e8东的信 _作者: 美 沃伦·巴菲特-第77章

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9。6 6。5 3。8 3。8 3。0 2。6 3。1 3。3 4。1 5。0　
Source：　A。M。　Best　Co。　
The　bined　ratio　represents　total　insurance　costs　（losses　incurred　plus　expenses）　pared　to　revenue　from　premiums：　A　ratio　below　100　indicates　an　underwriting　profit；　and　one　above　100　indicates　a　loss。　The　higher　the　ratio；　the　worse　the　year。　When　the　investment　ine　that　an　insurer　earns　from　holding　policyholders'　funds　（〃the　float〃）　is　taken　into　account；　a　bined　ratio　in　the　107　…　111　range　typically　produces　an　overall　breakeven　result；　exclusive　of　earnings　on　the　funds　provided　by　shareholders。　
综合比率代表保险的总成本（理赔损失加上费用）占保费收入的比例，比率在100以下代表有承保的损失，在100以上则代表有承保的获利综合比率代表的是保险的总成本（损失加上费用）占保费收入的比率，100以下代表会有承销利益，100以上代表会有承销损失，若把持有保费收入浮存金（扣除股东权益部份所产生的盈余）所产生的投资收益列入考量，损益两平的范围大概是在107…111之间。
　　　　　　For　the　reasons　laid　out　in　previous　reports；　we　expect　the　industry's　incurred　losses　to　grow　at　an　average　of　10％　annually；　even　in　periods　when　general　inflation　runs　considerably　lower。　（Over　the　last　25　years；　incurred　losses　have　in　reality　grown　at　a　still　faster　rate；　11％。）　If　premium　growth　meanwhile　materially　lags　that　10％　rate；　underwriting　losses　will　mount；　though　the　industry's　tendency　to　under…reserve　when　business　turns　bad　may　obscure　their　size　for　a　time。　
基于前几次年报所说明的理由，即使是通货膨胀在这几年来相对温和，我们预期保险业每年损失增加的比率约在10％左右，若是保费收入成长没有到达10％以上，损失一定会增加，（事实上过去25年以来，理赔损失系以11％的速度在成长），虽然保险公司在景气不好时，会习惯性地将损失暂时隐藏起来。
Last　year　premium　growth　fell　far　short　of　the　required　10％　and　underwriting　results　therefore　worsened。　（In　our　table；　however；　the　severity　of　the　deterioration　in　1990　is　masked　because　the　industry's　1989　losses　from　Hurricane　Hugo　caused　the　ratio　for　that　year　to　be　somewhat　above　trendline。）　The　bined　ratio　will　again　increase　in　1991；　probably　by　about　two　points。　
去年保费收入的成长远低于最基本的10％要求，承保成绩可想而知会继续恶化，　（不过在这张表上，1990年恶化的程度因为1989年发生Hugo飓风钜额损失而被略微掩盖），1991年的综合比率将会再度恶化，有可能会增加2个百分点以上。
Results　will　improve　only　when　most　insurance　managements　bee　so　fearful　that　they　run　from　business；　even　though　it　can　be　done　at　much　higher　prices　than　now　exist。　At　some　point　these　managements　will　indeed　get　the　message：　The　most　important　thing　to　do　when　you　find　yourself　in　a　hole　is　to　stop　digging。　But　so　farthat　point　hasn't　gotten　across：　Insurance　managers　continue　to　dig　…　sullenly　but　vigorously。　
虽然以现在的市场状况保险业者大可以用比现在更高的价格来作生意，但营运结果却只可能在所有的保险公司主管因为恐惧而远离市场时才有可能好转，就某种程度而言，这些经理人应该已经收到了一些讯息，当你发现自己深陷洞中最重要的一件事就是不要再挖了，不过这个临界点显然还没到，许多保险公司虽然不甘愿但还是用力地在挖洞。
The　picture　would　change　quickly　if　a　major　physical　or　financial　catastrophe　were　to　occur。　Absent　such　a　shock；　one　to　two　years　will　likely　pass　before　underwriting　losses　bee　large　enough　to　raise　management　fear　to　a　level　that　would　spur　major　price　increases。　When　that　moment　arrives；　Berkshire　will　be　ready　…　both　financially　and　psychologically　…　to　write　huge　amounts　of　business。　
还好这种情况可能在发生重大的天然灾害或金融风暴后很快地改变，但若是没有这类事件发生，可能还要再等一、两年，直到所有的保险公司受不了钜额的承保损失，才有可能迫使经理人大幅提高保费，而等那个时刻到来时，Berkshire一定会作好准备，不论是在财务上或是心理上，等着接下大笔大笔的保单。
In　the　meantime；　our　insurance　volume　continues　to　be　small　but　satisfactory。　In　the　next　section　of　this　report　we　will　give　you　a　framework　for　evaluating　insurance　results。　From　that　discussion；　you　will　gain　an　understanding　of　why　I　am　so　enthusiastic　about　the　performance　of　our　insurance　manager；　Mike　Goldberg；　and　his　cadre　of　stars；　Rod　Eldred；　Dinos　Iordanou；　Ajit　Jain；　and　Don　Wurster。　
在此同时，我们的保费收入虽然很少但还是处于可以接受的范围，在下一段报告中我会告诉大家如何去衡量保险公司的绩效表现，看完之后你就会明了，为何我对我们的保险事业经理人，包含Mike　Goldberg与他的明星团队Rod　Eldred、Dinos　Lordanou、Ajit　Jalin与Don　Wurster的表现会感到如此满意了。
In　assessing　our　insurance　results　over　the　next　few　years；　you　should　be　aware　of　one　type　of　business　we　are　pursuing　that　could　cause　them　to　be　unusually　volatile。　If　this　line　of　business　expands；　as　it　may；　our　underwriting　experience　will　deviate　from　the　trendline　you　might　expect：　In　most　years　we　will　somewhat　exceed　expectations　and　in　an　occasional　year　we　will　fall　far　below　them。　
在衡量我们保险事业过去几年的经营绩效时，大家必须特别注意因为我们所追求的生意形态而造成经营结果的波动，若是这类型的生意扩张，事实上这很有可能，则我们的承保结果可能会与一般产业趋势有很大的差异，大部分的时候，我们的成绩会超乎大家的预期，但很有可能在某一年度又大幅落后在产业标准之下。
The　volatility　I　predict　reflects　the　fact　that　we　have　bee　a　large　seller　of　insurance　against　truly　major　catastrophes　（〃super…cats〃）；　which　could　for　example　be　hurricanes；　windstorms　or　earthquakes。　The　buyers　of　these　policies　are　reinsurance　panies　that　themselves　are　in　the　business　of　writing　catastrophe　coverage　for　primary　insurers　and　that　wish　to　〃lay　off；〃　or　rid　themselves；　of　part　of　their　exposure　to　catastrophes　of　special　severity。　Because　the　need　for　these　buyers　to　collect　on　such　a　policy　will　only　arise　at　times　of　extreme　stress　…　perhaps　even　chaos　…　in　the　insurance　business；　they　seek　financially　strong　sellers。　And　here　we　have　a　major　petitive　advantage：　In　the　industry；　our　strength　is　unmatched。　
我预估的波动主要是反应在我们即将成为真正超大型意外灾害保单（又称霹雳猫）承保人的事实之上，这些灾害有可能是飓风、风暴或是地震，这类保单的购买者大多是接受一般保险业者分散风险的再保公司，由于他们自己本身也要分散或是卸下部份单一重要灾害的风险，而由于这些保险公司主要是希望在发生若干重大的意外后，在一片混乱之中还能有可以依靠的对象，所以在选择投保对象时，首重的就是财务实力，而这正是我们最主要的竞争优势，在这个业界，我们坚强的实力是别人所比不上的。
A　typical　super…cat　contract　is　plicated。　But　in　a　plain…　vanilla　instance　we　might　write　a　one…year；　10　million　policy　providing　that　the　buyer；　a　reinsurer；　would　be　paid　that　sum　only　if　a　catastrophe　caused　two　results：　（1）　specific　losses　for　the　reinsurer　above　a　threshold　amount；　and　（2）　aggregate　losses　for　the　insurance　industry　of；　say；　more　than　5　billion。　Under　virtually　all　circumstances；　loss　levels　that　satisfy　the　second　condition　will　also　have　caused　the　first　to　be　met。　
典型的霹雳猫合约相当的复杂，不过以一个最简单的例子来说，我们可能签下一年期，1；000万美元的保单，其中规定再保公司在灾害造成两种状况下才有可能得到理赔，（1）再保公司的损失超过一定的门槛（2）整个保险业界的总损失超过一定的门槛，假设是50亿美元，只是通常在第二种条件符合时，第一个条件也会达到标准。
For　this　10　million　policy；　we　might　receive　a　premium　of；　say；　3　million。　Say；　also；　that　we　take　in　annual　premiums　of　100　million　from　super…cat　policies　of　all　kinds。　In　that　case　we　are　very　likely　in　any　given　year　to　report　either　a　profit　of　close　to　100　million　or　a　loss　of　well　over　200　million。　Note　that　we　are　not　spreading　risk　as　insurers　typically　do；　we　are　concentrating　it。　Therefore；　our　yearly　bined　ratio　on　this　business　will　almost　never　fall　in　the　industry　range　of　100　…　120；　but　will　instead　be　close　to　either　zero　or　300％。　
对于这种1；000万的保单，我们收取的保费可能会在300万左右，假设我们一年收到所有的霹雳猫保费收入为1亿美元，则有可能某些年度我们可以认列将近1亿美元的利益，但也有可能在单一年度要认列2亿美元的损失，值得注意的是我们不像其它保险公司是在分散风险，相反地我们是将风险集中，因此在这一部份，我们的综合比率不像一般业者会介于100…120之间，而是有可能会介于0…300之间。
Most　insurers　are　financially　unable　to　tolerate　such　swings。　And　if　they　have　the　ability　to　do　so；　they　often　lack　the　desire。　They　may　back　away；　for　example；　because　they　write　gobs　of　primary　property　insurance　that　would　deliver　them　dismal　results　at　the　very　time　they　would　be　experiencing　major　losses　on　super…　cat　reinsurance。　In　addition；　most　corporate　managements　believe　that　their　share