的公司的简单路径。
在本书的下一部分，我们将聚焦在理解芩间市场领域的工具上。
就像我在第三章所说的，，某些行业比另外一些行业赚钱容易。此
外，一些行业比其他行业更趋向于自己创造竞争优势，而且对这些行业
你应该花更多的时rt我们不提倡自上而下的投资策略，这种策略往往
就是你选择自己认为将来市场表现更好的投资领域，并在行业最景气时
投资比例最大，因为处在顶部时期的行业经济表现往往要优于其他行
业。其实你应该在了解有潜在吸引力的行业上花更多的时间。
每一个行业都有它独特的动力系统和一套行业术语，甚至某些行业
（比如金融服务业）有看上去和其他行业明显不同的财务报表，这一点
我们在第五章讨论过。我和晨星公司全体分析师中的30位探讨过，把后
面一系列的章节合在一起几乎覆盖了市场的各个角落。这些章节应当有
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助于我们涉足每一个行业不同的经济领域，而且也有助于我们理解每一
个行业是怎样创造竞争优势的、竞争优势策略是怎样起作用的，以及你
怎样识别公司并跟踪这些策略。
对于每一个主要工作是管理投资的人来说，可能经常感觉时间紧
迫，让我暂时掌舵，带领你直接进入一些真正值得你花更多时间研究的
市场领域。
银行与金融服务业．
一般来说，大多数金融服务企业作为资金的中间商有极好的经济地
位。银行特别喜欢花很少一点钱就能控制储户很多钱这一让人羡慕的地
位（当你核查账户和这些账户产生的利息收入时，总是感到利息率低），
银行把储户的钱转手，再以比它们给储户的利率高得多的利率贷出去。
事实上，银行在收取酬金和交叉销售金融产品时，将储户手里的钱逐步
转移到自己的控制之下。此外，因为银行有些模棱两可的金融条款，很
多投资者只简单地看一下，或者只看是否是最大和最知名的公司，并不
进行深究。其实通过了解是什么导致了银行和其他金融服务公司的行
为，你将领先于其他大多数的投资者，因为很少有人对这个领域精挑细
选，你很可能会发现一些稳健可靠的投资机会。 （金融服务业是市场中
一个广泛的领域，后面我们将拿出两章的篇幅研宛这个领域，一章讲银
行，另一章讲资产管理和保险公司。）
商务服务业
这是市场中最包罗万象的领域，所以很多投资者放弃它。这是很可
惜的事，因为这个行业包括很多很有吸引力的公司。除了庞大的行业
（比如数据处理这样令人厌烦但有利可图的行业），商务服务业还充满了
一些利基市场公司，这些公司独占了它们的经济角落。例如，辛塔斯公
司通过令人信服的公司经营为股东创造了巨额的财富，该公司设计和出
租员工的制服而且做得很好。谁能想到租赁制服能如此赚钱呢？穆迪公
司（这家公司做债券评级）和Equifax公司（这家公司维护信用评分数
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縯 偍 ？ ？ 潱病�=0 _00186 186 第十三章股票市场邀游指南
据）也是高盈利的例子，但在利基市场行业里并非有如此强势市场地位
的公司都那么众所周知。
商务服务业公司常常在市场的雷达之下飞行，因为它们不太适合华
尔街分析师行业导向的味口，在每一个利基市场行业里通常只有很少几
家公司，所以华尔街的行业专家趋向于放弃这些公司。结果，这些股票
无法得到向金融机构投资者大肆宣传的机会o （另一个原因是，这些领
域的公司不希望引起华尔街的注意，它们通常以发行长期债券的方法收
回短期债券，这就意味着它们不需要很多投资银行服务机构o）对精明
的投资者而言，华尔街注意的少可能意味着更多的机会，所以不要忽视
商务服务机构。
保健行业
这个市场领域与金融服务业十分相似，因为长期需求的前景十分看
好，而且公司趋向于高盈利。就像我们第十一章分析Biomet公司显示
的，即使一家很小的公司也可能建立起竞争优势。不管怎样，接触这些
生化制药公司和一些管理医疗组织时要小心。大多数生化制药公司是单
一产品的“彩票”，而大多数管理医疗组织的经营要受许多不可思议的
规则调整的困扰，表面上医疗保险制度很小的变化，对这类公司就可能
引起巨大的影响。
媒体
最后，花一些时间弄清楚媒体类公司。很多媒体公司茌它的周围建
立竞争优势，这是因为媒体的自然平衡或者垄断，例如，任何一座城市
对两家以上的日报需求很少。此外，媒体是极少数在产品交货之前已经
收款的行业，因为大量的媒体是通过预收定金方式销售的。你能设想现
在就得到明年1月1日的工资吗？媒体公司就是这样
