e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第76章

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　print　and　electronic　advertising　channels　has　substantially　increased。　As　a　consequence；　advertising　dollars　are　more　widely　dispersed　and　the　pricing　power　of　ad　vendors　has　diminished。　These　circumstances　materially　reduce　the　intrinsic　value　of　our　major　media　investments　and　also　the　value　of　our　operating　unit；　Buffalo　News　…　though　all　remain　fine　businesses。　
媒体事业过去只所以能有如此优异的表现，并不是因为销售数量上的成长，而主要是靠所有的业者运用非比寻常的价格主导力量，不过时至今日，广告预算成长已大不如前，此外逐渐取得商品销售市场占有率的一般零售通路商根本就不做媒体广告（虽然有时他们会做邮购服务），最重要的是印刷与电子广告媒体通路大幅增加，因此广告预算被大幅度地分散稀释，广告商的议价能力逐渐丧失殆尽，这种的现象大大地减低我们所持有几个主要媒体事业投资与水牛城报纸的实际价值，虽然大体而言，他们都还算是不错的企业。
Notwithstanding　the　problems；　Stan　Lipsey's　management　of　the　News　continues　to　be　superb。　During　1990；　our　earnings　held　up　much　better　than　those　of　most　metropolitan　papers；　falling　only　5％。　In　the　last　few　months　of　the　year；　however；　the　rate　of　decrease　was　far　greater。　
不看这些问题，Stan　Lipsey的新闻事业经营还是相当地杰出，1990年我们的盈余比起其它主要都会地区的报纸要好的多，大概只下滑了5％，虽然去年有几个月份，减少的幅度稍微大了一点。
I　can　safely　make　two　promises　about　the　News　in　1991：　（1）　Stan　will　again　rank　at　the　top　among　newspaper　publishers；　and　（2）　earnings　will　fall　substantially。　Despite　a　slowdown　in　the　demand　for　newsprint；　the　price　per　ton　will　average　significantly　more　in　1991　and　the　paper's　labor　costs　will　also　be　considerably　higher。　Since　revenues　may　meanwhile　be　down；　we　face　a　real　squeeze。　
展望1991年我可以很安心地向大家做出两个保证（1）Stan将会继续在所有的主要新闻出版者当中名列前茅（2）盈余一定会大幅缩水，因为虽然新闻印刷需求大幅缩水，但每吨印刷成本与劳工成本还是会大幅增加，再加上营收下降，面临两头挤压的窘境。
Profits　may　be　off　but　our　pride　in　the　product　remains。　We　continue　to　have　a　larger　〃news　hole〃　…　the　portion　of　the　paper　devoted　to　news　…　than　any　parable　paper。　In　1990；　the　proportion　rose　to　52。3％　against　50。1％　in　1989。　Alas；　the　increase　resulted　from　a　decline　in　advertising　pages　rather　than　from　a　gain　in　news　pages。　Regardless　of　earnings　pressures；　we　will　maintain　at　least　a　50％　news　hole。　Cutting　product　quality　is　not　a　proper　response　to　adversity。　
获利虽然缩水，但我们对于产品依然感到骄傲，比起其它相同规模的报纸，我们拥有超高的新闻比率…新闻占报纸所有版面的比率，从1989年的50。1％增加为52。3％，只可惜增加的原因是因为广告量的减少，而不是新闻版面的增加，虽然受到盈余不小的压力，但我们还是会坚持50％的新闻比率，降低产品的品质不是身处逆境最好的应对方式。
he　news　at　Fechheimer；　our　manufacturer　and　retailer　of　uniforms；　is　all　good　with　one　exception：　George　Heldman；　at　69；　has　decided　to　retire。　I　tried　to　talk　him　out　of　it　but　he　had　one　irrefutable　argument：　With　four　other　Heldmans　…　Bob；　Fred；　Gary　and　Roger　…　to　carry　on；　he　was　leaving　us　with　an　abundance　of　managerial　talent。　
接下来是我们制服的制造与销售商费区海默的好消息，除了一个坏消息之外，那就是69岁的George　Heldman决定要退休，我曾经试着说服他，不过他有一项令人无法拒绝的理由，因为他留下了其它四位Heldmans家族的成员…Bob、Fred、Gary与Roger做接班。
Fechheimer's　operating　performance　improved　considerably　in　1990；　as　many　of　the　problems　we　encountered　in　integrating　the　large　acquisition　we　made　in　1988　were　moderated　or　solved。　However；　several　unusual　items　caused　the　earnings　reported　in　the　〃Sources〃　table　to　be　flat。　In　the　retail　operation；　we　continue　to　add　stores　and　now　have　42　in　22　states。　Overall；　prospects　appear　excellent　for　Fechheimer。　
费区海默的经营绩效在1990年又大幅增进，因为先前在1988年大型的购并所产生的问题已逐渐获得解决，然而由于几个特殊的事件使得我们今年的盈余表现平平，在零售的部份，我们持续地拓展店面，目前在全美22个州拥有42家店，总言之，我们对于费区海默的前景仍然相当看好。
At　Scott　Fetzer；　Ralph　Schey　runs　19　businesses　with　a　mastery　few　bring　to　running　one。　In　addition　to　overseeing　three　entities　listed　on　page　6　…　World　Book；　Kirby；　and　Scott　Fetzer　Manufacturing　…　Ralph　directs　a　finance　operation　that　earned　a　record　12。2　million　pre…tax　in　1990。　
轮到史考特飞兹，Ralph　Schey经营19家企业的手法比起一般人经营一个还娴熟，除了后面所叙述的三家企业…世界百科全书、寇比吸尘器与史考特飞兹制造公司之外，Ralph甚至还掌管一家年税前获利1；220万美元的财务公司。
Were　Scott　Fetzer　an　independent　pany；　it　would　rank　close　to　the　top　of　the　Fortune　500　in　terms　of　return　on　equity；　although　it　is　not　in　businesses　that　one　would　expect　to　be　economic　champs。　The　superior　results　are　directly　attributable　to　Ralph。　
如果史考特飞兹是一个独立的集团，它在财富五百大股东权益报酬率的排名一定能名列前茅，虽然它所处的产业很难出现耀眼的明星，但这些难得的成绩全都要归功于Ralph。
At　World　Book；　earnings　improved　on　a　small　decrease　in　unit　volume。　The　costs　of　our　decentralization　move　were　considerably　less　in　1990　than　1989　and　the　benefits　of　decentralization　are　being　realized。　World　Book　remains　far　and　away　the　leader　in　United　States　encyclopedia　sales　and　we　are　growing　internationally；　though　from　a　small　base。　
世界百科全书，虽然销售数量略微下滑，但盈余却变佳，1990年因分散决策中心的做法所须负担的成本较1989年减少，而其所带来的效益却逐渐显现，世界百科全书在全美百科全书销售中依旧独占鳌头，至于海外市场方面虽然基础规模较小，但却持续地成长中。
Kirby　unit　volume　grew　substantially　in　1990　with　the　help　of　our　new　vacuum　cleaner；　The　Generation　3；　which　was　an　unqualified　success。　Earnings　did　not　grow　as　fast　as　sales　because　of　both　start…up　expenditures　and　〃learning…curve〃　problems　we　encountered　in　manufacturing　the　new　product。　International　business；　whose　dramatic　growth　I　described　last　year；　had　a　further　20％　sales　gain　in　1990。　With　the　aid　of　a　recent　price　increase；　we　expect　excellent　earnings　at　Kirby　in　1991。　
受惠于新款的真空吸尘器，寇比在1990年的销售数量大增，第三代的推出无疑是一大胜利，由于先期开发成本与新产品制造所面临的学习曲线问题，使得获利增加不若营收成长的幅度，海外市场方面相较于去年爆炸性的成长，今年再度有20％的成长，而由于最近产品价格再度调涨，我们预期寇比在1991年的获利应该会更好。
Within　the　Scott　Fetzer　Manufacturing　Group；　Campbell　Hausfeld；　its　largest　unit；　had　a　particularly　fine　year。　This　pany；　the　country's　leading　producer　of　small　and　medium…sized　air　pressors；　achieved　record　sales　of　109　million；　more　than　30％　of　which　came　from　products　introduced　during　the　last　five　years。　
至于史考特飞兹制造公司部份，最大的单位Campbell　Hausfeld今年的表现特别好，它是全美中小型空气压缩机的领导品牌，年度营业额创下1。09亿美元的新高，其中有30％的营收系来自于最近五年新推出的产品。
In　looking　at　the　figures　for　our　non…insurance　operations；　you　will　see　that　net　worth　increased　by　only　47　million　in　1990　although　earnings　were　133　million。　This　does　not　mean　that　our　managers　are　in　any　way　skimping　on　investments　that　strengthen　their　business　franchises　or　that　promote　growth。　Indeed；　they　diligently　pursue　both　goals。　
在看我们非保险业的营运数字时，大家可能会好奇为何我们年度的盈余有1。33亿美元，但净值却只增加了4；700万美元呢？　这并不代表我们的经理人用任何方法来掩盖其公司的经济实力或成长潜力，事实上他们无不努力追求这些目标。
But　they　also　never　deploy　capital　without　good　reason。　The　result：　In　the　past　five　years　they　have　funneled　well　over　80％　of　their　earnings　to　Charlie　and　me　for　use　in　new　business　and　investment　opportunities。　
不过他们也从不会毫无理由地浪费资金，过去五年以来他们将所赚得的80％盈余送回母公司，交给查理跟我运用在新的事业与投资机会之上。
Insurance　Operations保险业营运
Shown　below　is　an　updated　version　of　our　usual　table　presenting　key　figures　for　the　property…casualty　insurance　industry：　
下表是产物意外险业的最新的几项重要指数
Yearly　Change　bined　Ratio　Yearly　Change　Inflation　Ratein　Premiums　After　Policyholder　in　Incurred　Measured　byWritten　（％）　Dividends　Losses　（％）　GNP　Deflator　（％）
1981 1982　。 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989　（Revised） 1990（Est。）
3。8 3。7 5。0 8。5 22。1 22。2 9。4 4。4 3。2 4。5
106。0 109。6 112。0 118。0 116。3 108。0 104。6 105。4 109。2 109。8
6。5 8。4 6。8 16。9 16。1 13。5 7。8 5。5 7。7 4。1
9。6 6。5 3。8 3。8 3。0 2。6 3。1 3。3 4。1 5。0　
Source：　A。M。　Best　Co。　
The　bined　ratio　represents　total　insurance　costs　（losses　incurred　plus　expenses）　pared　to　reve