国际金融学-第50章
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元、瑞士法郎等。而股指期货的标的物是股价指数，由于股价指数是一种特殊商品并没有具体的实物形式，因而在交易时需要把股价指数的点数换算成货币单位进行结算，例如芝加哥商品交易所S＆P500指数期货的每份合约价格规定为指数点数乘以500美元。这种没有实物的交割的特点是与其它标的物期货的最大区别。
（三）金融期权
期权（Option）亦称选择权，金融期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方规定的价格购买或出售一定数量某种基础金融资产的权利的合约。
按期权的买者执行期权的时限划分，有美式期权和欧式期权之分。美式期权允许买者在期权到期前的任何时间里执行期权，而欧式期权的买者只能在期权到期日才能执行期权。如按期权买者的权利来划分，期权又可分为“看涨期权”（也叫择购期权）和“看跌期权”（或叫择售期权），凡赋予期权买者购买标的基础金融资产权利的合约就是看涨期权，凡赋予期权购买者出售基础金融资产权利的合约就是看跌期权。若按期权合约的标的基础金融资产来划分，金融期权又可以分为货币期权（外汇期权）、利率期权、股票期权、股票指数期权、金融期货期权等等。
金融期权与金融期货的主要区别有：（1）标准化。金融期货是标准化的，而金融期权不全是标准化的，有些场外期权交易就是非标准化的。（2）权利与义务。金融期货交易的双方都被赋予相应的权利和义务，并在合约到期时必须执行；金融期权只赋予合约的买方权利，而卖方没有任何权利，合约的卖方必须在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。（3）保证金。金融期货交易的双方都需交纳保证金，而期权的买者因其亏损不会超过已支付的期权费，所以无需交纳保证金，对于期权的卖者，如果是在交易所交易的则需要交纳保证金，如果是在场外交易的，缴纳与否取决于当事人意见。（4）保值与风险。金融期货合约对于交易双方来说面临的风险是无限的，其中，利用合约保值者既转移了风险损失，也转移了风险报酬；而金融期权交易的买方风险是有限的，因为支付期权费后就可转移风险损失，并可能获得无限的风险报酬（看涨期权），或有限的风险报酬（看跌期权）；而对于卖方，其风险损失可能是无限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权），其风险报酬是有限的，因为获取的是期权费。
（四）金融互换
金融互换简称互换（Swap），主要有利率互换（Interest Rate Swaps）和货币互换（Currency Swaps）两种基本类型。利率互换是指两个独立的借款人各自借取一笔资金，其币种、金额和贷款期限均相同，但计息方法不同；双方达成协议，各自按对方的利率水平替对方还息，在整个交易过程中都不交换实际的本金。货币互换指两个独立的借款人各以固定利率筹资，借取一笔到期日相同，计息方法相同，但币种不同的贷款，然后双方直接或通过中介机构（银行）签订货币互换合约，按期用对方借进的货币偿还本金和利息。
国际金融市场上金融互换交易量很大，据国际清算银行统计，到2004年底，全球场外交易市场的利率互换和货币互换合约的名义数额为155。6万亿美元，占总额的比重达到62。7％。金融互换之所以能受到市场的广为欢迎，是因为这种工具具有如下优点37＇36＇：（1）降低融资成本；（2）减少信用风险；（3）防范利率与汇率风险；（4）优化债务与资产的管理；（5）扩展表外业务；（6）资金来源多样化；（7）广泛应用于债券市场；（8）规避税收。
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第五节 世界黄金市场
黄金市场（Gold Market）也是国际金融市场的一个重要组成部分，并和其它专业性金融市场有着密切的联系。世界黄金市场行情的变动和发展的态势，对整个国际金融市场以及各国的经济都会产生较大的影响。
一、世界黄金市场
黄金市场是世界各地黄金买卖交易的中心。目前世界上共有40多个黄金市场，这些市场虽然分布在世界各地，但由于时差的因素，正好使几个主要黄金市场（如伦敦、纽约、香港等）的营业时间相衔接，近年来，现代化的远程通讯技术和互联网已经将这些市场连为一体，形成了全球性的黄金市场。
世界黄金市场的参与者主要有：开采或销售黄金的企业、跨国集团公司；国际金商、大银行；各国中央银行；国际金融机构；以黄金用于工业的企业；以及为了保值或投机目的而参与黄金买卖的企业或个人。从世界黄金市场的供给状况上看，该市场的黄金来源主要有三条途径：一是来自各国金矿开采，据有关资料统计，20世纪80年代世界黄金产量在每年1 700～2 100吨之间，而20世纪90年代中期每年在2 000吨左右，到2002年，黄金年产量达到2 600吨。二是国际金融机构，各国中央银行或私人出售黄金，如国际货币基金组织在1976年～1980年间以拍卖的方式出售总计778吨的黄金。三是一些国家在黄金市场上出售金币或发行黄金证券，如南非在1967年～1980年间出售了2 900万枚克鲁格兰特金币，总量达902吨等等。
对黄金的需求来自三个方面：（1）作为工业用途。主要用在高科技工业、首饰业、医疗机械业等。（2）作为官方储备资产。据统计，在20世纪90年代初期，国际货币基金组织、世界各国的中央银行等所拥有的黄金储备资产总计约为3。6万吨，后由于美国和前苏联及东欧国家冷战结束，主要工业国家的通货膨胀得到控制、以及欧元区的形成等原因，许多国家的中央银行纷纷减少黄金储备，据国际货币基金组织统计，到1997年下半年，各国中央银行的黄金储备占世界黄金总量的比重已经从1989年的35％下降到25％以下。（3）作为私人贮藏。其目的或是为了保值，或是为了投机。
黄金市场的类型有三种划分方法：按其性质可以把黄金市场划分为起主导作用的市场和区域性市场；按其交易方式，可划分为现货交易市场和期货交易市场；按对其交易的管制程度的不同，可划分为自由交易市场和限制交易市场（见表6－11）。
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表6－11 世界黄金市场的类型
划分方法
类型
特征
市场所在地
按性质划分
起主导作用的市场
是国际性交易集中的市场，其
价格的形成及交易量的变化对
其它市场有很大影响。
伦敦、苏黎世、
纽约、芝加哥、
香港
区域性市场
交易规模有限，多集中在本
地区，市场影响相对较小。
巴黎、法兰克福、
布鲁塞尔、新加
坡、东京、泰国、
墨西哥、贝鲁特
按交易方式划分
现货交易市场
在同业间通过电讯和互联网
进行交易的市场。
伦敦、苏黎世等
期货交易市场
以远期交易为主，设有独立
的交易场所。
纽约、芝加哥、
香港等
按其对交易的
管制程度划分
自由交易市场
黄金可以自由输出入，居民
和非居民可以自由买卖黄
金。
苏黎世、贝鲁特等
限制交易市场
黄金输出入一般受到管制，
只准非居民自由买卖黄金。
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对黄金输出入实行管制，只
准居民自由买卖的国内黄
金市场。
巴黎等
二、黄金市场的交易方式
世界黄金市场的交易方式主要有两种，即现货交易和期货交易。
1、现货交易。现货交易又分为定价交易和报价交易。（1）定价交易。定价交易只有单一价格，没有买卖差价，只在规定的时间内有效，成交后经纪人或金商只收取少量佣金。定价交易是伦敦黄金市场特有的一种交易形式，时间规定在每个营业日的上午10：30和下午3：00，地点是英国最大的金商洛希尔父子公司的交易大厅内，该公司担任首席代表，其他金商委派代表参加；其交易时间短则1分钟，长则1个多小时，视市场客户的供求而定；交易结束时形成的价格即为黄金现货买卖的成交价格，同时所定价格又是世界黄金市场行市的“晴雨表”，世界各黄金市场均依次调整各自的金价。（2）报价交易。报价交易则有买卖差价之分，其价格由买卖双方自行达成，而且价格水平在很大程度上受定价交易制约；报价交易在定价交易时间外进行；一般报价交易成交的数量要多于定价交易。
2、期货交易。期货交易是由交易双方先鉴订合同，交付押金，在预约的日期办理交割，一般为3个月、6个月或1年；其交易价格一般以现货价格为依据，再加上期货期限的利息而定。套期保值是最常用的期货交易形式，套期保值的目的是为了避免金价波动带来的损失。购买选择权（期权）也是一种期货交易形式，从事这种交易的双方在签订合同之后，买方即取得在规定的期限内按合同规定的远期价格买进规定数量的黄金的权力，买方为取得这一权利要向卖方支付一定的保证金，到了规定的期限，买方可以根据当时的金价，决定是否要按合同购买黄金，买方认为价格不合适时可以不买，但预付的保证金归卖方所有。在期货市场上，投机交易十分盛行，这种交易是通过预测未来一段时间内金价的涨跌趋势，进行买空卖空以赚取投机利润。投机行为往往对黄金价格的升降起到推波助澜的作用，是导致世界黄金市场动荡不定的一个重要原因。
三、黄金价格变动及其影响因素
在布雷顿森林体系中，黄金是货币平价的尺度，这一时期，即从1945年到1971年长达26年的时间里，黄金的官方价格一直维持在每盎司35～40美元的水平上。但实际上，从20世纪60年代起，美元的信用就已经开始下降，抛美元购黄金的风潮此起彼伏，虽然美国和西方国家共同干预，仍无法平息，终于在1971年8月迫使美国切断了美元与黄金官方价格的联系。从此以后，世界黄金市场的黄金价格完全取决于供求的变化，由于近30年来世界经济政治环境动荡不定，常常引发世界黄金市场金价大幅度波动，在20世纪70年代中期，金价就上升到每盎司150美元的水平，1980年9月，两伊（伊拉克和伊朗）战争的爆发推动金价扶摇直上，猛涨到每盎司870美元的创纪录高峰，可是到了1982年初，金价又回落到每盎司310美元的水平；进入20世纪90年代，随着欧洲经济货币联盟和欧元区的形成，欧盟国家中央银行纷纷抛售黄金储备，金价不断回落，1997年年金价跌倒每盎司290美元，并继续下跌到2002年底每盎司257美元。2003年3月伊拉克战争爆发推动金价上涨，到2005年4月，金价涨到了每盎司422美元的水平。
影响黄金价格变化的根本原因乃是黄金供求关系发生了变化。导致供求变化的因素由图6－9加以归纳。
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从供给方面看，影响黄金价格变化的因素有三点：（1）黄金产量的变化。据有关资料分析，由于受黄金储量和开采条件等因素的制约，世界黄金产量的增长速度一直很慢，而世界市场对黄金的需求常常发生变化，每当世界金价高涨的时候，就会刺激黄金产量有较大的增长，这实际上是黄金生产企业追求利润的结果；反之，当金价趋跌时
