黄金投资必读-第15章

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资料来源：GFMS；LBMA

由于地面存金量的存在，每年黄金产量与价格之间关系并不明显，不过产量上升会增加市场上黄金的总供应，从而抑制金价的上涨。反过来，金价上涨则会刺激对黄金开采业的投资，使黄金产量增加。

3。再生金

黄金很容易被重新熔炼加工后获得，于是，再生金成为黄金供给的重要组成部分。再生金是以前黄金制品重新熔炼或提纯制成的金条，不包括未经重新加工就再次销售的珠宝、金条和金币。大部分再生金来自于珠宝首饰，少部分来自于工业产品、金条和金币。
第二节黄金的基本分析法（4）
通常人们认为，金价对再生金的供应量起着决定性的作用，当金价显著波动时，供应量会大起大落。金价确实是影响再生金供应量的重要因素，但是，单纯的价格因素并不足以引发再生金的变化，因为再生金主要来自旧首饰、报废的电脑零件、电子设备、假牙以及其他各式各样的黄金制品，没有紧急需要人们不必将这些有实用价值的黄金变现。再生金的供应量往往受金价和其他因素共同影响，其中对金价变动的预期对再生金供给意义重大，当人们预期金价仍会继续上涨时，即使金价已经处于相当高的位置，人们也不会立刻抛售再生金，而是希望在更好的价位抛售。反之，则会立即抛售。

另一个影响因素是经济周期。在经济衰退的时候，再生金市场供求增加，这时，最先受到经济衰退影响、现金出现问题的个人和机构会套现存有的、不能作为直接支付手段的黄金，形成再生金的供给。与此同时，对未来经济前景不确定的理性预期，使人们不会继续在股票等风险较大的证券上投入资金而投资风险小的产品。另外，政府为了刺激经济会调低利率，将资金存入银行或购买债券的低风险投资策略只是为保值而已，如果遇到通货膨胀，价值还会下降。相比之下，黄金的内在稳定性，是最可靠的保值手段，这使有剩余资金的人更愿意持有黄金。而在经济增长阶段，一方面，人们不需要急着将手中的再生金套现；另一方面，黄金和其他投资工具相比，既不会生息也不会分红，人们对黄金投资的热情就会降低，这使再生金的供给减少。

图2…3反映了近十年来再生金供给的变化趋势。1998年再生金数量突破1000吨，主要是因为1997年开始的东南亚经济危机造成该地区黄金大量回收。其中韩国的黄金筹集活动聚集了来自民间大约300吨的黄金以帮助国家度过外汇短缺的危机。随后两年的金价上涨也使2001年、2002年和2003年的再生金的数量分别从前几年的每年600多吨增加到了700、800、900多吨。2006年，在金价快速拉升的情况下再生金接近1998年来的高点，说明投资群体对黄金价格上涨投了反对票。
第二节黄金的基本分析法（5）
图2…3再生金与黄金价格走势对比

资料来源：GFMS；LBMA

4。央行售金

中央银行和国际组织拥有的黄金储备不到地面黄金存量的1/5，近几年，这一数字一直呈现减少趋势。欧洲和北美的中央银行占了黄金储备的绝大部分，这主要是以前金本位制造成的结果。由于各国中央银行对持有黄金的态度各不相同，有的银行在增加黄金储备，而

有些银行则采取减少黄金储备的政策

图2…4黄金储备分布情况

资料来源：WGC

伺机出售黄金，所以对国际市场的金价也有很大的影响。图2…4显示出黄金存量在国家和国际组织之间的分布情况。

1999年，国际金价下跌到20年来的最低水平，其主要原因就是央行售金所产生的影响。5月7日，英国宣布调整国家货币储备计划，决定出售黄金。随后，国际货币基金组织表示也将抛售手中的310吨黄金，所获收入用于资助重债国的债务减免。在一系列消息的刺激下，黄金价格一路下跌，8月25日国际现货金价跌至251。50美元/盎司。为了防止金价进一步下跌，各国政府呼吁成立一个中央管理机制，统一管理今后国际市场的售金行为。在各方共同努力下，1999年9月26日，欧洲15家中央银行达成了《华盛顿协议》，协议对签字国未来5年的售金数量做了限定，并限制了签字国在黄金借贷和衍生品方面的数量。9月27日，国际金价从270美元/盎司大幅飙升，到10月5日最高点一度触及338美元/盎司。1999年到2004年之间，央行年均黄金供给量在520吨左右，其中接近80％的出售来自于央行售金协议国。

进入2006年，央行售金情况出现了新的变化（如图2…5所示）。据央行售金协议国公布的信息显示，第二期售金协议很有可能达不到售金上限的2500吨。2005年伦敦贵金属市场年会上，俄罗斯、南非和阿根廷政府表示要增加黄金储备。此外，中国等美元储备快速增长的亚洲国家也有调整储备结构的需求。这些情况使得未来央行售金呈现下降的趋势，对黄金价格起到支撑作用。
第二节黄金的基本分析法（6）
图2…5官方售金与黄金价格走势对比

资料来源：GFMS；LBMA

5。生产商对冲

对冲又称做套期保值，是利用现货市场和期货市场同时进行两个数量相等而方向相反的买卖，即在买（卖）现货的同时，在期货市场上签下卖（买）相同数量期货的合同，以便当市场发生不利于自己的变动时，可以在未来某一时间通过将期货平仓获利来抵偿因为现货市场价格变动所带来的亏损。在黄金市场上，通过对冲对现货市场和期货市场的黄金进行组合投资，在一定的风险条件下不仅降低了风险，而且能够最大限度地获取利润。在预期收益一定的前提下把风险降到最低，并不仅仅是锁定交易者在现货市场部位的收益。这种对冲本身不一定是投机，而是一种主动的、稳健的操作行为，可以为投资者和企业防范价格波动风险，所以国际上许多企业和投资者都在运用。

生产商进行对冲交易出于3种考虑：首先，通过远期销售以期货溢价的方式锁定未来的利润；其次，保护收入不受价格下跌的影响；最后，为融资需要偿还债务。在1980年到1999年期间，黄金价格不断下跌，许多金矿使用对冲来保护自己增加盈利。这样一来，市场上的黄金供应就增加了，不但有已经开采出来的黄金，而且有尚未开采出来的黄金在市场上出售，从而导致金价继续下跌。而金价越下跌，矿山的对冲就越多，有些金矿甚至把今后几年乃至十几年才能开采出来的黄金都拿来进行对冲。这种恶性循环在黄金价格接近生产成本250美元/盎司以后才出现了改观。

2000年后（如图2…6所示），低迷的金价和高企的成本使得减持对冲成为大多数矿山的基本政策，由于以前做对冲时，黄金已经提前在市场上销售，所以在减持的时候，市场上就减少了黄金的供应量。迄今为止，对冲减持的趋势仍未发生改变。大量对冲减持是由到期交割和回购组成的，回购的主要原因是公司倒闭、兼并或降低对冲上限。减持对冲改变了黄金商品的供求关系，成为支撑金价上涨的又一因素。

图2…6生产商对冲变化图
第二节黄金的基本分析法（7）
资料来源：GFMS

二、黄金需求因素分析

黄金需求分为黄金消费和黄金投资两部分。黄金消费指用于首饰业及其他用金业，如电子、装饰、医疗等行业的黄金；黄金投资则是指用于储备、储蓄或投机用的金条、金币等方面的黄金。

1。黄金需求的特殊性

黄金的金融属性和商品属性决定了黄金需求的特殊性。现在，人类生产出的15万多吨黄金中2/3以上作为储备资产，体现了储藏价值的功能，这包括央行储备、个人投资和发展中国家个人持有的足金首饰。不足1/3作为一般性商品，体现了黄金消费功能，这包括西方国家喜爱购买的K金饰品和工业用金。消费和投资将黄金需求划分为两大类，实际上两者之间并没有清晰的界限。例如，一些黄金首饰的购买是出于投资，而一些金币和奖章更贴近于消费。同样来说，消费需求是投资增长的基础，而投资增长又反过来促进消费的进一步增加。不过，由于黄金的投资需求消化了大部分地面存金和新增矿产金的供应，所以，投资才是黄金价格上涨的真正动力。

黄金作为“超国家货币”，它的内在价值不依赖于任何政府或组织所赋予的信用而存在，这是黄金与其他资产（如纸币、国债等）的最大区别。1976年1月《牙买加协议》从法律上正式解除了黄金在世界主要市场的货币功能，黄金不再是各国汇率的基础，黄金储备不再在平衡国际贸易和国际收支逆差中起主要支付手段的作用。但是，现在断定黄金将彻底退出金融领域还为时过早。黄金虽然不再执行货币功能，却仍然是各国中央银行官方储备的重要组成部分。目前，国际上仍然有28000吨黄金作为储备储存在各国中央银行，其中，仅美国就储存了8135。5吨黄金，同时还有2万多吨黄金是私人拥有的投资财富。

2。首饰用金

首饰用金一直占据着黄金消费量的最大份额，由于无法严格区分首饰金中的消费与投资的比重，所以，仍然把首饰用金作为消费需求的一方。各国对首饰的需求癖好不尽相同，首饰需求很大程度上受到文化和社会因素的影响。不过，不同的社会群体对黄金的情感却是相同的。例如，世界大多数人群对黄金的需求源于特殊的场合，像情人节、婚礼、周年庆典或生日等日子。黄金首饰需求存在季节性，每年的第四季度黄金需求出现明显的上涨，这是因为印度的排灯节、西方的圣诞节和与新年有关的节日。第一季度的黄金首饰需求排名其次，这源于中国的新年、印度的婚礼季节和情人节。第二季度和第三季度有关的节日相对较少，因此，首饰用金数量出现明显下降。
第二节黄金的基本分析法（8）
2001年到2002年间，受铂金和钻石等其他材料首饰销量增加、用K金首饰代替足金首饰倾向的影响，黄金首饰需求分别比上年下降了3。88％和10。98％。2006年，受国际金价上涨和波动率增加的影响，首饰用金的消费量仅为2280吨，相比上年下降了16％，不过以平均金价估算价值约在440亿美元相比，比上年增长了13。7％（如图2…7所示）。2007年以来，随着黄金价格走稳并呈现节节盘升的局面，消费者对金价走势转为乐观，首饰需求出现恢复性上涨的可能性增加。

图2…7首饰需求量和需求金额的情况

资料来源：GFMS

印度是世界上最大的黄金饰品需求国，统计表明，2006年印度首饰金需求量约为521吨，同比上年下降了14％还多。印度一半以上的黄金需求来自农村和乡镇，在这些地区，金链子和金手镯等黄金饰品是个人保有财富的主要方式。在金饰品需求领域，美国是世界第二大的黄金珠宝市场（2006年数据为308。7吨）和最大的零售市场。零售总额与珠宝价值的相关性远远大于商品本身的含金量。

中国的黄金饰品行业直到2002年才放开。在中国，绝大多数销售的金饰品是24k纯金，通常用于正式的场合或者与其内在价值相关的储蓄。现在，来自意大利的k金和18k金吸引了市民的需求，从长远来看，中国的k金消费还处于起步阶段，尽管起点低，但增长潜力仍然很大。