股市真规则-第4章
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有9。3万美元，假设她每5年交易一次（见图1…3）o
l万美元投资的增长（税后，未扣除佣金）
资料来源：晨星公司
图1…3从账户里扣除佣金后，提姆收益所受的损失比露西的大得多
真实世界的税收花费和佣金要从你的投资组合中拿走一大块。把你
的持有期间由6个月扩大到5年，收益大约增加6。2万美元。露西的耐心
得到了丰厚的报酬，你不这么认为吗？
如果要与露西的投资组合价值匹配，提姆需要每年大约14％的收益
率来替代年9％的收益率。这就是本例中频繁交易的代价——一年大约5
个额外的百分点。所以，如果你真的认为搅动你的投资组合可以得到每
年5个扩大的百分点，那么就可以卖掉旧的换进新的。否则，像我们中
的其他人一样，在经过熊市的时候你应当谦卑一些，保持耐心，因为这
将带来利润。
最理想情况是我们应当永远持有投资，但事实是，几乎没有公司值
得持有几十年——并且很少有投资者只买入了值得长期持有的股票。知
道何时卖出一只胶票，比知道何时买入股票重要。但是我们时常是卖出
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盈利的股票太早，持有赔钱的股票太久。
关键是，要持续不断地关注你持有股票的那家公司，你对公司的关
注要胜过对持有的那只股票的关注。你花时间关注你所买人股票的那家
公司的新闻和所处行业的信息，远比你一天看20次股价要有用。
在我讨论何时你应当卖出股票之前，我先告诉你什么情况下不能卖。
股票已经回落
单看股票，股价运动传达的是无用信息，尤其是在短期内，完全不
可预测的原因能导致股价向各种方向运动。股票长期运行的表现，很大
程度上取决于公司未来现金流的变化——这和股价过去两周或一个月的
表现没有什么关系。
你要牢记，当你买了股票以后，股票走势怎样不是最重要的。你不
能改变过去，市场也不关心你在股票上是赚了还是赔了。调整股票价格
的是该公司的未来，而且那才是当你决定是否要卖一只股票的依据。
股票已经猛涨
再强调一次，股票过去怎样关系不大，真正重要的是你预期公司未
来会怎样。没有什么可以预示股票从上升的形态转而向下，就像没有什
么可以说股票走出箱形，最终还会回来。如果我们能抛弃掉股票过去走
势的所有图表（因为它们不能提供关于未来的任何有周信息），我们中
的大多数人可能会成为好的投资者。
那么，你应该在何时卖出呢？不管什么时候，当你考虑要卖出一只
股票时，仔细考虑下面五个问题，你将进入好的投资状态。
你是否犯了某个错误？你在第一次评估这家公司时遗漏了某些事情
吗？也许你认为，公司的经营管理经过努力会有一个好转，但是取得好
转比你（或者他们）预想的难度大很多。或许你低估了公司竞争的激烈
程度，或高估了公司发现新增长点的能力。无论是什么把事情搞糟了，
你买人这只股票的理由已经不存在了，股票就不值得再持有了。如果你
最初的分析是错的，卖掉损失的股票，支付一点税之后继续前进。
基本面已经恶化了吗？经历几年的成功后，你投资的疯狂成长的公
司的发展速度已经开始慢下来D公司需要积累现金，发掘有利可图的、
新的投资机会还要经历一段艰苦的时光，竞争正蚕食着利润D各釉迹象
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m 偍 g g kUCW》=0 _00029 029 下振作起来，投资人在这个时期没有理由不投入进来，但这时我们通常
要支付远远超过股票真实价值的价格。问问你自己：股票的市价比你对
这只股票的估值多多少？你对股票的估值经过一段时间后是否增加了？
你不应该仅仅因为股票价格有点高了，就卖出优秀的公司——你要支付
资本利得税，而且还不能得到复合增长的利益。但如果是在异乎寻常的
高价，那么即使最好的公司也应当卖出。
你这些钱有更好的投向吗？作为一个投资者，你应该不断地寻找相
对于风险有更高回报的机会，来分配你的资金。为了购买前景更好的
股票，卖出一个稍微有点低估的股票，即使你亏了钱，也没有什么可
惜的。
在2003年以前，当我发现家得宝公司股票看起来十分便宜的时候，
我自己就是这么做的。当时，这只股票已经低迷了差不多三年，我想这
只股票的市价只相当于它价值的50qo多。我的账户里没有现金，如果我
想买这只股票就不得不卖出一些股票。经过对我手中的股票进行评价之
后，我卖出了花旗集团的股票，虽然当时该股票低于我的买价15％左
右。为什么呢？因为我对花旗集团的第一次估值太乐观了，我不认为这
只股票能有更多的利润。所以，我卖出一只价格合理的股票，是为了买
入一只我认为价值严重低估的股票o
给我带来损失的花旗集团后来怎样呢？就像水在桥下一样，没有改
变。要紧的是，我有了一个投资机会1，我的资金从一个预期回报很适度
的投资，挪到了一个预期回报相当高的投资——这是一个很站得住脚的
卖出理由。
你在一只股票上有太多的投资吗？这是最好的卖出理由，因为它意
味着你做对了，并选择了赚钱的股票。关键是不要让贪婪影响了投资组
合的管理。一项投资在你的投资组合中超过10％—150/0，也许该公司未
来的前景是可靠的，但不管怎样还是应该把它所占的投资比例调下来。
（这些百分数是粗略的指导——也许你在单只股票上做更多投资是适合
的，或者你想要更多样化）o简单地说， “把鸡蛋放在一个篮子里”是
没有意义的。
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·成功的股票投资依赖于个人的训练，不依赖于别人是否赞同你。
至关重要的是要有一个稳固的、有充分依据的投资哲学。
·除非你清楚该公司的里里外外，否则不要买它的股票。在买股
票之前，花时间调查这家公司有助于避免犯大错误。
·应该关注公司是否有较强的竞争优势。竞争优势有助于公司把
竞争者挡在外面。如果你能识别一家公司能够阻挡竞争者，并
且能持续产生高于平均水平利润的原因，你就已经鉴别出了公
司竞争优势的源头。
·频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合
的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。
·知道何时卖出。不要仅仅因为股价的涨跌卖出，但是经过认真
的分析后，如果以下情况出现，应当卖出：你在第一次买入时
犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在
价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组
合里占了太大的比例。
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七个应一当避免的错误
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在很大程度上，投资像打网球，致命的发球和大力的反手球能赢得
很多分，但这些技术带来的任何优势都可能被加倍的失误和自己的错误
抵消掉。在五局比赛结束的时候0往往是失误少的选手获胜。仅仅是
始终如一地把球回过网●_；无论你的对手打出什么球——你就可以大
量得分。 ，，j．1一．0 j，，』
投资与之极其相似。除非你知道怎样避免投资中最一般的错误，否
则你的投资回报不可能令人心动。你会发现选出的很多好股票给你带来
的收益刚刚够补偿少数的几个大失误所造成的损失。
所以，在我们钻研上市公司的分析之前，我要介绍给你七个不用费
力就可避免很多投资者常犯的错误的方法。避免这些错误是达到你投资
目标的第一步：
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瞚t 偍 樱�？=0 _00032 032 1．虚幻的目标；
2．相信这次与以往不同；
3．陷入对公司产品的偏爱5
4．在市场下跌时惊慌失措5
5．试图选择市场时机；
6．忽视估值；
7．依赖盈利数据做分析。
这又回到了买入有较强竞争优势的公司的重要性上。你的投资组合
如果装满了风险，换句话说，如果每次投掷都是建立在虚幻的目标上，
就必然导致投资灾难。首先，投资数学告诉我们，要弥补大的损失是一
个很困难的命题——股价下跌50c70，要想回到原来的水平只有股价翻倍
才行。
另一方面，在一家公司刚刚起步的时候，要预言它是否是下一个微
软公司，这是相当困难的。你很可能和一个真实世界中多变的公司一
样以失败告终，因为当一家公司刚起步时就想洞悉它的未来是不太可
能的。
事实上，小的成长股是经过长期持有之后收益最差的那类股票。为
什么呢？首先，从数字上看，根据达特茅斯大学肯尼思·弗伦奇教授的
观点，从1927年起，一直持有小公司股票的年平均收益率是9。3％，这个
数字比同期大公司股票的标准普尔500指数的平均年收益率10。7qo要低口
为了避免你轻视这两个收益率之间1。4％的差值，我要告诉你，对于一
笔长期持有超过30年的资产，如l 000美元，按年收益率9。3％投资，
其收益是1。4方美元，但是如果年收益率是10。7％，其收益将达到2：l
万美元。
此外，很多小公司除了挥霍资金，几乎从未做过任何事情，最终很
多这样的公司走向了破产。例如，在1997年到2002年，纳斯达克每年有
8％的公司被终止上市。大约2 200家公司的股东很可能在这些股票被纳
斯达克摘牌之前就遭受了巨大的损失。
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偍 iw标？=0 _00033 033 ＇一相信这次与以往不同＇
在华尔街最昂贵的教训就是“这次与以往不同”o历史不断地重演，
泡沫还是要破裂，不了解市场历史是一个重要的障碍。
例如，在2000年春天，财经出版物上开始充斥半导体股票将不再有
周期性的论调，这扭转了芯片类股票处在顶部的走势。一年以后，能源
股疯涨，很多分析师预测未来几年这些股票的收益将以20％左右的速度
增长。然而，经济增长放缓，能源的需求受到打击，新的工厂提高了供
应能力。结果，能源股票像Mirant公司和Calpine公司下跌了50％到60％，
在安然公司崩溃前它们的命运就已经注定了。
这个道理很简单：你必须成为市场历史的学生，才能弄清楚股市的
未来。任何时候你听到某人说“这次与以往不同”，请你关掉电视散步
去吧！
＇陷入对公司产品的偏爱二＇
这是投资陷阱中最容易陷进去的一个。几年前，当人们经介绍买了
掌上电脑以后，有谁不认为掌上电脑是一项伟大的投资呢？看起来似乎
很合乎逻辑，但事实是�
