股市真规则-第52章
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公司在它所属的行业里拥有占支配地位的市场份额。
·寻找那些能够不断成功地推出新产品的公司，如果这家公司能
使这些创新产品的市场份额达到市场第一就更好了。
·核实一下这家公司是否不断地做广告以支撑它的品牌。如果这
家公司坚持不懈地以廉价促销产品，这酉能耗尽品牌的价
值——仅仅是为了短期的收益在掏空品牌的价值。检查一下这
家公司是如何处理营业费用的。偶尔的重组可能有助于提高效
率降低成本，但是如果公司常规地计提重组费用，并依赖这种
费用削减策略推动公司业务，对这样的公司你要小心。
·这些进入成熟期的公司能产生非常多的自由现金流，所以确认
管理层如何明智地使用这些现金就变得相当重要了。考察一下
这些现金有多少是以给股东分红派息或者股票回购的形式回报
给投资者的。
·牢记投资者在经济低迷时期可能会哄抬生活消费品股票的股价，
使得股票价格相对于它的公平价值贵很多。当生活消费品行业
的股票有20q：v…30的安全边际交易时，可寻找买入的机会0 ．
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第二十四章
工业原材料和设备行业
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工业原材料和设备行业包括的公司覆盖面很广，这些公司从制造用
于肥皂的芳香气味剂到推土机和追踪导弹。o‘一般来说这个行业的商业模
式很简单：工业原材料和设备芬’葡采购原材料和购置机器设备，生产出
其他企业需要的材料和设备6这是一个传统的旧经济行业，因为这个行
业由生产有形商品的公司构成。
我们把工业原材料和设备公司分成两个板块： （1）基础材料，比
如矿产品、钢材、铝和化学产品； （2）增值商品，比如电力设备、重
型机械和某些专业化工业产品。这两个板块主要的差别在于产品的生产
者对它们生产产品的价格有多大的影响。换句话说，增值工业设备的生
产商是相当专业化的，它们的产品对提升客户的生意有很大帮助，因为
制造商以附加值的形式分享了部分利润。
从投资者的角度来看，这些公司是一流的。所有传统判断投资价值
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的准则对它们都适用，比如资产周转率和负债率很大程度上反映公司的
业绩表现和财务健康状况。这些公司中的大多数生产的是工业原料，它
们与经济周期紧密相连。而且对于大多数公司的股票来说，如果投资者
采用买人并持有策略，那么在经济周期的两个顶峰之间，公司股价可能
只能给投资者带来很少的投资利润。更糟糕的是，很多工业经济部门，
尤其是矿产品的生产商要面对破坏性的长期价格下跌。低成本的竞争和
过剩的生产力不费吹灰之力就可以淹没任何需求的增长，这也是这个行
业常常最多以一位数增长的原因。
经济周期的一般概念是，经济增长后紧跟着是经济减速或者衰退，
然后是复苏，之后是新的增长开始。当经济以最快的速度增长，与之相
伴的是行业利润增长加快，竞争日趋激烈，经济资源比如原材料和劳动
力需求增长，这些资源将变得更加昂贵。在这种环境下，利率常常因为
资本供不应求而上升。增长的营业费用、利息支出和竞争蚕食了公司的
毛利并促使这些公司减少产量。为了削减成本，公司可能会采取减少投
资、解雇员工、降低存货和价格等措施。而一旦过剩局面结束，扩张可
能又重新开始o
工业原材料和设备生产商常常发现它们自己在经济周期的末端。经
济周期的波动在逐渐增大，在这个时候末端．个小的波动就可能造成很
大的影响（见图24…1）o例如，在经济扩张时期，国际纸业公司（Inter…
national Paper）可能开足全部产能砍伐木材，因为漂白木浆纸价格走
高。而当那些使用国际纸业公司产品的公司看到经济低迷、消费者需求
要枯竭的时候，它们的订单无论如何都会大幅减少。可见，国际纸业公
司的销售收入放大了GDP增长的变化。当GDP增长时，国际纸业公司的
销售收入急剧增长；当GDP增长收缩时，国际纸业公司的销售收入垂直
下降。
大型工业产品制造商，比如卡特皮勒公司（Caterpillar，它是越野
卡车和挖掘机的设备制造商）、迪尔公司（Deere&Co。，一家农业设备
制造商），可能面临另一种周期。这些生产商在成熟行业里经营，它们
的需求很大程度上取决于老产品的更新。
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1980 1983 1986 1989 1992 1995 1998 2002 （年）
资料来源：晨星公司
图24…1 当经济小幅波动，像国际纸业公司这样的周期性企业波动很大
在经济形势不明朗的时候，建筑商和农场主可能在选择购买时机上
趋于谨慎。如果它们自己的前景不确定，它们可能延迟购买新设备以等
候更好的时机o i≮，
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应对需求的波动对工业原材料和设备行业的公司来说是很困难的。
它们中的大多数公司生产定价能力很低的矿产制品，所以利润率很薄，
大约平均在50/0左右。它们常常通过努力提高产量作为补偿，这就使得
因增加生产设备而导致更高的固定成本。当需求强劲的时候，它们可以
赚取一份稳定的利润； f因为增加的产品有远远高于盈亏平衡点的毛利
（也就是众所周知的营业杠杆作用）o但是当需求下滑时，固定成本变成
了可钱威胁到公司生存的一种负担。只有最有效率的生产商，它们与销
售收入总额相关的固定成本最低，才有可能在经济低迷期间继续盈利。
工业原材料和设备公司也通过产品的多样化以减小经济周期对公司
的影响�
