国际金融学-第86章
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欧元的启动，是国际政治和经济生活中的一件大事，也是布雷顿森林体系崩溃以来国际金融史上最重大的事件。它不仅会有助于推动欧元区经济一体化的进程，促进欧元区的经济增长，而且还会对整个国际金融市场和国际货币体系产生深远而重大的影响。
1。 欧元启动对欧元区经济的影响
欧元的启动，是欧洲经济一体化进程和欧洲联盟发展过程中的重要里程碑，它对欧元区经济的影响是全方位的，将有助于为欧元区的经济发展创造良好的宏观环境，促进欧元区贸易和投资的发展，提高欧元区企业的竞争力，推动欧元区经济持续稳定增长。
（1）有助于创造良好的经济环境。为了达到趋同标准，欧盟各国都采取了控制公共财政支出、削减政府预算、改革税制等财政措施，这将会为欧元区经济创造一个低通胀的运行环境。同时，由于欧洲中央银行不得为成员国政府的财政赤字提供资金融通，欧洲中央银行独立制定货币政策的首要目标就是保持物价稳定，其次是为欧盟的经济政策提供一定的支持，各成员国丧失了制定本国汇率政策和货币政策的自主权，都将共同执行统一的货币政策，这会使成员国之间的经济政策逐步协调与趋同，在相当程度上避免由成员国相互之间经济政策的冲突所带来的不利影响，从而为欧元区经济的稳定增长提供良好的宏观经济环境。
（2）有助于促进国际贸易发展。欧元区的国际贸易主要集中在成员国内部，成员国之间的贸易占欧元区进出口贸易总额的六成以上，欧元的使用将使区内贸易货币汇率波动的风险不复存在，进出口商可以减少为规避汇率风险所花费的套期保值费用，也可以节省相当数量的货币兑换费用。同时，由于单一货币的实施，各成员国都采用欧元作为贸易商品的计价货币，这就避免了由于用不同货币标价商品所带来的麻烦，使成员国之间的价格比较变得更加容易，这将有助于减少价格搜寻成本和价格信息成本，加快商品流通的速度，降低商品交易的成本，促进欧元区成员国之间贸易的快速发展。
（3）有助于吸引外国直接投资。欧元启动以后，将使欧元区形成一个蕴藏巨大商机的统一大市场，消费者只要手持欧元，就可以在欧元区的任何地点购买和享受来自各国的商品和服务，不存在任何阻碍商品自由流动的各种贸易壁垒，外国投资者只要在某一成员国进行直接投资，就能将其商品和服务很快销售到区内其它国家的市场，这对外国投资者具有相当强的吸引力。不仅如此，在实行单一货币以后，由于区内劳动、资本、技术和信息等生产要素的跨国界流动将变得更为通畅，这也使外国投资者可以充分利用区内各种资源，发挥规模经济的优势，降低生产成本，提高生产效率，为其从事国际直接投资提供巨大方便。
（4）有助于提高企业国际竞争力。欧元的启动将使欧元区企业面临的机遇与挑战并存：一方面，统一货币的实施和区内生产要素的自由流动，将为欧元区企业大规模兼并和重组提供良好的机遇，欧元区企业可以在更大范围内进行生产要素的重新配置，加快企业结构改革和调整的步伐，加速企业兼并和收购的活动，从而提高企业的国际竞争力；另一方面，欧元区统一大市场的形成，也使欧元区企业面临更为严峻的挑战，市场范围的扩大和透明度的提高，将使欧元区企业面临国内外企业特别是跨国公司的双重竞争压力，欧元区企业将不得不加快知识创新和技术进步的步伐，这从客观上也提高了企业应对挑战的能力和国际竞争力，并成为促进欧元区经济持续稳定增长的根本保证。
2。 欧元启动对国际金融市场的影响
欧元的启动，不仅会对欧元区经济产生积极的影响，而且作为一种金融制度和金融工具的创新，会吸引各国投资者持有以欧元计价的多样化的金融资产，将原来各自分割的欧洲各国金融市场逐步整合为一个统—的、在规模上可与美国相当的资本市场，对国际金融市场产生广泛和深远的影响。
（1）欧元对世界债券市场的影响 欧元启动后，随着各项制度的统一，欧元所带来的—体化效应将使欧元区债券市场的广度、深度和流动性都有明显改善，欧元区债券市场及国际债券市场因此将发生一系列变化：①从欧元区内部来看，主要有以下两方面变化：首先，债券市场的规模会随欧元启动而扩大。这是因为币种的统一将使各国投资者出于以对本国货币的感情为基础的投资选择偏好不再存在，同时欧元区内部汇率风险的消除，使投资者信用风险的分析能力和承受能力增强，也不必为规避风险设计币种匹配，再加上欧元区内的投资管理人为改善其经营业绩跨越国界的债券投资活动的增加，都会导致各国债券所面对的市场规模急剧扩展。其次，债券市场的发行成本将大大降低。这是由于随着一体化进程的不断发展，市场不再被币种所分割，各国承销商原来在承销本币债券上的优势将部分丧失，使承销竞争更加激烈，并会进一步降低债券发行者的发行成本。同时由于债券流动性提高，承销商通过在期货或现货市场上卖出债券以规避风险的保值成本也会降低。两者结合在一起，将使债券发行者相对比较容易地以较低的筹资成本筹集大量资金，从而大大促进欧元区债券市场的繁荣。②从国际范围看，随着欧元的启动及一体化程度的发展，欧元区内部债券市场的相关性将大大加强，而与美国债券市场的相关性相对减弱，这就为来自全球的投资者提供了一个多元化投资的理想场所，亦为国际债券市场的进一步繁荣奠定了基础。同时，随着欧元的启动，全球债券发行的币种比例格局亦将发生改变，欧盟债券市场流动性和市场深度的改善，将会使国际上对以欧元为面值的国际债券的需求量大于原先对各成员国债券需求量之和。在当今国际债券市场上，欧元债券在国际债券中所占的比例已经远远超过日元和英镑债券，成为仅次于美元债券的第二大债券，并有不断增长的倾向。
（2）欧元对世界股票市场的影响。长期以来，欧盟国家股票市场的发展一直落后于美国。欧洲股票市场的筹资能力较美国低很多，长期以来欧洲一直以银行中介为主导，其银行资产占全部金融资产的54％，而美国则一直以资本市场中介为主导，银行资产仅占22％。美国股票市场的规模也远远超过欧盟，美国为6。8万亿美元，欧盟11国仅为2。1万亿美元；从股市交易量看，美国为3。6万亿美元，欧盟11国为1。5万亿美元；在全球股票市场融资中，美国占45％，而欧洲仅占15％。因此，许多欧洲公司不得不去美国上市，按美国的法律交易、结算，这极大地限制了欧洲公司的发展。在没有产生欧元之前，多种货币形成的市场壁垒是造成欧洲资本市场分散、狭小的主要原因。进入欧洲资本市场需要对多种货币作出评价和判断，交易成本很高，虽然各国的股市都对外开放，但实际上都还只是各自为政的本地化市场，联盟各国的股市作为一个整体的合力作用还没有发挥出来。欧元的起用是一个直接的契机，它将大大地加速欧盟股市一体化的进程。欧元的产生，将给资本在欧盟各国之间的流动带来莫大的便利，有助于打破市场壁垒，使融资双方获得更大的选择范围，扩大欧洲股市的交易规模，吸引更多区外投资者和融资企业进入这一市场，使欧洲股票市场从广度、深度都有较大的提高。
（3）欧元对其它金融市场的影响。欧元的启动，除了对世界债券市场和股票市场产生影响以外，对基金市场和衍生交易市场等金融市场也会产生重大影响。从基金市场来看，欧洲的基金市场规模已达到2万亿美元，占到全球总量的三分之一，欧盟的伦敦、法兰克褐、巴黎和卢森堡是世界上著名的基金管理中心，各国的基金市场也具有一定的开放度。欧元启动后，基金可以按欧元计价和交易。由于基金投资范围很广，而且注重对风险的控制，在众多基金转换成以欧元计算时，为了分散欧元可能带来的不确定性，欧盟内部的基金市场将进一步的开放，同时对区城外市场投资比重也会加大。考虑到股票、债券市场的逐渐统一为基金投资提供了扎实的基础，而且欧元的启动将使汇率风险消失，各国对养老基金之类的投资限制也会有所放开。从对衍生交易市场的影响来看，欧元启动后，与原有区内货币有关的金融衍生工具将失去存在的必要性。但与此同时，将会出现众多针对欧元的新兴金融衍生工具。无论是衍生交易的品种以及交易规模，都是过去任何一个欧洲国家货币所难以达到的。以为避免欧元利率风险而推出的利率期货和利率期权交易为例，据国际清算银行统计，到2000年12月，欧元货币利率衍生品种的市场价值占整个利率衍生产品市场价值的比重已达33。45％。其它针对欧元的金融衍生交易将曾快速增长态势。
3。 欧元启动对国际货币体系的影响
现代国际货币体系是以牙买加协议为基础建立起来的。自布雷顿森林体系崩溃以来，国际货币金融关系极为混乱，各国货币汇率剧烈波动，直到1976年1月“国际货币制度临时委员会”在牙买加首都金斯敦达成牙买加协议、并于同年4月通过了国际货币基金组织第二次修正案，才奠定了现代国际货币体系的格局。牙买加协议的主要内容是：①浮动汇率合法化，会员国可自由选择浮动汇率与固定汇率，但其汇率政策应接受监督；②黄金非货币化，废除黄金条款，取消黄金官价，各会员国中央银行按市场价自由进行黄金交易；③提高特别提款权的国际储备地位；④扩大对发展中国家的资金融通；⑤增加会员国的基金份额。与布雷顿森林体系相比较，在牙买加协议后的国际货币体系中，虽然美元的原有国际货币地位有所削弱，马克和日元的国际货币地位在逐步上升，国际货币呈现出多样化的倾向，但由于德国和日本的经济规模和经济实力还远不能与美国抗衡，国际收支顺差又使马克和日元不能充分满足国际金融市场对这两种货币的需求，因此，马克和日元在全球国际经济交易中所占比重仍远低于美元，不能形成对美元霸主地位的挑战，国际货币实现了多样化和分散化，却难以实现多元化，国际货币体系的本质特征仍是以美元为主导的单极格局。
在欧元启动以后，情况将会发生重大变化。与过去单个国家相比，随着欧元的诞生和欧元区经济一体化的不断深入，欧元区已经在经济总量上发展成为一个与美国不相上下的经济体。欧元区的人口超过3亿，国内生产总值已经与美国相当；欧元区国际贸易额占整个世界国际贸易额的比例约为20％，而美国大约只有16％；欧元区国家存在大量的贸易顺差，而美国却存在巨额的贸易赤字；虽然欧元区股票市值和债券市值远远低于美国，但银行资产大大超过美国，欧元区的金融总资产已和美国并驾齐驱。因此，随着欧元区经济实力的增强，作为一种由诸多主权国家组成的货币联盟，欧元将依靠欧元区国家的整体经济实力，逐步演变成为一种�
