美国货币史(1867-1960)-第157章

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独的利率解释。而这一点和我们的研究有冲突。首先，如图　。　所示，从　％&％　年开始现　
金加调整的活期存款的流通速度的长期运动和货币流通速度的运动一致。我们将货币　
流通速度的运动主要归因于实际收入的变化，（）*）＋；　将现金加调整的活期存款　的　流　通　
速度的运动完全归因于利率变化。其次，从　％&％　年开始，定期存款相对于收入上升并　
由此引发了货币流通速度的下降，因此整个货币流通速度的上升归因于现金加调整的　
活期存款流通速度的上升。如果利率能够完全解释后者（　即现金加调整的活期存款流　
通速度）的上升，那么它也可以解释前者（　货币流通速度）的上升；然而我们对它们分别　
进行研究后发现，这种解释行不通。调换一下次序，让我们首先考虑一下利率对货币流　
通速度的作用。　
我们提出两个主要的理由来论证战后利率的上升作为对战后货币流通速度上升的　
！〃#　我们对所谓的货币总量的兴趣主要来自于财富持有者对这部分资产的需求。我们猜测部分原因是由于这　
里以及前两段讨论的供给环境的改变深刻影响了活期存款和定期存款之间的划分，以至于我们发　现　所　谓　的　货　币　总　
量和其他经济指标之间的关系比通货和调整的活期存款的总和与类似的经济指标之间的关系更稳定。　
#〃
美　国　货　币　史（！〃#—！％#&）　
！　〃#％&’（）　*＋；&#（）　#…　&。％　/＋&％0　1&’&％；　
！#〃〃　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
完整解释是不能令人满意的：利率的变化不能解释自　％&％　年以来的货币流通速度的其　
他主要运动，利率对于图　’（　所覆盖的更长时期缺乏足够强有力的影响。这些理由对现　
金加调整的活期存款的流通速度也同样成立吗？　
图　’％　给出的对自　％&％　年开始的现金加调整的活期存款的流通速度运动的解释没　
有其对货币流通速度运动的解释那么清楚和确定，但总体来说是一样的。利率无法解　
释现金加调整的活期存款流通速度在　％！&—％！〃　年的剧烈下降，或　％）&—％）（　年的上　
升。％）’—％！&　年的货币流通速度与商业票据利率之间的不一致并没有出现在现金加　
调整的活期存款的流通速度中，因为这些年中后者的流通速度和商业票据的利率大致　
保持平行运动的趋势。尽管如此，从　％&％　年到　％〃*　年，对两个流通速度而言，只有最初　
的下降和最后的上升清晰地显示出与相应的利率运动相同。这些对两个流通速度而言　
都是相当大的运动，然而它们至多只构成与图　’％　所覆盖的剩余时期内不规律的反向关　
系不一致的两个观察点。　
对于更长的时期，我们对　％’　年以前的现金加调整的活期存款的流通速度没有估　
计。然而，我们拥有的证据足以肯定地证明这一流通速度从　＋＋*　年到一战期间下降剧　
烈，因此现金加调整的活期存款的流通速度应该与货币流通速度经历了相同的长期运　
动。！〃#　从　％’　年开始，利率尤其是商业票据利率，与现金加调整的活期存款的流通速度　
以及货币流通速度呈现出大体相同的长期运动趋势。然而，这一关系无法支持从　＋＋*　
年到　％’　年的货币流通速度的运动趋势，同样无法支持现金加调整的活期存款的流通　
速度的运动趋势（　如果后者的数据能够在图上标出）。我们因此得出结论，对于现金加　
调整的活期存款的流通速度，如同货币流通速度，大范围的证据无法支持货币余额对利　
率变化具有充分弹性，因此无法将整个战后现金加调整的活期存款的流通速度上升归　
因于战后利率的上升。　
在分析收入的作用时，更长时期的比较似乎具有决定性的意义。我们刚才提到，利　
！〃#　％！　年，商业银行定期存款量不　到　货　币　存　量　的　）*；　，因　此　通　货　加　调　整　的　活　期　存　款　的　流　通　速　度　是　）　…　（，或　
！）；　，高于货币的流通速度。一种极端的可能性即两种流通速度的运动产生最大限度的差异假设　＋（’—＋＋*　年的　
商业银行定期存款为零，那么那一时期的通货加调整的活期存款的流通速度将和货币流通速　度　一　样。即　使　按　这　种　
极端假定，＋（’—＋＋*　年的通货加调整　的　活　期　存　款　的　流　通　速　度　将　大　于　！，而　％*—％！　年　大　约　是　），下　降　了　大　约　
　…　）。
在讨论长期运动时，。/0/12　参考了　3451607〃　＋〃％—＋＋％　年的年均国民净产值的数据，以保证自己逐年数值的准　
确性，他利用这些数值构成货币流通速度数据的比率的分子（“　819：；6　0？　/1@　8106A670　B/067，”！〃#〃％　&’　（）&*&＋）；　
。　/0…0；0）；，C：DE　％〃*，FFE　！！（—！！＋）。然而，用逐年的数据误差作为速度长期下降的可能解释显然是不恰当的。　
如果　＋〃％—＋％％　年大约　’*；　的速度下降是用错误的国民净产值数据解释的，那么这说明　3451607〃＋〃％　年的数据是　
本来正确数据的两倍。不仅这样大的一个错误是不合理的，而且，正如我们在第　&　章　第　&　节　分　析　的，任　何　错　误　几　乎　
必然造成反向作用。统计的缺　陷　造　成　对　＋〃％　年　收　入　的　低　估，而　＋〃％—＋（％　年　3451607〃数　据　的　形　式　有　力　地　说　明　了　
＋〃％　年的估计值是低估的数字（　G：AH7I6607　41@6A=？》1J　K》；：1　3451607，1…20…3　*　04〃　5＋〃6）　（）&*&＋7：80；　9&6＋…0&*　。　
9*）*：，LA》1960：1　M：A　CNOB，％〃　），因　此　我　们　的　判　断　是　图　’（　的　序　列　保　守　估　计　了　整　个　时　期　货　币　流　通　速　度　下　降　的　
规模。
然而，向上调整早年的国民净产值数据将从一方面改　善　数　据　和　。/0/12　解　释　的　一　致　性，如　其　表　示　的，＋〃％—＋（％　
年的货币流通速度大体平稳，这一时期长期利率下降剧烈。调整了低估的收入后，货币流通速度在那段时期将可能　
下降，尽管对那段时期货币流通速度下降的调整幅度和随后的几十年一样，而且似乎这种调整大于合理的水平。　
相对于后来趋势的追溯式推断，对　％　世纪　（*　年代实际低水平的货币流通速度的另一种解释参见本章第　！　节。　
！〃#　
！〃
第　！〃　章！　战后货币流通速度上升　
〃！#　
！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！！　
率的　变　化　无　法　解　释　货　币　流　通　速　度　及　现　金　加　调　整　的　活　期　存　款　的　流　通　速　度　从　％&&’　年　到　
％（％）　年的下降。但是如果实际的人均收入的上升可以对这些下降作出解释，如同我们　
之前提出的它确实可以解释，那么没有理由认为实际的收入在　％（％）　年或　％（％）　年前后突　
然停止产生任何影响。似乎更合理的是，％（％）　年之后或以前，人均实际收入的增加几乎　
独立地造成了财富持有者对现金加调整的活期存款以及更宽泛的货币总量（　我们定义　
为货币）的实际需求量更大幅度的上升；这一影响大于　*’　世纪　*’　年代定期存款和活期　
存款间吸引力差异扩大导致的对较狭义的货币总量抵消的影响，如我们在前文中提到　
的那样。人均实际收入的影响在　＋’　年代又由于利率的剧烈下降增强，这一影响在二战　
结束的一段时期由于利率的上升得到了某种程度的抵消。！〃#　
同利率一样，收入对货币总量的每一组成部分可能产生不同程度的影响。可以想　
见，定期存款提供的服务相对于现金加活期存款提供的服务具有更多“　奢侈”的特征，因　
此对定期存款货币服务的需求的收入弹性大于单独的现金加活期存款的服务的收入弹　
性。也可以想见的是，自　％（％）　年以来任何这样的差异都比之前更为重要。然而，基于　
该时期的证据，我们对这种差异大到足以证明现金加调整的活期存款的流通速度独立　
于人均实际收入水平保持怀疑。　
总而言之，；…。…/0　的结论和我们的没有不可调和的　矛　盾。分　岐　的　出　现　首　先　来　自　于　
两种分析的时间跨度不同，其次来自于两种不同的货币总量的运用。如果我们也仅仅　
分析　；…。…/0　研究的时间段，我们应该也会认为利率变化更重要，而收入变化没有如我们　
分析的那么重要；相反，我们猜测，如果相关数据可得，从而使　；…。…/0　能分析我们研究的　
时期，他也应该会认为收入变化更重要，而利率变化没有如他分析的那么重要。这些差　
异由于货币总量的差异而有所增强。尽管没有被证明，但似乎合理的是：（％）现金加调　
整的活期存款对其他资产的利率的需求弹性在绝对值上大于以上货币总量加商业银行　
定期存款相应的需求弹性；（*）现金加调整的活期存款对实际人均收入的需求弹性小　
于其对定期存款的需求弹性，并因此小于其对货币需求的弹性。！〃　因此，不论对于哪一　
时期，相对于解释货币流通速度的运动，在解释现金加调整的活期存款的流通速度的运　
动上，利率可能承担了更重要的作用而收入变化承担了较少的作用。　
如果单一的解释被应用于整个时期，那么，不管是对现金加调整的活期存款的分析　
还是对我们定义的货币的分析，收入和利率运动都不能单独解释战后流通速度的上升。　
战后两种口径货币流通速度的上升与收入运动不相符，并且上升的速度也高于利率单　
独作用时可能达到的水平。　
战后货币需求对利率运动比战前更具敏感性是有可能的。有两点原因支持这种说　
法：（％）禁止对活期存款支付利息以及商业银行支付定期存款利率的上限限制阻止了　
！〃#
！〃　
12342/　在他关于流通速度的文章中用了　几　节　的　篇　幅　提　出　收　入　的　影　响　仅　限　于　家　庭。　可　能　是　这　样　的。　然　而，　
这一点并不完全清晰。货币余额可能是产量的一个因素，边际产量相对于其他因素的上升是个　体　单　位　和　整　体　经　济　
规模扩张的结果。12342/　个人关于不同规模公司的横截面数据说明货币余额有这一性质（　见　12342/，！〃#％&’　（）#*　）＋　
；*　。〃/）0，556　）’’—）’*，…/4　）*〃，788。/8。2　*〃；也可见　9：；24