新金融大师-第13章

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的两个标准。我感到索罗斯可能是我们这个时代最富有想像力、最别出心裁的慈善家之一，他的这个角色最终会使他在金融领域的成就黯然失色。

　　　　商　人索罗斯的著作金融炼金术描述了他从1985　年8　月18　日到1986　年11　月7　日期间的交易行为。

　　　　我们读下去，会看到索罗斯喜欢用外来词为事情命名。他称这一段交易时期为“真正的时间试验”。这本日记包括了索罗斯最成功的一段时期。在这期间，他基金的净资产价值增加了一倍。

　　　　日记开始于1985　年8　月，这使人联想起里根总统1984　年的选举，以及随后的减税和增加国防开支的行动，它们开创了美元和股市繁荣的时期。美国决心对抗苏联，在政策上更加开放，欢迎外国投资者参与美国经济的扩张，　这是外国投资者喜欢看到的。在外界看来，美国的地位确实很特殊：世界上几乎所有的国家要么由于受到苏联的威胁，要么由于内部原因而使投资者望而却步。因此，处于自信状态的美国自然就吸引了大量国际投资，有的是直接进行，有的是通过瑞士、卢森堡或拿骚进行。

　　　　在里根总统执政的前期阶段，大量外资的流入，使美元市场和资本市场一派繁荣景象，刺激了新一轮的经济扩张，这又使更多的资金蜂拥而至，美元更加坚挺。索罗斯将这种现象称为“里根大循环”（参看他画的奇特复杂的图表，即图2），这个模型暗示了走向泡沫经济的可能性，从本质看，这种经济最终一定会崩溃的，债务成本超过重新借债的能力的时候是它能够存在的最后界限。甚至在这之前，许多力量都可能戳破它，于是，美元贬值，　大量投机资本外逃，这反过来又导致了经济的衰退，造成螺旋下降的局面。

　　　　大循环e：名义汇率（购买一单位本国货币所需的外国货币的数量；↑e=上升）　i：名义利率p：国内相对国外的价格水平（↑P=本国价格水平的上升速度快于外国价格水平的上升速度）　v：经济活动水平NS　　TB　　：非投机性的资本流动：投机性的资本流动↑　流出增加↓　流入增加：贸易平衡：政府预算↑　盈余（顺差）　↓　赤字（逆差）　üytüyt　开　始这就是索罗斯商业日记开始时的背景（1985　年8　月18　日），基金总值为6。47　亿美元。读者也许会记得在这一时期，投资者非常担心货币供给增加会导致高利率的繁荣，之后是暴跌；经济界忌讳的就是所谓“硬着陆”。周期性股票遇上繁荣时显得强大，但是靠低利率维持的股票在这种情况下则显得很脆弱。

　　　　在日记里，索罗斯宣称他根本不相信这种传统的聪明。他认为“大循环”　已经开始蹒跚，因此美元疲软，利率回升和衰退是不可避免的。他放弃了购买周期性股票的打算，购买了可能被接管的公司的股票，以及财产保险公司的股份，这使他迎来了一个最佳业绩年。至于货币，他正通过购买马克和日元而在弱币种上大做文章。他还认为欧佩克将会解散，因此卖空了大量石油。

　　　　这样，索罗斯最初的组合情况就是下表所示的1985　年8　月16　日的情况。

　　　　三周以后，即9　月6　日，他并没有得到利润。马克和日元贬值，而索罗斯在这两种货币上的多头生意已达7　亿美元，超过了基金总值，因此他损失惨重。截止到9　月6　日，他手中的马克和日元已接近8　亿美元，几乎超出基金总值2　亿美元。

　　　　量子基金（＄　100　万）　1985　日期：　8。16　9。6　9。27　10。18　11。8　11。22　12。6　货币投向美元*　…73　…182　…289　…433　…592　…567　…569　马克＋467　＋491　＋550　＋680　＋654　＋668　＋729　日元＋244　＋308　＋458　＋546　＋806　＋827　＋826　英镑＋9　＋10　…44　…72　…86　…87　…119　其他＋50　＋45　＋16　＋34　＋42　＋40　＋33　证券持有量美国股票与指数期货＋604　＋588　＋445　＋253　＋442　＋707　＋1020　外国股票＋183　＋163　＋142　＋152　＋206　＋251　＋271　美国债券…113　0　…77　0　＋580　＋1074　＋751　日本债券＋354　＋300　石油…121　…145　…176　…37　…187　…214　…150　基金值647　627　675　721　782　841　867　股票价格4379　4238　4561　4868　5267　5669　5841　*美元的短缺量即是在几个主要货币上（如表所示）的投资超过基金资本的部分。

　　　　击败日元由美国财政部负责召集的五国财政部长和中央银行行长会议在星期日举行。当天晚上已是香港星期一的早上，索罗斯大量买进日元，日元大幅升值，　他的资产一下子增加了10％，他的日元持有量达4。58　亿美元。

　　　　在9　月28　日的日记里，索罗斯将这次财长行长会议协定描绘为“生命中的一次挑战。。一周的利润足以弥补四年来货币买卖损失的总和。。”对于不走运的人们而言，4　年时间太长了！这句话清楚地说明了货币买卖的艰难。

　　　　如果读者看了9　月6　日的日记，在量子基金表上，可以看到他持有的马克为4。91　亿美元，日元为3。08　亿美元，总计7。99　亿美元，超过基金总值。到9　月27　日，马克对美元的汇率从2。92∶1　变为2。68∶1，升值9％，日元对美元的汇率则从242∶1　变为217∶1，升值11。5％。下大赌注的结果使两种货币的持有量之和从7。91　亿美元增加到10　亿美元，但由于股票和石油市场的亏损，整个基金的净利润为7。6％，也就是说8～10％的利润被其他方面的损失所抵销。

　　　　索罗斯认为股票市场的跌落，强化了美元的熊市地位：股票的弱走势，　使得消费者和商家都缺乏信心。而且，股票价格下降弱化了它们的担保价值，　使不景气加剧。

　　　　量子基金（＄　100　万）　1986　1。10　2。21　3。26　4。4　4。8　5。20　7。21　8。8　9。12　10。31　11。7　货币持有量美元*　…1　＋39　＋81　＋63　＋153　＋744　＋159　＋1192　＋221　＋1141　＋1076　马克＋609　＋783　＋1108　＋1094　＋816　＋795　＋164　＋905　＋1280　＋1334　＋485　日元＋612　＋726　＋492　＋474　＋504　＋159　＋549　＋141　＋335　…955　…956　英镑…278　…343　…389　…380　＋177　…21　…25　…25　＋3　＋3　＋7　其他＋21　＋81　＋63　＋50　＋57　＋148　＋202　＋177　＋221　＋201　＋201　证券持有量美国设票与指数期货＋1663　＋787　＋1226　＋432　＋1062　＋380　＋53　＋955　＋1122　＋589　＋407　国外股票＋318　＋426　＋536　＋499　＋578　＋573　＋604　＋563　＋629　＋460　＋436　美国债券＋958　＋215　＋326　＋652　＋656　＋313　…541　…503　＋1073　＋427　日本债券＋259　＋1334　＋2385　＋2348　＋1232　＋983　石油…224　…55　…28　…29　…12　…75　…43　＋85　＋97　…127　28　基金值942　1205　1292　1251　1290　1367　1478　1472　1484　1469　1461　股票价格6350　8122　8703　8421　8684　9202　9885　9628　9610　9296　9320　*美元的短缺量是在几个主要货币上（如表所示）的投资超过基金资本的部分。

　　　　累积投资于货币到1985　年11　月份的第一个星期，索罗斯对美元的投资达到了最高点。

　　　　马克和日元的总值为14。6　亿美元，几乎是基金价值的两倍。这意味着他顺延过去增长的势头，继续增加投入。。即进行所谓累积投资。对于想在外汇买卖中品尝风险滋味的人们来说，这是一个好机会，因为一旦趋势逆转，哪怕是短暂的，你也将拥抱灾难。

　　　　“我一直增加投入的原因，在于我深信逆转已不复存在：我早已形成的关于浮动汇率的观点是，短期变化只发生在转折点上，一旦趋势形成，它就消失了。”——货币投机者的箴言。

　　　　变化着的规则索罗斯继续他的做法，同时注意到其他投机者还没有认识到这个关于浮动汇率的新规则，之前他也没有意识到这个规则，不然他可能早已达到了他的至美境界，可以利用美元下跌这一机遇赚到更多的钱。但随后情况有所不同，他看到“当所有的参加者都已习惯这一规则的时候，游戏的规则亦将发生变化。如果当局很好地把握了形势，货币投机者将获得与风险相称的收益。

　　　　投机者最终会因为没有相应的报酬而丧失信心，而此时当局也实现了他们的目标，那么这将是我停止买进的时刻。”　我提请读者注意这段话，这是看清市场真实面目的方法。大多数投机者的致命弱点是他们遵循过分简单的规则，即用局部的数字描述他们的个别经验。如果接下来的情况不同于以前的经验，或者需要使用新的数据时，他们将不知所措。

　　　　你总可以对过去的事件加以总结，但是过去的规则却不适用于未来，因为它们是不完整的、简单的。在指导有着固定规则的游戏方面，它们是有用的，但理解市场的要旨在于理解规则是如何变化的。

　　　　回到索罗斯的日记上来，1985　年11　月的头一个星期，索罗斯意识到国际锡协会——一个卡特尔组织——的解散，将是欧佩克解散的前兆。他此时在石油市场上的空头交易已达1。8　亿美元，还在不断购进炼油公司的股票，　原因是，以石油作为原料的炼油厂将由于油价下跌而获利。

　　　　11　月份，国会通过了格拉姆——罗德曼修正案，旨在削减政府开支。当时正值里根—戈尔巴乔夫最高级会谈获得成功，国防开支得以削减。索罗斯感到这将是市场回升的前兆，因此决定购进股票市场指数期货。

　　　　此外，日本债券由于国内的利率上升而处于萎靡之中。索罗斯认为由于五国会议达成了刺激经济增长的协议，日本的利率将被调低。而且，他认为：　购买长期债券的最好时机是短期利率高于长期利率。。当收益曲线转向时。

　　　　因此，他购买了3　亿美元的日本债券期货。（在1988　年12　月，他指出美国市场上10～30　年期的债券在年末的拨高调整使收益曲线变向，这可能只是一种反常现象，而英国债券市场的变向则可能代表着衰退的前兆。）　孤注一掷现在的索罗斯拥有的基金价值8。5　亿美元，其中日元和马克多头价值15　亿美元，还有8。7　亿美元的英镑空头，他在货币上下的赌注超过基金总值6　亿美元。

　　　　同时，他在股票期货市场上做多，买进10　亿美元，在债券市场上做多金额几乎达15　亿美元，在石油市场上则做空，金额达2　亿元。

　　　　准确地计算出这些资产的总价值是困难的。由于资产放大的结果，到1988　年11　月，粗略估算，索罗斯经营的资产总值达40　亿美元，在不同的市场上，或做多或做空。他直接控制的资产为8　亿美元，放大比例为5　倍。

　　　　他于12　月8　日说，“我向来都对事物的发展充满信心，并坚持自己的投资决定。”看起来似乎是这样的！但是，他后来的观点却和八月份时大不一样了。当时他认为“大循环”已经到了最后一个阶段，信用膨胀刺激了经济，　为国防建设提供资金；当信用迅速瓦解之后，一切也都将随之衰败下去。11　月，他对发生的一切都有了清醒的认识，又重新作出了评价：政府已经组织了一次国际行动来抑制美元下跌，因此美元的下跌最终将会很小。而且，美元和债券市场的回升有助于稳定美元，因为债券价格上升有利于联邦储备委员会调低利率。

　　　　生命中的牛市因此，索罗斯写道，“我们可能站在了股市繁荣的边缘上。”许多公司被合并，过剩的生产能力得到了控制，没有被合并的公司则降低了成本。美元贬值减缓了价格对美国