郎咸平文集-第20章
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率； 那么最低的成长率是负5％而最高的成长率是正20％； 波幅足足小了近10倍。
这种波幅大为减少的现象大幅减低了企业经营的风险。以零售业为例，我们发现
在所有和黄的七大行业中； 零售业的成长率不但是最差的而且是波幅最大的。
1998年的成长率是所有七大行业中最差的负30％； 1999年又跳到七大行业中最
好的正50％； 2000年狂跌至七大行业中最差的负50％； 而2001年仍维持在七大
行业最差的负20％。因此如果和黄零售业本身是一家独立的公司； 那么他能否生
存可能都是问题。但是整合后的资产组合却抵消了零售业的风险。
但是以德隆金融产业的组合而言，根本谈不上互补。2004年年初，国家加
大了宏观调控的力度，德隆所涉的几个主要行业恰恰在被调控的行业中。在国家
一系列相关政策的出台后，德隆的金融和产业之间不但不存在互补作用，而且是
相互牵制。
更具体地说，德隆利用股权抵押和担保贷款方式从事产业投资正是将金融和
产业紧密地挂在了一起，当经济产生泡沫时，金融机构较宽松的信贷助长了德隆
的产业急速扩张，但当政府进行宏观调控时，德隆急速扩张的企业资金需求迫切
之时，信贷规模的缩减立刻冲击德隆产业而陷入资金链断裂的困境。而且这次宏
观调控的产业有部分正是德隆所从事的产业，因此所受冲击更大。
此外，德隆虽然虽然拥有一定数量的商业银行、租赁公司和证券公司，但是
这些公司很难说是独立的公司，这些金融机构的存在不但对德隆的企业不能起到
互补的作用，反而起到了落井下石的作用。也就是部分金融机构对德隆的资金输
送在泡沫之时加速了德隆产业的急速扩张。
按照我前面的分析，德隆并未在事前针对这些行业的特性形成长、中、短期
的互补以及横向、内容的互补，因此德隆事后的救急措施就特别值得关切。根据
媒体的报道，德隆正在采取措施挽救这个局面。
简而言之，德隆未来的必然结果是：第一，变卖资产；第二，寻找战略投资
人挽救危局；第三，放弃偏离主业较远和回收期过长的业务；第四，减少投资规
模，注重企业的现金流。目前德隆的总资产大概是450亿元左右，如果还清了所
有积欠款项，包括200多亿的银行贷款以及同样金额的私人贷款，我想德隆的净
资产将所剩无几。一个中国最大的民营企业由于依赖金融与产业的错误整合思维
而沦落为一个极为普通的小型企业，还不能让我们警醒企业盲目做大做强的悲哀
吗？
德隆的问题其实并不是德隆一家面临的问题，许多大企业通过类金融控股公
司运作而过度膨胀的现象，更值得反思。
如何监管类金融控股公司
由于金融业本身的风险就相当特殊； 因此增加了类金融控股公司的操作风
险和不确定性。为了有效防范风险，就必须整合资源，实现规模经济； 提高管理
水平，例如前文所谈的长、中、短期与横向、内容的互补等等。而且国内有些类
金融控股公司还不理解各种类型金融机构的定义，也不知道如何防范风险，更不
知道如何经营； 只是赶时髦盲目的成立类金融控股公司，总以为控制了金融机构
就能得到资金支持，就能促进产业的发展，例如德隆。
以这次德隆所产生的后遗症看来，政府的监管显得姗姗来迟，而且基本上都
是在亡羊补牢，不是防患于未然。当中最主要原因是当一个企业集团例如德隆形
成类金融控股公司后； 由于控制着不同的实业企业和金融企业，本应受到不同监
管当局的监管。但是由于目前中国的法律、法规或国务院有关部门的规章均未对
金融控股公司作过严格的定义界定，造成监管的困难。
德隆的问题虽然已经受到了金融监管当局的严格监管，但对于类金融控股公
司监管的困难度可能目前还未受到有关当局的注意。类同于德隆集团，首创集团、
东方集团、海尔集团以及新希望集团等的类金融控股公司存在几项有关当局不得
不注意的问题。
第一； 资本充足率问题。建立资本充足率制度是监管金融机构制度中一项基
本内容。如果母公司控股金融子公司E5％的股权，金融子公司E又控制子公司C5％
的股权，该子公司C又持有母公司6％股份。母公司与子公司E、C间的资本就有
重复计算之嫌，并且增加了监管的难度。
第二； 财务杠杆风险问题。由上图可以看出整个金融控股公司间的控股关系
复杂。如果母公司和子公司利用相互担保方式由金融子公司E套取贷款； 而只要
有一间子公司经营稍有不慎，其风险即刻传播到母公司或其他子公司。
第三； 金融风险问题。类似的案例1997年在泰国金融危机时多次曝光。假
设上市子公司D向母公司用100元价格买下一块价值为零的荒地； 而该子公司D
又将这块地抵押给金融子公司E换取银行担保再向外商银行借外币贷款。如果上
市子公司D无法还钱； 则风险立刻转嫁到金融子公司E造成金融危机； 而100
元购地款则被母公司以价值为零的荒地所圈走。最后无可避免的造成外商银行和
金融子公司E间的国际金融纠纷。
第四； 资金违规进入高风险市场的问题。由于金融控股公司股权结构过于复
杂； 因此增加了资金流向监管的难度。金融控股公司可以通过各种手段以负债资
金投资子公司，还可以通过各种手段以子公司为载体从金融子公司E融通大量的
资金，也可以通过各种手段以金融子公司和其他子公司进入高风险的市场例如股
市期货市场进行炒作，最终极易引发金融危机。
第五； 从业人员资格不足问题。目前国内的金融控股母公司主要负责人多为
金融业务门外汉；但他们往往又是下属金融子公司E的实际决策人；掌握了资金
的调度权和日常经营决策权，但监管部门对其缺乏任职资格的监管。因此由于金
融知识的缺乏，故意违规操作、往往会产生重大的金融风险。
德隆所产生的问题，不仅仅是一家公司的问题，而是反映了我们对目前还未
纳入严格监管的类金融控股公司了解不够。因此，建议有关当局应该针对类金融
控股公司的监管形成一个整套的思路与制定有效的应对策略，否则将来还有第二
个和第三个德隆相继出现。
2004。07。16 郎咸平主题演讲：企业做大还是做强
2004。7。16 郎咸平
感谢各位的到来。今天我们是做一个现场实况的转播，这也是第一次在现
场实况转播中讲案例。这个案例也是我书中的案例。我准备把这几个案例和目
前最热门的一个话题扯在一起，而这个最热门的话题跟我们夏主任有很密切的
关系，所以今天也请夏主任过来给一个指导。我的题目是政府应该严加监管国
内逐渐成型的类金融控股公司。这个表格是从夏所长的文章中摘录出来的。
所谓金融控股公司在目前的中国是不存在的，可是根据夏所长所编辑的表
格我们可以看出工商企业在信息法定之下是可以拥有不同形态的金融公司，比
如信托公司、集团财务与保险公司、商业银行等等，这是现行法律允许的。这
个三角形的是法律允许，但并不常见的。虽然我们对金融控股公司本身没有一
个现行法律，但是类似金融控股公司的概念在我国已存在，这也是为什么我给
其取名叫类金融控股公司。目前我国所谓类金融控股公司有几大类，第一个是
德隆、新希望、海尔等集团，是企业控股金融机构。第二种类型的类金融控股
公司是金融企业控股其他金融机构，比如香港的几家银行。这类控股公司主要
的问题来自于第一项，即今天媒体谈论的热点——企业资金与金融资金结合。
德隆引发的问题是金融与企业的结合是危险的。我甚至认为在这方面我们应该
有一个先瞻性，由小见大。我是建议在这方面我们更应该严加监管，我们不能
让所谓的金融和企业结合体影响到我国未来金融环境的稳定。
为表明我这些想法，我准备利用书上讲的案例来谈这些问题。这是德隆
“老三股”股份走势。我们看到了媒体对所谓股价下跌的看法，包括资金链断
裂，恐慌性的抛盘，券商强制平仓等等，事实上这只是表面现象，我们没有谈
到的最本质的问题是在于通过类金融控股公司的发展模式进而进行私募的多
元化财务策略才是根本，而类金融控股公司是最类似金融化经营的催化剂，我
国目前的企业不需要这种催化剂。
总之很多企业认为今天做产业，我收购几家银行，证券公司可以提供资金
的收入，资金进来可以更壮大发展，而且有类似思维的企业有相当多。但是当
你在金融和产业方面搭配不好，你所得到的结果就是一个突然的崩溃。就像是
我们所见到的德隆一样。可是如何做把握呢？如何把产业跟金融做一个良好的
把握呢？这有需要政府的参与。我一直是主张大政府主义的人，在一个发展中
国家不可能没有政府的参与。为保证国家经济稳定发展，必须借助政府的力量，
对类似的类金融控股公司进行严格的监管。这是德隆的多元化策略，可是类似
的策略几乎被全国所有的集团公司采用，一方面发展实业，一方面在金融业。
注意观察的话，会发现各地的城市商业银行的大股东很可能是当地的政府，可
是二、三股东在很多曾面上都是私营企业或者国营企业，这个现象是危险的。
我个人表示反对，反对的原因我慢慢会谈到。可是当你真的走入绝境的时候，
企业盲目做大做强的结果必然是变卖财产，放弃偏离主业投资，减少投资规模，
注重企业的信息流。这四类条款周而复始出现，我们的企业是不断走回老路。
那么为什么企业会如此想做大做强呢？一个产业金融体会让类思维更恶化。怎
么样才是一个成功的多元化经营呢？企业多元化经营的目的一定要有业务的
互补，通过业务的互补，创造了稳定的现金流。我们看几个案例，一个成功的
企业应该如何创造互补，而且创造互补的思维在我们的大集团企业里是不存在
的。我今天拿唐万里的一句话来做一个前沿，德隆出的问题是长中短搭配组合
不好，德隆只注重横向内容方面的互补性，他们认为自己做得可能是比较到位
的，国外提出的案例这些都是不到位的。第一个，当你从事多元化投资的时候，
你如何通过长中短投资来减低风险呢？目前包括德隆在内很多企业都是做得
不好的，现在我们提出两个企业来说明如何创造长中短期的搭配。
第一个是美国GE，大家看这个图形，黄色的线是GE的利润，但是我们细
细将其分割的时候，你发现红色是长周期的业务，蓝色的是短周期的业务，这
两个业务加在一起就形成了一个红色的线条。光看红色的线条很清楚，就是稳
定上升。那么短期在这两年是下跌的，长期的在94、95年也是下跌的。可是
由于长短期搭配良好的结果，两者互相抵销了，继而创造出一个平稳上升的曲
线。而这个抵销就是我所谓的互补，这就是长周期业务和短周期业务的互补。
这个互补听起来很简单，但要做
