国际金融学-第7章
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但问题还有另外一面，即本币贬值也倾向于减少吸收，本币贬值对吸收的直接效应被认为有抑制价格上涨对贸易收支产生消极影响的作用。通过如下一些机制，货币贬值将倾向于减少吸收：①实际现金余额效应。它是指人们愿意以实际货币余额形式持有固定比例的实际收入。如果实际现金余额因价格上涨而受损失，人们就会通过减少实际收入下的支出以及出售资产或债券，建立他们认为合适的现金余额水平。前者意味着实际支出相对于实际收入会减少；后者将压低资产和债券价格，导致市场利率提高，发挥减少企业投资支出和居民消费支出的作用。②收入再分配效应。这是指由于出现通货膨胀的缘故，将会产生收入从有较高边际吸收倾向的经济单位转向有较低边际吸收倾向的经济单位的趋势。由于本币贬值相当直接地拉起许多商品的价格，而贬值对工资的影响是间接的，并且存在滞后，因此收入会从工资收入阶层向利润收入阶层再分配，而后者的边际消费倾向小于前者，因而收入再分配效应将倾向于减少吸收。③货币幻觉效应。它是指人们较多重视货币价格而较少重视货币收入的心理现象。短期存在的货币幻觉有可能导致实际支出下降，如在价格水平较高时，人们选择较少的购买和消费，即使他们的货币收入成比例提高。
上述分析表明，货币贬值对收入的直接效应和对吸收的直接效应表现在诸多方面，其综合效果是不确定的。特别是在一国已处于充分就业状态、实际收入不能相应于较高的国外需求而增加时，贬值只能通过压缩吸收来改善贸易收支差额，但其作用是微弱的。因此，在本币贬值的同时，有必要实施紧缩需求的政策手段，以达到改善贸易收支状况的目的。
（三）评价
国际收支吸收论建立在凯恩斯宏观经济学基础之上，采用一般均衡分析的方法，将国际收支和整个国民经济的诸多变量联系起来进行分析，从而克服了国际收支弹性论局部均衡分析的局限性，较之弹性论前进了一大步。同时，吸收论还具有强烈的政策配合涵义。当一国出现国际收支逆差时，若国内存在闲置资源，在采取本币贬值的同时，应注意运用扩张性的财政货币政策来增加收入；若国内各项资源已达到充分就业，应注意运用紧缩性财政货币政策来减少吸收，这样可以实现内外经济的共同平衡。因此，吸收论具有较强的应用性。
国际收支吸收论的局限性主要表现在：①该理论是建立在国民收入会计核算恒等式基础上的，并没有对收入、吸收与贸易收支之间的因果关系提供令人信服的逻辑分析。实际上，收入与吸收固然会影响贸易收支，但反过来贸易收支也会影响收入与吸收。②吸收论对本币贬值效应的分析有两个重要的假定，即贬值是出口增加的唯一原因和生产要素的转移机制运行顺畅，这与现实存在较大的差距。③吸收论同样忽略了资本流动在国际收支中的作用，仍然把贸易收支作为主要研究对象，因此，该理论所做的分析也是不全面的。
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五、国际收支货币论
20世纪60年代以来国际资本日益增加的流动性，从根本上改变了世界经济的运行环境，从而改变了国际收支理论的分析焦点。而宏观经济理论本身也在不断发展这一事实，特别是货币主义的重新崛起，又为这种分析焦点的转变提供了理论上的支持。20世纪60年代末70年代初，芝加哥大学的罗伯特·蒙代尔（R。Mundell）和哈里·约翰逊（H。Johnson）等人将起源于芝加哥学派的国内货币主义向国际金融领域延伸和扩展，形成了国际收支的货币论（Monetary Approach）。
（一）假定条件
1。 假设一国经济处于长期充分就业均衡状态，其实际货币需求是实际收入的稳定函数。
2。 假设购买力平价长期内成立，即存在一个高效率的世界商品市场和资本市场，由于完全自由的套买、套卖和套利活动，使得“一价定律”得以成立，一国价格水平等于世界市场价格水平，一国利率水平等于国际资本市场利率水平。
3。 假定货币供应量的变化不会影响到实物产量。
（二）国际收支失衡的原因
国际收支货币论通过以下模型来说明国际收支失衡的原因：
（1…29）
（1…30）
（1…31）
其中，为名义货币需求量，代表国内物价水平，为实际国民收入，为基础货币的国内部分（即国内信贷量），为基础货币的国外部分（即国际储备量），为货币乘数，为名义货币供应量； 是一个常数，表示名义货币需求量与名义国民收入的预期比率。方程（1…29）是货币需求方程，表明一国货币需求量是国内物价水平和实际国民收入的正比函数；方程（1…30）是货币供给方程，在现代银行体系中，每增加一单位国内信贷量或国际储备量都会产生货币乘数效应，使一国货币供应量倍数增加；方程（1…31）是货币市场均衡方程。
假定最初货币市场处于均衡状态，即，若由于某种原因（如中央银行扩大国内信贷量），使得一国名义货币供应量超过名义货币需求量（即），则人们持有的货币存量将超过他们意愿持有的水平，人们必然会增加对国外商品和金融资产的需求，最终导致国际收支逆差；相反，若由于某种原因（如收入增加），造成名义货币需求量上升，超过名义货币供应量，则人们持有的货币存量将小于他们意愿持有的数量，人们必然会减少对国外商品和金融资产的需求，最终导致国际收支顺差。因此，国际收支货币论认为，国际收支失衡的根本原因应归咎于货币供求的不平衡。当货币供应量大于货币需求量时，会造成国际收支逆差；当货币供应量小于货币需求量时，会造成国际收支顺差。
（三）国际收支失衡的调节
国际收支货币论对国际收支失衡的调节，主要包括以下三方面的内容：
1。 国际收支的失衡现象是暂时的，可通过货币调节机制自行消除，不可能长期存在下去。当时，国际收支出现逆差，该国的国际储备下降，其基础货币下降，结果导致货币供应量倍数下降，直到时，国际储备停止流出，国际收支恢复均衡；当时，国际收支出现顺差，该国的国际储备增加，其基础货币上升，结果导致货币供应量倍数增加，直到时，国际储备停止流入，国际收支恢复均衡。需要注意的是，在以下两种情况下，这种国际收支的自动调节机制可能会遇到困难。
（1）如果一国采取抵消政策来对抗国际储备的变动对货币供应量的影响，则该国国际收支失衡便有可能无法自动得到调整。例如，当时，一国出现国际收支逆差，国际储备F下降，但货币当局在公开市场上购买证券，使国内信用D上升，且国内信用增加量等同于国际收支逆差额或国际储备的减少量。此时该国货币供应量不会因国际储备的下降而减少，货币供应量将持续地大于货币需求量，国际收支逆差将一直存在下去。
（2）造成国际收支失衡的干扰因素持续存在。例如，经济的持续增长会导致过多的货币需求，如果这种对货币的过度需求始终不能通过增加基础货币中的国内部分D来得以满足的话，国际储备资产的流入将持续存在，国际收支顺差也将持续存在下去。
2。 关于本币贬值对国际收支失衡的调节作用，国际收支货币论认为，本币贬值首先会提高贸易品的国内价格，并通过贸易品和非贸易品的替代性使非贸易品的价格也会提高，物价水平的提高将意味着实际货币余额的下降，从而导致对名义货币余额需求的增加。在货币供应量不变的情况下，人们必然会通过出售商品和金融资产来满足增加的名义货币需求，从而使国际收支状况得以改善。但需要注意的是，本币贬值对改善一国国际收支状况的效应只有在货币供应量保持不变的情况下才会发生。如果货币供应量增加了，本币贬值所引起的名义货币需求的增加由增加的货币供应量得以补充，而不需要通过增加商品供给、减少消费支出或出售金融资产的方法来补充，结果一国国际收支状况将得不到改善。因此，本币贬值对国际收支的影响只是暂时的，从长期来看，控制货币供应量的增长是影响国际收支状况的关键因素。只有将货币供应量的增长率维持在适度水平上，才能从根本上保证国际收支平衡。
3。 在浮动汇率制下，国际收支失衡可以立即由汇率的自动变化而得到纠正。当一国国际收支由于货币的过度供给出现逆差时，该国货币立即自动贬值，人们的实际货币余额下降，于是减少支出重建实际货币余额，名义货币需求将上升直到将过度的货币供给完全吸收，国际收支将自动恢复均衡。国际收支顺差的调节正好与之相反。由此可见，在固定汇率制下，国际收支失衡表现为国际储备的流出流入，一国在长期内丧失了控制货币供给和国内货币政策的自主权；在浮动汇率制下，国际收支失衡由汇率的自发变动纠正，不发生国际储备的流出流入，一国货币当局可以保持对货币供给和制定货币政策的自主权。
（四）评价
国际收支货币论较以前的国际收支理论前进了一大步，主要表现在：①货币论所注重的是国际收支调节的另一层面，即其研究焦点不是放在出口、进口、投资、消费等一国经济活动的实物层面，而是通过对货币当局国际储备持有量的变动及其决定因素的分析，把研究重点集中于货币层面，这是国际收支理论分析重心的一次重大转移，将会使国际收支调节理论更具一般性。正如货币分析学派所声称的，它所要提供的是关于国际收支而不是经常账户的理论。②在政策主张上，货币论与其他国际收支理论也有重大区别。国际收支弹性论偏向于运用汇率政策作为纠正国际收支失衡的主要手段，国际收支吸收论则偏向于运用需求管理政策通过增加产出减少国内吸收来改善一国国际收支状况，而国际收支货币论则把国际收支的货币调节放在首位，强调货币政策的运用，认为只要保证货币供应的适度增长，就可以保持国际收支的平衡，这在高度货币化的当代社会具有实际意义。
国际收支货币论的主要缺陷表现在：①过于强调货币因素对国际收支的影响，而忽视对收入水平、支出政策等实物因素的分析。实际上，是商品流通决定货币流通，而不是货币流通决定商品流通，因此，我们不应当仅仅从货币市场分析国际收支失衡的原因及其调节。②国际收支货币论的假定条件不一定能成立。如货币供应量的变化不影响实物产量、一价定律等都与现实情况有较大差距，这给国际收支货币论的运用带来许多限制。
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第三节 国际收支调节
国际收支调节是指消除一国国际收支失衡的内在机制与作
